太多“下一個富翁”（4）

    或者，假使美國股票市場不是唯一的投資渠道。於是有些人把錢省下來，不買昂貴的玩具或去度假滑雪，而像我祖父那樣改買以黎巴嫩里拉計價的國庫券，或者像20世紀80年代我的許多同行一樣，向米爾肯（Michael Milken）購買垃圾債券（junk bonds），他們的命運將如何？將歷史往前推，如果聚財者像我曾祖父那樣，買的是有沙皇尼古拉二世簽名的俄羅斯帝國債券，而且還本後還買更多，或者購買20世紀30年代的阿根廷不動產，下場將如何？

    長久以來人們一直犯下忽視存活者偏差的錯誤，連專業人士也不例外，有時甚至更為嚴重。怎麼會這樣？因為我們受到的訓練，是要善用擺在眼前的信息，忽視我們沒有看到的東西。

    我們做個簡短的總結：我們經歷的現實只是所有可能出現的隨機歷史中的一個，我們卻誤將它當做最具代表性的，忘了還有其他可能性。簡言之，存活者偏差是指“表現最好的最容易被看見”。為什麼？因為輸家並沒有現身。

    落入陷阱的大師

    基金管理界到處都是大師級人物。但顯然的，這個領域充滿了隨機性，大師也可能落入陷阱，特別是如果他沒有受過適當的推理訓練的話。撰寫本書時，有個大師養成了很不幸的習慣，就這個主題發表著作。在同行協助下，他針對“羅賓漢”式的投資策略，計算其成功概率。這種策略是指把錢投資在一群經理人中表現比較差的人身上。也就是說，你得把錢從贏家那里取回來，改投資到輸家那里。這和一般人認為應該投資贏家經理人，把錢從輸家經理人那里撤回的想法大相徑庭。這麼做的結果，他們的“賬面策略”（paper strategy）獲得的報酬遠高於緊抱贏家經理人的策略。在他們看來，這個假設性的例子證實了我們不應該只跟隨比較優秀的經理人，而應該轉投資於表現最差的經理人。至少他們想要傳達的似乎是這樣的信息。

    他們的分析有個嚴重的缺點，學財務經濟學的研究生應該能夠一眼就看出。他們的樣本中只有存活者，忘了考慮已退出這一行的經理人。這種樣本只包括仿真期間在操盤，且迄今仍在操盤的經理人。沒錯，他們的樣本包括表現不好的經理人，但也只是表現不好或事後有改善的，並沒有已退出這一行的人。所以在某個時點表現不好的經理人，把錢交給他們去投資，後來他們的績效轉好，投資人當然可以獲得正報酬！要是他們的表現繼續很差，他們就會被迫退出這一行，不會留在樣本中。

    如何進行合適的仿真？比方說，可以找5年前負責操盤工作的一群經理人，然後進行仿真，直到今天。退出這一行的人，顯然絕大多數是操作失敗者，因為在油水這麼多的這一行，極少成功者會因為賺太多錢而退出。接下來我們將用比較技術性的方法，探讨這些問題。

    

    

本文摘自《如何應對不可知的未來》

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　　 黑天鵝事件：不可預測的重大事件。它罕有發生，但一旦出現，就具有很大的影響力。幾乎一切重要的事情都逃不過黑天鵝的影響，而現代世界正是被黑天鵝所左右。認識黑天鵝，才能更深刻地認識世界的複雜性，並從不可預知的未來中獲益。
　　在發現澳大利亞的黑天鵝之前，歐洲人認為天鵝都是白色的，“黑天鵝”曾經是他們言談與寫作中的慣用語，用來指不可能存在的事物，但這個不可動搖的信念隨著第一只黑天鵝的出現而崩潰。
　　黑天鵝的存在寓示著不可預測的重大稀有事件，它在意料之外，卻又改變一切，但人們總是對它視而不見，並習慣於以自己有限的生活經驗和不堪一擊的信念來解釋這些意料之外的重大沖擊，最終被現實擊潰。