● 問：過去的投資案例裡，有哪些是比較滿意的？
● 答：總體來看，我們團隊分享了很多藍籌股的成長經歷。像上海家化的大底，我們拿了；在貴州茅台的大底，我們的合夥人闡述了投資貴州茅台的最簡單理由；格力電器，我們在底部堅守了3年，股改中力陳高管留任和股權激勵計劃，和高管一起分享了超過10倍的收益。此外還有青島啤酒、宇通客車、南方航空，都為我們組合提供了持續贏利的血液。
● 問：能否以其中一個案例為樣本，分析一下您是怎麼發現及根據哪些因素判斷這個公司值得投資、又如何進行估值、怎麼考慮買入和賣出的？
● 答：那說格力電器吧，這是我從頭到尾完整經歷的。
首先，這個行業是有真實的内在需求的，我們去一家公司調研，工人晚上主動要求加班還不要加班工資，問他為什麼，他說，“因為工廠裡有空調，宿舍裡沒有”。如果說巴菲特的可樂是有依賴性的話，那麼我覺得空調的依賴性一點也不差。這個行業持續有剛性需求，只是購買力夠不夠的問題。現在所有的樓堂館所，想要吸引客戶的話，空調是必需的。香港這麼熱的地方，如果沒有空調的話怎麼會成為金融中心？這說明空調是個有長期需求的產品，因此我們決定在空調行業裡選擇一個投資標的。
第二，看品質，大家願意買誰的空調？我發現只有少數幾家公司是有回頭客的，身邊很多人都買了格力，有比較——“這個空調用了10年都沒出問題，那個用了3年就不行了”。
第三，它是不是一個和諧的企業，它賺錢是不是也讓別人賺錢？我們看到格力是保護經銷商利益的。大經銷商欺負小分銷商，或者兩地經銷商打架，甚至面對國美、蘇甯等，格力始終是站在公平維護經商和契約精神的立場上的。
另外，格力面對採購商，重要配件都打上激光標記，以尋根溯源排查質量問題。一家激光器採購商告訴我們：“我們的設備賣給很多企業，外資的、國有的、民營的，只有一家企業不敢跟我們提回扣，就是格力 。”調研電子配件企業的一位同事告訴我，上市公司說，“願意出高價買我們最好配件的企業只有格力”。所以打激光標記的企業、配件企業都告訴我們，格力是一家有原則的企業，不是做表面文章的企業。
所以，理解一家企業，我們在有意和無意中對這家企業建立了認知和信任。消費者、供應商、經銷商，甚至離職的員工都告訴你這家企業不錯的話，可能就是我們堅定信心投資這家企業的決定性時刻。當這個時刻到來的時候，我們不會關註市場的波動、企業短期的贏利，以及行業的波動。每次同行們說價格戰打響、銅價暴漲、涼夏來臨、傳老總要被抓起來的時候，就是我們的買點。
● 問：從您開始考慮要選空調作為投資標的，到最終選定格力，用了多少時間？
● 答：從1998年參與一家空調企業的配股到2005年前後買入格力，我們用了七八年時間來思考這個行業和這家企業。
● 問：買入的時候，您確定它的價格是便宜的？
● 答：當時公司是3個億的利潤，10倍市盈率，應該說是比較合理的估值。而現在還是10倍的市盈率，卻是53億元的利潤。我們在估值上沒有賺到格力的錢，格力的估值也一直在10倍市盈率左右。當時市場覺得這個行業是普通的制造業，沒有持續的贏利能力，產品是同質化的，價格戰會導致利潤率持續下滑，銅價上漲，還有管理層和集體的矛盾激化。大家還擔心格力的專賣店制度會像春蘭空調一樣一敗塗地。而我們看到了這個團隊與衆不同的企業家氣質，產品質量管理上有顯著的差異化，公司渠道管理的本質是保護最基層經銷商的利益。因此，投資這家企業，我們看的不是便宜，而是以一個合理的價格買一家好公司。
● 問：格力您持有了多少時間？
● 答：從2003年我們就開始投資這家企業，2007～2008年的高潮有所減持，直到2008年我離職後，博時的老同事們還在繼續持有。在我本人管理期間，全程持有了這家公司5年多，實現了超過10倍的收益，這些成果是在堅持了3年沒有任何收益的情況下獲得的。
● 問：那您覺得未來空調還有發展空間嗎？
● 答：我們的國際比較研究可以推斷，中國的空調行業還有足夠的長坡可供企業成長。對管理者的挑戰不在行業，而在於内部管理能力能否駕馭千億級別的企業。
價值投資者需要克服人性的弱點
● 問：之前有一次您在接受採訪時是這麼說的：“價值投資者不僅要在評估企業價值上體現出專業性，還要在情緒控制上體現出專業性。”這個“情緒控制”應該怎麼理解？
● 答：人的本質是貪婪和易恐慌的，賺錢的時候都很興奮，敲鑼打鼓去追，虧錢的時候都想著斷尾求生。社會進化到現在，我們吸食同類財富的方式已經發生變化，如果你不理解就會再次成為猶太人集中營中的輸家。?很多資產泡沫的高點，都是亞洲人在進，歐美人在出。沒有獨立思辨能力，而只有動物反射能力的民族和人群，這輩子還是不碰投資為好。
而價值投資者需要理性的歷史思考，克服大衆化的情緒，修煉出獨立的人格和情緒控制力，方可以獨善其身。作為資產管理人，卻有像摩西一樣更大的職責，把大衆帶出困境的智慧。作為一家初創企業，我們沒有能力改變社會大衆這種群體性的貪婪和恐懼的天性，我們的專業能力只能幫助那些已經確立了基本獨立信念的人做簡單的選股工作。
所以在遍地黃金的低點滿倉運作出現虧損，在市場高點一年的收益不及業餘選手1週的收益，長期看好的股票1年、2年、3年不漲：在很多客戶看來，我們很不負責任。這時候怎麼去溝通？這就是巴菲特為什麼每年寫給股東的信，不厭其煩地重複其投資理念的道理。建立信任，尤其在目前的國内環境裡，我們甯願花時間去等待信任之花在沙漠中綻放，我們甯願多做些自己能控制的事情，做好研究。
本文摘自《中國投資者訪談錄》
本書作者親訪歸江、林園、但斌、阿裡、朱平等數十位國内投資界的大腕兒，匯集了他們多年置身資本市場的實戰經驗和智慧。將他們如何選股、如何研究公司的方法分享給大家，同時，也在書中“曬”出他們曾經走過的彎路，讓大家從中汲取營養，博採衆長，並吸取他們的教訓，讓你的投資理念和投資方法得到整體拔高。
這本書也許和你讀過的大部分投資書籍不同。書中收錄的訪談，既有來自你耳熟能詳的北上廣明星職業投資者，也有來自“中國奧馬哈”的“民間巴菲特”。
向投資精英看齊，向一線投資者取經，看他們如何玩轉資本市場，如何在浪潮翻滾的資本市場“與狼共舞”。