股市越跌，找到便宜股的機會越大
股市跌幅達60%，人們談股色變，為什麼巴菲特卻如“身陷美女中而盡情縱欲”般興奮？
三裡島核洩漏事件之後，全世界對核能失去了信心，在一片喊打聲中，冒險買入核能股的投資者們是賺了還是賠了？
當一些大企業暫時出現危機或股市下跌，出現有利可圖的交易價格時，應該毫不猶豫買進它們的股票。
—沃倫R26;巴菲特
當孩子們在夜裡聽到奇怪的聲響時，他們往往會想到很多能讓自己感到恐怖的東西：幽靈、鬼怪以及各種各樣在黑暗中令人毛骨悚然的動物。這些黑暗中的陰影會讓孩子們迫不及待地跑到父母的卧室，只有在那裡，他們才能感覺到安全。盡管這些怪物只是虛幻的，但對於孩子來說，似乎就活生生地存在於他們的眼前。他們的恐懼顯然是非理性的，而惶恐逃離也只不過是一種他們的過度反應而已。
但不可思議的是，在股市出現震蕩的時候，即便是成年的投資者( 無論是散戶還是所謂的職業投機家) 也會表現出同樣的惶恐不安。我們經常會看到，在政府出台政治或經濟措施的時候，常常會導致市場大起大落。在現實中，個股和整個行業股票的下跌幅度也往往會超過預期收益或不可預期事件所帶來的下跌，這同樣是一種過度反應。當股價下跌的時候，恰恰是投資者應該全神貫註、瞪大眼睛的時候，因為在這個時刻，他們完全可以為自己找到能按低價買進的股票。但事實卻是，他們往往會驚慌失措地加入逃離股市的大軍，去尋求莫名其妙的安全感：在他們看來，只有手裡拿著現金才是最安全的。事實上，風險更多地體現於你支付的價格，而不是股票本身。
在職業生涯中，我曾經目睹過很多股市暴跌的情況，包括1972 ～ 1974 年油價上漲和經濟滞脹導致的股市大崩盤，1987 年的股市大跌，1989 年的短暫危機和隨之而來的高收益債券 破產，1998 年亞洲金融危機給美國股市帶來的短時間恐慌以及2001 ～ 2002 年的市場崩潰。事實上，在每種情況下，股票價格的快速下跌都是一個千載難逢的機緣：投資者可以買到比崩盤前便宜得多的股票。當其他人在聽到新聞報道後聞風抛售的時候，就是你為自己尋找價值投資機會的時候，隨後的股市反彈肯定會讓你大賺一筆。在這裡，重要的是一定要認識到：如果一個企業有一份堅實穩健的資產負債表和可觀的收益，它的股票價格遲早是要複蘇的。按照我的經驗，在股市下跌後，只要企業擁有強健的基本面 ，他們的股票大多會出現反彈，唯一不同的，只不過是反彈的早晚而已。
至於成為價值投資對象的其他特徵，學者從實證角度出發，通過對買入下跌股票實現的收益，從所在市場、國家和行業以及股票等方面進行了大量的研究。從1932 年至今的研究證實，當優質公司遭遇困境的時候，他們的股票遲早會出現反彈，而且反彈的時間極具規律性。這些研究還表明，無論是美國、加拿大還是日本或歐洲，業績優秀的企業對應著低回報，而業績平平的企業卻能帶來高回報，這一點幾乎適合於所有的市場( 見後記《那些支持價值投資的人和事》)。今天最低劣的股票會成為明天最耀眼的黑馬，而眼前的妙齡少女到了明天，也許就會變成滿臉皺紋的老處女。
1.下落的刀子危險，下跌的股票安全
華爾街上有一句盡人皆知的口頭禅：試圖握住正在下落的刀子是非常危險的。但是，當股價在一天之内下跌60% 或者是破產和經營失敗率激增4 倍的時候，也許恰恰醞釀著無數投資良機。請記住：價值投資的宗旨就是要經常保持合理的安全邊際。只要堅守安全邊際的原則，就更有可能增加你投資組合的價值，減小與失敗為伍的機會。切莫試圖抓住那些價格不菲而又粗制濫造的“刀子”。
很多知名學者和美國財政部進行的研究與投資界的實踐不謀而合。一方面，股票均價在1973 ～ 1975 年的熊市之後下跌了60%，並在此前的市場寵兒( 即“漂亮50”) 大幅下挫的時候，使投資者叫苦不叠，賠錢者十有八九；另一方面，股市大跌帶來的便宜貨卻讓沃倫R26;巴菲特興奮異常。在1974 年11 月1 日的《福佈斯》(Forbes) 雜志的一篇專訪中，他竟然用“身陷美女之間而盡情縱欲”這樣的說法來形容自己此時此刻的心情，並在採訪結束時指出，現在就是投資股票、發財致富的大好時機。對於普通投資者和專業投資機構而言，在飽受熊市摧殘之後，股票自然會讓他們談虎色變，恨不得今生今世不再和股票有絲毫的瓜葛，但這也讓他們在股價創20 年新低之時喪失了囤積居奇的機會。
在20 世紀80 年代，一些大型公共設施企業由於過分依賴核能而陷入財務危機。在美國，即使是一些最大型的電力公司也沒能幸免於難。很多公司為解決危機甚至不得不申請破產保護。在三裡島事件 之後，國際社會對美國核能源的熱情也似乎戛然而止，基金經理或個人投資者也不再願意投資於這些企業。但依然有為數不多的投資者，在一片喊打聲之中，勇敢地買入新罕佈什爾公共服務公司(Public Service of New Hampshire)、海灣公用設備公司(Gulf States Utilities) 和新墨西哥州能源公司(New Mexico Power) 等股票。經過幾十年的努力，隨著這些公司逐步擺脫危機，恢複贏利能力，這些膽大心細的投資者狠狠地賺了一筆。
到了20 世紀80 年代末和90 年代初，垃圾債券大鳄德崇證券公司(Drexel Burnham) 的陷落，高收益債務市場泡沫的破裂，再加上不動產價格的暴跌，共同演繹了我們今天所說的儲蓄信貸危機。在這場波及整個美國的危機中，從最小的儲蓄信貸機構，到最大的銀行，都未能幸免於難。即便是美洲銀行(Bank of America) 和大通曼哈頓(Chase Manhattan) 這樣聞名遐迩的金融機構，股票價格也跌到賬面價值甚至更低，市盈率也只有可憐巴巴的一位數。急轉直下的加州不動產市場，讓富國銀行(Wells Fargo) 賠得一塌糊塗。但是，有些投資者卻在此時把握形勢並投資於銀行，這讓他們獲得了豐厚的投資回報，因為此後十年的銀行業並購浪潮，讓股東嘗盡了甜頭。所以說，即便是在一片大跌之中，你也應該保持清醒的頭腦，不要不分青紅皂白地全盤否定。
1992 年，比爾R26;克林頓上台之後，委任其妻希拉裡組建了一個醫療健康委員會，旨在通過強有力的改革措施大幅削減制藥業的贏利水平，並由此導致所有醫藥公司的股價均急劇下跌。至於強生等同時生產處方藥以及邦迪(Band-Aides) 和泰諾(Tylenol)等生產非處方藥的公司，股票價格甚至跌到僅有12 倍於收益的水平。大多數投資者對制藥業避而遠之。
而那些在強生公司中看到機會的投資者卻意識到，當時的股票價格僅相當於非處方藥業務的價值，也就是說，如果你按當時市價收購強生公司的話，就可以免費得到處方藥部分的業務。因此，一旦希拉裡的計劃付諸實施，強生和其他制藥公司的股票便會給那些敢於冒險的投資者帶來巨大的收益。同樣，美國運通也是一個非常有說服力的例子，它告訴我們，即便是落下的刀子，只要你把握好時機，以低價買入高質量的股票，仍然有可能收益倍增。“9R26;11”事件之後，由於市場認為運通公司過於依賴航空運輸，以至於股價從前一年的55 美元高位跌落至25 美元低位。盡管運輸是公司的主營業務，但敏銳的投資者還是發現，美國運通卡絕不僅僅是普通意義上的信用卡，它還可以用於加油站、超級市場甚至沃爾瑪之類的消費。
“9R26;11”事件之前，運通卡的發行量一直在穩步上升，而且公司還採取了大刀闊斧的成本削減措施。盡管運通公司在運輸業方面舉步維艱，但它依然還是一個以僅僅12 倍於收益水平出售的具備龐大利潤的企業。如果投資者能意識到，只有很少幾家優質公司能有如此之低廉的股票，而且信用卡帶來的收入流已經為公司創造出如此之穩固的安全邊際，那麼，這些投資者必將在此後受益匪淺。
2.從屢創新低的股票中找到真正的便宜貨
無論是在學術領域裡研究人員的眼中，還是喧嚣紛亂的華爾街，買入能提供安全邊際的下跌股票都能帶來成功的投資，這幾乎已經成為一種共識。盡管大多數公衆和機構投資者都覺得，買入下跌的股票很難讓他們泰然處之，但是，只要能買到那些廉價貨，我們就會發現，恰恰是在那些大量抛售、屢創新低的股票中才能找到真正的便宜貨，而不是那些居高不下的熱門股。
本文摘自《價值投資》
