是的，當2007年8月貨幣市場流動性出現問題的時候，我開始看空。房價下跌就是懸在頭上的一把刀，但當貨幣市場不運轉的時候那把刀才會落下來。但是，很多人都沒有註意到。基本面分析並不能預測明天市場的好壞，但是可以提示你今天正在下雨。
偉大的交易不需要預測。1992年索羅斯賣空英鎊是基於某些已經發生的事情，英國嚴重的經濟衰退迫使它不可能維持歐洲貨幣機制所要求的高利率。在那之後，幾乎每個人都說，“那是顯然的。”基本上所有偉大的交易都是顯而易見的。2007年年底也是同樣的。我覺得，那個時候金融體系的崩潰是必然的，可是大多數的參與者都沒有意識到。
在那之後你有做空股票嗎？
股票市場最終會註意到的，但是做空股票比較困難，因為在那之後股票依然可以上漲很長一段時間。在牛市持續了很多年之後，誰在管理絕大部分的財產呢？不可能是空頭，因為空頭連工作都找不到。市場上只有一少部分聰明伶俐的人，但他們卻管理著很小規模的資金。那些堅持不懈看多並且在市場下跌過程中持續加倉的資金管理者們就是最後管理最大規模資金的人。所以，你不能希望牛市以一種理性的方式結束。
聰明的資金管理者的表現不可能像多頭一樣漂亮，所以他們管理的資金會變少，這是因為他們的持倉頭寸很小的緣故嗎？
是的。因為牛市主導了大部分的資金流向，你應該明白牛市轉為熊市的過程會非常緩慢，但當轉變一旦發生的時候市場的變動幅度就會非常大。看多的人會說，“這不合理。這完全不可預測。”好吧，這其實一點都不難預測。
當我聽到有人說房價的下跌不可預測時，我覺得十分可笑。我想問，“你看過房價歷史走勢圖嗎？”如果你查看物價因素調整後的長期房價走勢圖，那麼你會看到，去除經濟蕭條帶來的影響之後，從19世紀開始直到20世紀中期，房價都在一個區域内震蕩；而那之後的幾年，調整物價因素後的房價翻了倍。那個圖形看起來就像平坦的高原上立了一座高山。但大家竟然聲稱，他們很震驚房價在急劇上漲之後居然會下跌。
如果你所處的世界，人們認為物價會永無止境的上漲，那麼就會覺得“物價可能下跌”很荒謬。價格的大幅變動是當市場參與者被迫重新估價的時候才會發生，這和市場有沒有那麼大的變化並沒有必然關系。不過，在2008年市場確實沒有那麼大的變化。這僅僅是由於人們最後認識到問題的嚴重性造成的。
考慮到美國現在的負債問題。大部分人都認為美國債務增長很顯然不會帶來通貨膨脹，因為國債的利率非常低。但這是不對的。等到債券收益率出現變化的時候就晚了，也沒有辦法去修正了。你要相信市場是有效的，它是可以對財政風險估價的。五年後會發生危機嗎？肯定會的。為什麼？因為人們關心市場了。現在，危機的因素還沒在價格變動中體現出來。但總有一天會的。如果一場巨大的金融風暴發生了，人們會讨論這次的事件是怎麼發生的。如果它真的發生了，它會的，一直以來就有一大堆不利的基本面因素了。
總會有一些事情是同時發生的。把這樣的事情稱做導火索並不足夠。僅僅因為奧匈帝國皇位繼承人斐迪南大公被殺，就會引起第一次世界大戰嗎？也有這種可能性吧，但主要原因不在於此。我不贊同歷史上對於導火索的說法。但是絕大多數人喜歡這樣的故事，尤其是市場，因為人們可以有一個指責的事件，“誰知道這種事情會發生呢？”
當你發現基本面存在巨大的不平衡，那麼市場趨勢就有可能在任何時點上發生轉變。納斯達克指數有可能是5000點，也有可能會是3000點或者7000點。但它就剛好站到5000點。預測市場泡沫的頂就好像試圖預測一年後的天氣情況，如果重複很多次，同樣的條件每次都會導致不同的結果。
肯定是這樣的，我不能預測那個拐點。那是非常困難的。但你可以發現什麼時候市場在悄悄地改變。當然，大多數人發現不了。在納斯達克指數從5000點跌落到4000點的時候，很多人都去買入，因為它便宜。他們解釋說，“納斯達克指數以前是5000點。現在才4000點。我買便宜了。”在不確定因素很大的時候，人們很難做出明智的判斷。你知道風險和不確定之間的差別嗎？
你是指，就風險而言，你知道發生的概率；而對於不確定性，你不知道發生的概率嗎？
是的。如果你賭輪盤，你將置身於一個風險世界中。如果你要面對的是可能發生的經濟事件，那麼會充滿了不確定性。如果你不知道事件發生的概率就去下賭註，那是完全沒有意義的。在接下來的五年裡，德國離開歐元區的概率有多大？這是不可能知道的。如果你一定要用確切的數字來描述，比如“6.2%，”這是一個毫無意義的數字，因為如果你相信這個概率就應該依據這個數值來交易，但估計交易的結果會很糟糕。
本文摘自《對沖基金奇才》
