回到2007年8月，發現市場發生了變化，你是怎麼做的？你已經解釋了你為什麼要做空股票，但你買入了什麼呢？你是不是將所有的看多倉位都平倉了呢？
是的，將所有看多倉位平倉是一個很簡單的決定。然後尋找一些可以給風險帶來豐厚回報的交易。因為波動率很低，我們做的一單交易是買入外匯波動率。
當你說你買了波動率，是表示你不參與任何貨幣趨勢性的投資嗎？
是的，我們的假設是貨幣會變動，但並不知道會往哪個方向變動。
所以你對貨幣的持倉策略是類似於跨型和鞍型嗎？
是的。另外一個大的倉位是有關貨幣政策的。你知道格林斯潘在1987崩盤之後做了什麼嗎？
他向市場註入流動性。
對的。註入流動性並且降低利率。那正是我們所預期的政策。所以我們做了這樣的交易：利率會降低，並且收益率曲線會變得陡峭。
所以你們買入了短期利率工具？
是的，但同時我們搭配倉位做空長期利率工具，因為這個交易的風險/收益比非常好。那個時候收益率曲線是平坦的，人們把它定價為平坦的。市場沒有對任何風險進行定價，這也將是一個很大的問題。
所以你是通過將收益率曲線上的長短期收益率工具反向操作，而不僅僅是看多短期收益率產品，因為你認為這樣交易更加安全，對嗎？
是的，因為我想找到這種交易，即使我錯了也不會損失很多。
你的解釋是即使你做錯了，長期利率和短期利率上漲的幅度一致，所以你不會損失太多，但如果你是對的，最有可能降低的是短期利率。
是的，就是這樣。
所以，你並不僅僅尋找能賺錢的交易，也在尋找最好的方式來進行交易。
是的，我認為實施才是關鍵。甚至實施比它背後潛在的交易理念都重要。如果你不能將交易理念很好的實施，即使它再出色也讓你賺不到多少錢。問題的關鍵是，我試圖尋找一種即使交易的時點不是非常的精準也能讓我賺錢的交易方法。
那個時候，你還做了什麼其他的交易嗎？
還有很多。我們看空公司信用產品，所以買入了CDS保險。因為那個時候信用產品的價差很窄，如果我們做錯了，損失會比較小，但如果我們做對了，收益卻是巨大的。這是一個不對稱的交易。
公司債券比美國國債支付的利率高，以此來彌補投資者多承擔的風險。利率之間的差額被稱為信用價差。債券評級越低，價差就越大。在金融危機期間，所有的信用價差都會增大，因為投資者要求公司債券要支付較高的利息以彌補所面臨的更大的風險。如果信用價差增加了，我們可以用很多方式交易獲利。最直接的方法是做空公司債券，也可以通過購買衍生產品信用違約掉期（CDS）來實現同樣的目的。CDS主要是一種保險，當債券違約時進行賠償。但是，CDS保險的買方不需要擁有債券，也就是說這可以作為一種投機交易（可以從信用惡化直接獲益）。CDS以年費的形式報價，購買方每年向賣方支付的費用（每個季度支付）。（CDS價差便是其持有成本。）如果一只債券的信用惡化（會影響信用價差擴大的事件發生），CDS價差會增加。第三種交易方式是從擴大的信用價差獲利，科爾姆R26;奧謝雇用的一個員工買入CDS，這個CDS對以一籃子公司債券為基礎的指數的保險。註意，買入CDS保險擁有類似於期權的收益：最大的風險有限（每年支付的費用，相當於期權費），同時獲利卻是巨大的（達到保險數額的理論最大值）。
本文摘自《對沖基金奇才》
