金融危機的第二波風暴（4） - 兄弟財經外匯返佣

　　當我利用金融市場檢驗我的思想是否正確的時候，我在易錯性和反身性這兩個假定的基础之上形成了自己的金融泡沫理論。我認為，每一個泡沫都由兩個要素組成：一個是現實世界中盛行的一種趨勢，另一個是人們對這種趨勢的誤讀。泡沫形成初期會自我強化，之後越來越嚴重，而一旦出現破裂的迹象，則一發不可收拾。泡沫從形成到破裂是一個過程，這個過程可以劃分為幾個階段，每個階段都有一些鮮明的特徵。不同階段的先後順序是固定的，但每個階段泡沫的規模和持續時間則不確定。對於這個過程，我進行了如下簡要概括：如果市場上出現了一種新趨勢，那麼它有可能是由某一項技術創新催生的，也有可能純粹是金融因素導致的。起初，這種趨勢可能會悄然發生，沒有引起人們的關註。（1）當市場參與者註意到這個趨勢之後，他們可能會非常感興趣，從而導致這個趨勢越來越強。根據我的理論，他們對這種趨勢肯定會存在誤讀。（2）這個趨勢有可能受到干擾而出現暫時性中斷，這就對人們是否會堅持之前的誤讀構成了挑戰和考驗。如果這次考驗使人們看清了之前的誤讀，那麼這個泡沫就不會繼續惡化。但是，如果這次考驗驗證了之前的誤讀具有合理性，那麼誤讀會得到進一步加強，泡沫會愈演愈烈。（3）隨著泡沫逐漸膨脹，市場參與者會逐漸發現自己的思維與實際情形之間相去甚遠。最後，當懷疑者的數量超過相信者的數量時，誤讀就難以為繼了，真理就會到來。（4）到了泡沫膨脹後期，由於惰性的存在，市場趨勢仍然會持續一段時間。（5）即便如此，市場趨勢肯定會在某一時刻出現逆轉。（6）由於市場上的質疑越來越多，原來的趨勢會急速逆轉，不斷朝著與之前相反的方向變化。比如，某件商品的價格原先的趨勢是加速上漲，此時的趨勢是急速下跌。（7）由於這個過程往往涉及某種形式的信貸或槓桿，因此泡沫的變化態勢呈現出不一致性，即上漲速度慢，而下跌速度快，直至崩盤。（8）在泡沫形成、破裂的過程中，各個階段的先後順序是確定的，除此之外都是不確定的。泡沫的規模和持續時間是不可預測的，泡沫可能在任何一個階段出現破裂。只有在少數情況下泡沫才會充分膨脹到最大規模。

　　這是很容易明白的。在任何一個時間點上都有不計其數的意見回饋環路，但所有的意見回饋環路都可以劃分為兩類：正意見回饋環路與負意見回饋環路。正意見回饋環路強化了當前盛行的誤讀，負意見回饋環路則起到了扭轉的作用。大多數情況下，這兩種意見回饋環路會相互抵消。只有在少數情況下，正意見回饋環路的作用才會超過負意見回饋環路，從而產生泡沫，但一旦發生這種情況，這個泡沫就具有一定的歷史意義。當前這場泡沫就是如此。解決歐元危機成了各項工作的重心，被擺在了其他問題前面，而金融市場依舊按照自己的旋律波動。這會對市場參與者的行為帶來不穩定的因素。因此，當前這個階段是“偏離均衡”的。

　　還有一些情況是負意見回饋環路佔據了上風。這樣一來，市場參與者的想法就會傾向於接近客觀現實。這種情況可以稱為“趨於均衡”。有趣的是，合理預期理論在這個問題上陷入了一個極端，它不承認正意見回饋環路的存在，只承認負意見回饋環路的存在，認為負意見回饋環路會促使人的觀念和預期逐漸貼近現實，從而產生了單一均衡現象。

　　金融市場是個非常好的試驗場，既有利於檢驗趨於均衡的情形，也有利於檢驗偏離均衡的情形。但是，正如我在《金融煉金術》一書中所指出的那樣，現實情況不會恰好只有偏離均衡或趨於均衡這兩種情況。大多數實際情況都是錯綜複雜的，既有偏離均衡的情況，也有趨於均衡的情況，即正意見回饋環路和負意見回饋環路相互交織，相應地導致市場趨勢跌宕起伏。然而，在實際情況下，我所描述的這兩種極端情況也會存在。它們的作用就像“奇異吸引子”（strange attractor），這個術語通常與複雜局面聯繫在一起。人們往往傾向於把複雜局面簡單化，先挑選出複雜局面中的兩個極端則是很有用的簡化原則。當前的秩序或局面要麼被視為不變的，要麼被視為易變的。人們認為不變的局面是確定的、可預期的，易變的局面則是不確定的、不可預期的。思維與現實存在反身性，人們相信現實會繼續穩定下去，那麼就會強化現實的穩定性；反之，如果人們認為現實不穩定，則會強化現實的不穩定性。

　　由於泡沫給金融市場帶來了內在的不穩定性，金融市場的發展歷史中先後爆發了多次金融危機。每一次金融危機都會導致政府部門出台一些相應的監管措施，中央銀行和金融監管機構與金融市場本身的發展息息相關。因此，引導市場發展的不僅有一只“看不見的手”，在很大程度上還受制於政治這只“看得見的手”。

　　泡沫只是間歇性地發生，但市場與政治之間的互動卻從未間斷。無論市場參與者還是金融監管機構，賴以決策的依據都是不完善的知識，即他們採取行動之前對現實狀況的了解並不全面，也不準確。這就使得他們之間的互動具有反身性。因此，我們在解讀金融市場時，必須考慮到反身性的影響，而不僅僅在偏離均衡的情況下才考慮反身性。

　　這一點具有重要的意義。反身性導致了一些無法量化的不穩定因素，這些不穩定因素的存在使波普的科學方法失去了實用性。永遠正確的結論不能用於預測或解釋金融市場，預測與解釋這兩種行為之間也沒有對稱性。在金融市場上，解釋過去比較容易，預測未來則比較困難。換言之，我們最好把金融市場理解成一個受到時間和空間限制的歷史進程。

本文摘自《危機與變革》

　　本書呈現了2008年金融危機發生之後，索羅斯對應對金融危機的實時思考，將他的哲學思想與美國、中國、歐洲各國對銀行業和金融業進行的結構調整措施相結合，深刻挖掘當前危機的歷史根源與現實要素，並呼籲國際社會同心協力應對這場危機。
　　在描述危機演變歷程的同時，索羅斯常提出與美國和歐洲各國所選政策不同的政見，字里行間無不透露著他對歐元區以及美國未來前景的擔憂。索羅斯高瞻遠矚地預見到這場危機的規模，並認識到人類將面臨“非常時期”。作為一名從業多年的基金經理以及歐洲一體化的支援者，索羅斯的分析令人信服。他表示，當前全球資本市場和實體經濟正面臨危機帶來的最嚴峻的考驗，各個國家應該重塑金融監管環境，共同破除“金融魔鬼”帶來的魔咒，抵制人性的貪婪。