金融危機的第二波風暴（2）

　　接下來的一場重大事件是2001 年破裂的高科技泡沫。這場危機與其他危機不同，因為它不是由於信貸和槓桿的不合理擴張造成的，而是由於高科技股票的價值被高估造成的。然而，當泡沫破裂時，美聯儲為了避免經濟衰退，降低聯邦利率，最後低至1% 。在艾倫·格林斯潘任美聯儲主席期間，利率一直保持很低，而且持續時間太久。低利率政策催生了房地產市場的繁榮，這種繁榮景象在2006 年達到了頂點，2007 年8 月爆發了金融危機，到2008 年10 月，美國樓市發生崩盤，房價暴跌。

　　這場樓市泡沫與普通的房地產泡沫不同，它的一個特點就是合成金融工具和複雜的風險管理工具得到了廣泛應用，而這些工具都是以有效市場假說為基础設計出來的。這種假說認為金融市場會通過自我調節趨於均衡狀態，人們錯誤地認為這種假說的正確性是普遍的、永恒的，卻沒有考慮到這些工具的廣泛應用對金融市場產生的影響。比如，抵押貸款被轉化成了債務抵押債券（CDO），而人們在發明債務抵押債券時假設美國各地的房地產價值不會同時下跌，因此可以通過地域差異來降低風險。事實上，債務抵押債券的廣泛應用創造了一個全國性的繁榮景象，崩潰也同時在全美各地上演，而以前從沒有發生過這種情況。相似地，複雜的風險管理工具的廣泛應用雖然有效地控制了風險，但忽略了一些無法量化的不確定性因素，或者說奈特不確定性（Knightian uncertainty）。這就使得金融機構在應對危機時顯得準備不足。此外，合成金融工具還延伸到了房地產之外的領域。債務抵押債券的數量超過了抵押貸款的數量。結果，樓市崩盤的後果不僅波及次貸市場，還擾亂了整個國際銀行體系。所有這一切令市場參與者和監管者感到震驚，他們都被錯誤的理論誤導了。

　　監管部門對這場危機的處理很糟糕。財長漢克·保爾森犯了一個致命的錯誤：他宣佈不會動用納稅人的錢去救助雷曼兄弟。當雷曼兄弟倒閉的時候，整個體系都陷入了崩潰。不出數日，保爾森不得不改弦更張，動用納稅人的錢去救助美國國際集團（American International Group）。美國國際集團從事大量信用違約掉期（CDS ）產品的交易，致使其持有的債務抵押債券數量劇增。商業票據市場陷入停滯。同一個星期的晚些時候，一家大型貨幣市場基金跌破1 美元，依賴於商業票據市場的投資銀行難以籌集到運營資金，導致貨幣市場上的基金紛紛選擇逃離。在那個星期結束之前，保爾森不得不向國會申請7 000 億美元的救助基金，這就是我們後來知道的不良資產救助計劃（TARP）。

　　為了避免國際金融體系的崩潰，各國實施了“人工急救”。發達國家的財長們宣佈絕不會再讓其他足以影響整個金融體系的金融機構倒閉。實際上，政府部門的做法就是用國家信貸替代了已經崩潰的商業信貸。他們的干預再次避免了超級泡沫的破裂。但是，正如我在本書收錄的文章中所講的那樣，2008 年的崩潰為當前的金融危機埋下了種子。政府部門巧妙地採取了兩步走的策略。正如一輛汽車打滑時，司機首先要控制好方向盤，讓車向打滑的方向順勢運動，以防止侧翻；只有當重新控制了汽車以後，他才可以改變汽車的行駛方向。因此，要糾正信貸與槓桿被過度使用的問題，當局必須首先以擔保和主權債務的形式向市場註入大量的國家信貸，以防止金融體系發生崩潰。

　　這一步走得非常成功。當局重新獲得了對金融體系的控制，金融市場多多少少恢復了正常運作。但是在超級泡沫的形成期造成的失衡現象並沒有得到糾正，金融市場仍然處於嚴重不均衡狀態。最後，雖然國家信貸的註入拯救了金融體系，使其沒有在2008 年出現崩潰，但國家信貸遭到了公衆的質疑。歐元由於在設計過程中存在一些內生性缺陷，結果成了當前這場危機的“震中”。歐元的設計者們清楚其中的一些缺陷，而另一些缺陷卻是在危機發展過程中逐漸顯現出來的。

　　關於金融體系，存在很多錯誤的教條、誤解和誤讀。超級泡沫形成期間，很多主流的經濟理論賴以建立的假設與現實相去甚遠。我沒有遵循這些假定，而是從另外一個角度來解讀金融市場的。我的概念框架是在學生時代開始形成的，當時我還沒有涉足金融市場。實際上這個框架不是關於金融市場的，它論述的是一個基础性的哲學問題，即思維與現實的關係。下面我簡要介紹一下。

本文摘自《危機與變革》

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　　本書呈現了2008年金融危機發生之後，索羅斯對應對金融危機的實時思考，將他的哲學思想與美國、中國、歐洲各國對銀行業和金融業進行的結構調整措施相結合，深刻挖掘當前危機的歷史根源與現實要素，並呼籲國際社會同心協力應對這場危機。
　　 在描述危機演變歷程的同時，索羅斯常提出與美國和歐洲各國所選政策不同的政見，字里行間無不透露著他對歐元區以及美國未來前景的擔憂。索羅斯高瞻遠矚地預見到這場危機的規模，並認識到人類將面臨“非常時期”。作為一名從業多年的基金經理以及歐洲一體化的支援者，索羅斯的分析令人信服。他表示，當前全球資本市場和實體經濟正面臨危機帶來的最嚴峻的考驗，各個國家應該重塑金融監管環境，共同破除“金融魔鬼”帶來的魔咒，抵制人性的貪婪。