金融市場的實驗家（1） - 兄弟財經外匯返佣

　　巴曙鬆

　　國務院發展研究中心金融研究所研究員、博士生導師中國銀行業協會首席經濟學家

　　像索羅斯這樣複雜而且多面的有影響力的人物推薦序來說，最大的特徵是，他既可以出現在媒體的財經版，也可以出現在媒體的哲學版，還可以出現在媒體的娛樂版。當我邊閱讀這本書、並且考慮如何寫本書的序言時，不由想起了這一點。

　　這兩天我正好在香港出差，看了幾份手邊的媒體，首先是財經界關註索羅斯宣佈退休不到兩年後出手，這次的對象既不是英鎊，也不是東亞新興經濟體貨幣，而是日圓。2012 年11 月份以來，日圓對美元匯率直跌20% 。從開始便做空日圓的索羅斯在這次投機中淨賺10 億美元。不僅市場大部分機構投資者，即使日本金融監管局也直到2013 年2 月份才察覺到索羅斯所持有的空頭倉位。這位金融大鳄在貨幣市場上的又一次大獲全勝再次印證了其“寶刀未老”，索羅斯投資思想的核心——反身性理論又一次成為了市場的關註熱點。對於紐約、倫敦、香港這些金融中心來說，索羅斯都是廣受關註的投資家。

　　我還在娛樂版看到了索羅斯，他的前任女友起訴索羅斯沒有如約付給她一套位於紐約的房子，而是把房子送給另外一位女友；索羅斯則反訴她用燈具打她的手臂。

　　索羅斯自己則常常把自己視為哲學家，投資只不過是他實踐相關哲學思想的一個過程之一。

　　反身性理論是索羅斯在投資市場上的廣受關註的最重要武器之一，也是索羅斯最為人們耳熟能詳的標志之一，其在對沖基金中彪炳的戰績也為反身性理論增添了神秘色彩，他管理的量子基金在1969~2011 年的42 年間年化收益率近20% ，與西蒙斯等基於量化投資技術實現的持續性業績不同，在他的投資歷史中，經常出現引發全球金融市場震盪的大對決。強大如英格蘭銀行面臨索羅斯的貨幣攻勢，在不足半個月的時間裡，英國不得不在這場貨幣戰爭中高挂白旗。索羅斯也因此一戰成名，由之前的華爾街的“金融天才”變成全球聞名的金融大鳄；他不再是一名簡單發現投資機會的基金經理，而是能夠左右一國金融局勢的金融巨頭。1997 年東亞金融危機的爆發恰恰印證了這一點。首當其沖者——泰铢，即使泰國央行面對索羅斯的攻擊而事前做了大量準備工作，也不得不放棄原先的固定匯率制度，印度尼西亞、馬來西亞等國也無一幸免。

　　反身性理論出自於1987 年索羅斯的《金融煉金術》一書，書中對其多年來金融市場縱橫捭阖中所奉行的金融理論基础及投資策略進行了詳細的描述，其中的核心就是反身性理論。反身性是指思維的認知功能與操縱功能同時發揮作用形成的關於思維和現實之間的循環意見回饋環路，兩者之間互相影響產生的不確定性因素導致市場參與者的思維與實際動態之間出現了偏差，市場參與者的意圖與最終結果之間也缺乏一致性。與傳統的經濟學和金融學中的有效市場理論和理性預期的假設不同，他認為金融市場的所有參與者都是非理性的，這樣導致了金融市場整體上的混亂性、無序性及不可測性，同時經濟學領域所提及的“均衡點”也是遙不可及。在實際活動中，參與者對週圍金融環境的認知決定了其最終的投資決策行為。參與者由於無法對影響到證券走勢的所有因素全部獲知，以及自身認識上的主觀性，使得參與者投資決策的制定主要取決於對當前金融環境的認知以及環境發展趨勢的預判，也即參與者對證券市場存在客觀性的“偏見”，而這一偏見無論肯定或否定，都將導致股票的上漲或下跌，使得證券的市場價格並不能完全反映證券的實際價格，而更多地由參與者對當前證券市場未來走勢的預期所決定。即當前證券市場的價格及其他環境因素影響了參與者對市場的預期，同時參與者對市場的預期將反作用於證券市場的價格和環境。在任何一個時間點上都有不計其數的上述意見回饋環路，但所有的意見回饋環路都可以劃分為兩類：正意見回饋環路與負意見回饋環路。正意見回饋環路強化了當前盛行的誤讀，負意見回饋環路則起到了扭轉的作用。大多數情況下，這兩個類型的意見回饋環路會相互抵消。只有在少數情況下，正意見回饋環路的作用才會超過負意見回饋環路，從而產生泡沫。正意見回饋環路和負意見回饋環路相互交織，使市場處於劇烈的波動和不穩定狀態，形成“盛—衰”序列的週期性循環。在索羅斯看來，投資的盈利之道在於基於反身性原理的思維框架推斷出金融市場中即將發生的預料之外的情況，判斷未來金融市場的盛衰拐點，逆潮流而動。為了進一步理解反身性理論，我們不妨根據索羅斯的投資決策框架來對此次做空日圓的交易進行事後復盤分析，首先，匯率問題本身就是反身性理論的極佳案例，因為本幣匯率上升會減少貿易順差，貿易順差會影響本幣升值；反之亦然。而在匯率問題上，政府的目標和採取的措施就構成了反身性循環中的認知功能和操縱功能，而對於日圓的匯率目標，在2012 年年底，即?日本大選尚未開始，安倍晉三及其他候選人都表示要會採取寬鬆的貨幣政策，日本政府作為市場中主要的參與者，政府的貨幣寬鬆行為將導致日圓的貶值，日圓在危機以來的持續升值、以及一度出現的貿易逆差，都是支援貶值的因素。對於政府採取的措施，在安倍上台後，宣佈採取無限量貨幣寬鬆政策，直到通脹率達到2%，同時維持長期的低利率政策。認知功能和操縱功能的正意見回饋循環體現為，日圓貶值引起的日本經濟形勢的复蘇將意見回饋給日本政府進一步確認寬鬆貨幣政策對經濟的刺激作用，從而加大寬鬆力度，進一步強化日圓貶值趨勢，這樣的正意見回饋循環機制在當時具有不斷放大的可能。正是基於這一判斷，以索羅斯為首的國際宏觀對沖基金通過抛售日圓，使得日圓價格顯著偏離其均衡點，而且引起市場其他投資者的跟風行為。索羅斯也因此獲取了巨額收益。

本文摘自《危機與變革》

　　本書呈現了2008年金融危機發生之後，索羅斯對應對金融危機的實時思考，將他的哲學思想與美國、中國、歐洲各國對銀行業和金融業進行的結構調整措施相結合，深刻挖掘當前危機的歷史根源與現實要素，並呼籲國際社會同心協力應對這場危機。
　　在描述危機演變歷程的同時，索羅斯常提出與美國和歐洲各國所選政策不同的政見，字里行間無不透露著他對歐元區以及美國未來前景的擔憂。索羅斯高瞻遠矚地預見到這場危機的規模，並認識到人類將面臨“非常時期”。作為一名從業多年的基金經理以及歐洲一體化的支援者，索羅斯的分析令人信服。他表示，當前全球資本市場和實體經濟正面臨危機帶來的最嚴峻的考驗，各個國家應該重塑金融監管環境，共同破除“金融魔鬼”帶來的魔咒，抵制人性的貪婪。