從“一次股改”到“二次股改” （1）

　　股市是一個舶來品。但中國股市在創立之初，由於歷史和意識形態的原因，形成了一部分股流通、大部分股即發起人股不流通的狀態。這種同一市場上股權的分置或割裂，造成了流通股與非流通股利益的分離和市場功能的扭曲。2005年啟動的股權分置改革，通過5年左右的時間，終結了中國股市股權分置的歷史，從而與國際上的規範市場實現了形式上的接軌，這是中國股市制度變革的一個比較成功的大"工程"。本書的上篇，就是對這一歷史變革的回顧與見證。此外，我對股市更早的思考，可以參見我的《中國股市的經濟學思考》一書。"一次股改"只是通過產權界定，完成與國際市場形式上的接軌，要實現中國股市運行機制的市場化，必須進行"二次股改"。本書的下篇就是對中國股市下一輪根本制度變革即發行審批制度全面改革的讨論和設計。

　　一、"一次股改"所解決的和不能解決的問題

　　股權分置改革的"一次股改"完成了，至此，中國股市與國際規範市場在形式上實現了接軌，但中國股市的表現依然還有很多不盡如人意之處，這些問題顯然不是股權分置改革所能解決的。

　　首先，是新股發行的"三高"，即高股價、高市盈率、高募集讓人诟病。盡管2011年以來監管層祭出了各種強有力的行政手段直接干預、打擊和限制新股上市首日漲幅，並在熊市中似乎取得了一時的效果，但按下葫蘆浮起瓢，僅排隊上市且已被正式受理的企業已多達700多家，未被受理的隐性隊伍更長。而且，已經過會審批的企業，還要繼續長期地等待放行上市的通知。顯然，這種耗費時日、好中選優、雞蛋里挑骨頭的審批方式既極大地增加了審批機關的權力特別是自由裁量權，衍生出一系列甚至包括新聞媒體在內的附加審查、威脅曝光的成本和負擔，又不能保證上市過會公司的質量。許多歷經煎熬的公司往往剛一上市就疲態盡顯，業績也頻頻變臉。而監管機關的難處在於，中國股市雖然一直跌跌不休、長期低迷，但與國際市場情況相反，熊市中企業上市的熱情依然不減。因此，如果大量放行，無疑是給已經苦苦支撐的市場雪上加霜；而停發新股，既不是從根本上解決問題的辦法，也與監管層此次新股改革以來一直倡導的市場化相矛盾。然而，名義上叫做市場化發行，監管者既干預控制上市價格，又調控上市數量，形成供求失衡的驚人長隊，這無疑是對市場化的一種嘲諷。

本文摘自《中國股市》

---

　　 中國經濟一直領跑世界，但作為經濟晴雨表的股市為何讓中小投資者損失惨重？
　　在本書中，華生通過對中國股市新世紀以來變革歷程的研究，指出中國股市問題的根源與其說是人性貪婪，毋寧說是制度缺陷。股權分置改革的“一次股改”通過校正制度缺陷，實現了全流通。股市改革的下一步，應啟動發審制度改革的“二次股改”。在此基础上，華生提出從審批制轉為披露制的總體規劃與方案設計。透過本書，可以看到中國股市從校正制度缺陷到走向規範的變革邏輯，以及“股市將從擠泡沫的煎熬轉入回報的年代”的動向。