可量化定義的危機：通貨膨脹、貨幣危機和貨幣減值

　　通貨膨脹危機

　　我們首先定義通貨膨脹危機，這既是由於它的普遍性和長期歷史影響，也是由於它相對簡單和明確（這使它更易於識別）。除了通貨膨脹危機發生的頻率，我們還對違約程度（通過通貨膨脹侵蝕債務）的統計感興趣，因此在標識通貨膨脹危機或貨幣危機起始時間的同時，我們也標識其持續時間。很多高通貨膨脹都是慢性的—往往持續很多年，它們有時候會自行消失，有時候會在某個中間水平穩定一段時間後突然爆發。包括早期關於第二次世界大戰後匯率制度分類研究在內的很多研究，都將年通貨膨脹率40%或更高作為嚴重通貨膨脹危機發生的標志。當然，可能有人認為更低水平的通貨膨脹率（如10%）都是有害的，但是無論是在理論上還是在實證中，持續溫和通貨膨脹的成本並沒有得到很好的分析。在我們前期對第二次世界大戰之後時期的研究中，之所以選擇40%作為嚴重通貨膨脹危機的臨界值，是因為大部分人都認同該水平的通貨膨脹有害，而且我們讨論的只是通貨膨脹總體趨勢和有重大影響的較低峰值。每月通貨膨脹率為40%的惡性通貨膨脹只是現代才有的事情。正如我們將在第12章通貨膨脹與現代貨幣危機部分所看到的（具體見表12-3），1946年匈牙利的通貨膨脹率保持著樣本國家的最高紀錄。

　　然而對於第一次世界大戰之前的時期，即便將嚴重通貨膨脹的臨界值設為每年40%都過高，因為該時期的通貨膨脹率與第一次世界大戰後相比要低得多，特別是在現代紙幣出現以前（現代紙幣又稱法幣，其本身沒有任何內在價值，之所以被認為有價值，僅僅是因為政府通過法律規定其他貨幣在國內交易中屬於非法標的）。第一次世界大戰前通貨膨脹率的中位數要遠低於隨後各期，1500～1799年為0.5%，1800～1913年為0.71%，而1914～2006年該值上升為5.0%。在平均通貨膨脹率非常低且很少出現高通貨膨脹預期的時期，較低水平的通貨膨脹就可能對經濟造成很大的沖擊和損害，因而也被當做是危機。1 因此，為了對早期通貨膨脹危機進行有意義的分析，在本書中，我們將第一次世界大戰前通貨膨脹危機的臨界值設為年通貨膨脹率20%。但是在判定通貨膨脹危機的主要方面，不管臨界值如何選擇，我們的主要結論都是相當穩健的。例如，不論採用更低的臨界值（如15%）還是更高的臨界值（如25%）來定義通貨膨脹危機，我們對任一給定時點存在通貨膨脹危機的判斷都是成立的。當然，由於我們把書中大部分數據都放到了網上，讀者也可以自己去設定通貨膨脹或其他可量化危機的臨界值。

　　貨幣危機

　　為了標識貨幣危機，我們採用了傑弗里-弗蘭克爾（Jeffrey Frankel）和安德魯-羅斯（Andrew Rose）方法的一個變式，他們僅僅關註匯率的大幅貶值，並把基本的臨界值（也存在一些例外）設為每年25%。1 該定義很簡單，因為它並不依賴其他變量，如儲備損失（政府一般對該數據控制很嚴，數據發佈有時非常滞後）和利率變動（如果政府對金融系統嚴格控制，該數據意義並不大，事實上，直到不久前大多數國家還都是如此）。和通貨膨脹危機的情況類似，我們可以用25%的臨界值來定義第二次世界大戰後嚴重的匯率危機，但是對於更早時期而言該臨界值可能過高，因為更小的匯率變動就會導致巨大的反常，並帶來破壞性的影響。因此，對於第二次世界大戰之前的時期，我們將年貶值率超過15%定義為貨幣危機。與通貨膨脹危機的處理方式一樣，此處我們不僅關註貨幣危機的起始時間（如同弗蘭克爾和羅斯、卡明斯基和萊因哈特），也關註貨幣貶值速度超過臨界值的持續時間。2 毫不奇怪，在危機發生的時間上和危機幅度的順序上，最嚴重的貨幣危機都和通貨膨脹危機相似。不過，最嚴重的貨幣危機紀錄的保持者不再是匈牙利，而是1944年的希臘。

　　貨幣減值

　　現代通貨膨脹和匯率危機的前身是漫長金屬貨幣時期的貨幣減值。毫不意外，戰爭時期的貨幣減值尤為頻繁和劇烈，因為貨幣中含銀量的大幅下降常常成為當權者最重要的資金來源。

　　在本書中我們也標識了貨幣“改革”或貨幣轉換及其變動幅度。這種轉換構成樣本中每一次惡性通貨膨脹危機的一部分；事實上，連續快速地進行多次貨幣轉換的例子在歷史上也並非罕見。例如，為了應對惡性通貨膨脹，巴西在1986～1994年進行了不少於4次的貨幣轉換。1948年的中國是單次轉換幅度最高紀錄的保持者，轉換比率達到3 000 000∶1！然而該紀錄被當前津巴佈韋以1 000 000 000∶1打破！貨幣轉換也常常發生於一段時期的高通貨膨脹（並不一定是惡性通貨膨脹）之後，這些情況也包括在現代貨幣減值危機的列表中。

　　資產價格泡沫的破滅

　　同樣的量化方法可用於標識資產價格泡沫（股票或房地產）的破滅，它們通常發生於銀行危機之前。股票價格泡沫破滅的危機將在?16章中讨論，而房地產泡沫破滅的危機將留待後續的研究。1這樣做的一個原因是，對於很多導致金融危機的資產價格變動，其長期跨國比較數據的獲得非常困難，尤其是房價數據。但是，我們的數據集確實也包含很多發達國家和新興市場國家過去幾十年的房價數據，後續我們分析銀行危機時將會用到。

本文摘自《這次不一樣》

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　　 兩位著名經濟學家經過深入的研究、嚴謹的分析，指出歷史上金融危機發生的頻率、持續的時間和影響程度都驚人的相似。歷史可以給研究金融危機的人提供許多經驗，《這次不一樣(八百年金融危機史珍藏版)》揭示了幾百年間金融的跌宕起伏規律，會在相當長的時間內影響政策的讨論和制定，註定會成為一本重要的書。《這次不一樣(八百年金融危機史珍藏版)》由卡門M.萊因哈特等編著。