市場風險

　　本書在第1章中把VaR定義為在給定的時間範圍及置信水平下，銀行某項業務或者頭寸可能出現的最大損失，不包括極端損失。用公式來表示，假設V是某指定資產組合的價值，V0是資產組合的初始價值，而1-α是風險度量所要求的置信水平（如99%），則VaR1-α表示只有在概率等於α的情況下，銀行的損失才會超過的臨界值，可以用下面的式子表示

　　Pr（V-V0<-VaR1-α）=α

　　因為V0-V表示當資產組合的價值低於初始價值時的損失，所以上面的式子又可以表示為

　　Pr（V0-V>VaR1-α）=α

　　在實踐當中，風險管理者如何度量VaR值呢？下面假設我們為一位從事英國股票交易的交易員度量VaR，考慮的時間範圍是1天，置信水平為99%。如果該交易員已經投資了與富時100指數是高度類似的一組股票，那麼度量VaR的一個簡單方法就是，測算富時100指數在過去200個交易日內的每日收益率並按照遞升次序排列，然後在樣本中找出最低的三個收益率，就可以確定出99%置信水平下的VaR值。例如，最低的三個收益率分別是-4.1%、-4.7%和-6.95%，那麼只有在1%的情況下會超過的最大損失值是4.1%。這實際上就是根據歷史經驗，判斷出富時100指數（也就是該交易員的頭寸）只有在1%的可能情形下損失會超過4.1%的VaR值（在本例中，就是200個交易日中只有兩天）。這個方法就稱之為歷史模擬法。毫無疑問，風險管理者會認為假設下一個交易日的收益分佈近似於過去200個交易日的收益分佈是合理的。當然，決定樣本中應該包含多少個交易日是一個十分重要的問題。如果我們僅僅選擇100個交易日作為樣本期，所估計的VaR值會比較接近當前的收益率波動水平，但是樣本量太少了，遠不能反映出各種可能的結果。如果我們選擇1000個交易日作為樣本期（大致上相當於4年），樣本則可能涵蓋到極低的回報率，這正是風險管理者所關註的。但是這麼大的樣本量對市場波動率的敏感度可能就不夠了。實際上，如果是在3年前有11個極低的收益率記錄，那麼即便是到現在也還是會決定99%置信水平下的VaR估計值，因為VaR就是根據樣本中最低的11個收益率來確定的。

　　避免樣本數量問題的一個可供選擇的辦法就是假設富時100指數的收益率是服從正態分佈的。在本例中，只要根據收益率分佈的均值以及標準差（也就是波動率），就可以確定富時100指數可能的最低收益率。如果風險管理者能夠建立一種方法估計富時100指數收益率的預期波動率，並且對當前的市場情況具有足夠的敏感性，那麼這位股票交易員面臨的問題用歷史模擬法就可以順利解決了。

　　當然，還有很多其他的可供選擇的方法可以用於估計某項風險暴露或頭寸的VaR。在這一領域的研究文獻有很多，並且有關的研究仍在進行當中。在這里我們難以面面俱到地介紹，僅指出最核心的度量方法，並讨論其在實務當中的若幹應用問題，例如，風險敞口的映射以及返回檢驗等，它們在實踐當中都是與VaR度量相關的問題。特別是在估計某項風險暴露的收益率分佈以度量其VaR時，需要作出以下4個非常關鍵的選擇：

　　（1）選擇決定資產組合價值變化的隨機變量。

　　（2）確定已經選取的收益率隨機變量分佈的一些假設。

　　（3）如何構建模型來反映隨機變量的價值與實際資產組合價值之間的關係。

　　（4）如何確定資產組合收益分佈期望的置信水平。

　　在可用於度量市場風險的主要方法當中，較為典型的方法包括方差—協方差法、歷史模擬法以及蒙特卡羅模擬法。這些方法主要跟上面的第1個和第2個選擇有關，而對於第3個和第4個選擇則沒有固定的解決方案。總體而言，市場風險度量方法體系的優劣程度不僅僅和所採用的方法有關，還取決於如何應用這些方法。我們將在3.1節和3.2節讨論這些不同的度量方法；在3.3節分析期權的VaR度量問題；在3.4節介紹極值理論以及連接函數；在3.5節將介紹另外一種風險度量方法，即期望損失法；在3.6節讨論模型的返回檢驗問題；在3.7節展示如何運用銀行內部的市場風險VaR模型計量最低資本要求。3.8節是本章的總結，讨論壓力測試的內涵及結構。壓力測試在市場風險管理方面可以作為VaR的替選方法或者說是補充。

本文摘自《VaR和銀行資本管理》

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　　 近年來，國內銀行業對風險量化度量技術日益重視，但與國際先進銀行相比，國內銀行業的全面風險度量和經濟資本管理仍處於初始階段，風險度量技術與資本管理藝術仍未實現有效整合，尖端技術仍只被較少的專業人員所理解和掌握，相關的專業術語還沒有成為銀行經營管理的標準語言。本書是一本理論與實際緊密結合的著作。國內關於全面風險度量和資本管理的著述並不多見，本書是繼克里斯·馬滕的《銀行資本管理》之後，第二本有關銀行資本管理的譯著。本書不但論及了市場風險、信用風險、操作風險、業務風險的各種度量方法和技術，而且讨論了如何對風險進行集總。更為重要的是，本書還將風險度量拓展到了風險控制（包括如何設定風險限額、如何設定授信限額、如何根據風險進行定價）、風險調整績效測評以及資本配置、預算目標設定等銀行經營管理活動。此外，書中還穿插了大量的金融機構案例，說明讀者加深理解。