1494年（5）

　　反映企業財務風險的常見指標是負債與權益之比，二者都使用賬面價值。負債對權益比率越高，企業的槓桿越高，則企業線下利潤對息稅前利潤變化的敏感程度就越高。不過，權益的賬面價值往往並不反映權益的市場價值；而負債的賬面價值與市場價值則較為接近。而且，我們隨時都可以根據股票市場股價的變化獲得權益的市場價值。因此，金融經濟學家喜歡用負債的賬面價值對權益的市場價值之比來度量財務風險。

　　然而，這種度量財務風險的方法也並非輕而易舉。顯然，作為前提條件，交易必須歸類到負債或者權益。出於度量財務風險的目的，負債的本質來自於企業承諾支付的固定償還額。即便企業償還了所有債務，債務所有者也不能分享企業成功的好處。而權益則不同，權益沒有支付義務，但在企業償還所有其他人（包括雇員、供應商、債權人以及政府）之後，企業所有的剩餘都歸權益所有者所有。正是因為擁有"剩餘索取權"，企業的盈利能力將直接增加所有者權益。有些證券，如優先股、可轉換債券以及員工股票期權，屬於混合證券，既有負債的特徵又有股票的特徵。如何對它們進行劃分是個難題。

　　一致性是另一會計原則：不同企業處理日常經濟本質類似交易的規則設計應該不影響對企業收益與風險的比較。1994~2005年美國發生的針對員工股票期權的爭議就很好地說明了一致性問題。假設有兩家類似的企業A和B，不同的是企業A只使用現金支付員工報酬，而企業B則只使用股票期權，最初為平價發行的期權。為了使案例簡單化，我們假定兩家企業從員工手中獲得相同的服務。自然，企業A將現金報酬費用化，那企業B應該怎麼做呢？如果按照標準做法企業B不將股票期權作為費用處理，那麼它的利潤就會較高，盡管從經濟角度來看它和企業A做著相同的事情，而且企業B的業績也並不優於企業A。因此，一致性原則要求企業B在授予期權時就要確定期權的市場價值而且將其作為費用處理。

　　處理租賃資產的例子很好地說明了實現一致性原則的困難。設想有兩家類似的企業：企業A借錢購買了一幢大樓；而企業B則是租賃了相同的建築。在企業A的資產負債表上，會計師們通常將大樓的購置成本作為資產入賬，同時增加相應的負債。通過這種方式，大樓的添置提高了企業的負債對權益比率以及負債對資產比率。而在企業B的資產負債表上，如果租賃期比該大樓的全部壽命週期短，那麼租賃資產的價值就不會出現在資產負債表上，它只以租賃費用的形式影響企業的損益表。按照這種方式，企業B的負債對權益比率以及負債對資產比率都不會發生任何變化，因而看起來它的財務風險似乎低於企業A。這種處理方式迥異的主要原因在於兩種交易的法律實質大不相同。企業A擁有大樓的所有權，而企業B卻沒有。但是，從財務分析的角度來看，這只是形式的差異，經濟本質並沒有什麼差異。如果金融經濟學家熟悉租賃，他會這樣理解租賃：其實企業B與企業A的區別不過是企業B借的是整幢大樓而不是現金；它定期支付租賃費用（經過折舊調整後的）而不是利息費用；而且企業B最終將償還大樓，就像企業A也要償還借款一樣。如果遵循一致性原則，企業B就應該像企業A一樣處理租賃業務，使得兩家企業的負債權益比一樣。一種方法就是企業B將租賃建築物的價值借記資產，同時貸記相同數額的負債，說明企業有義務"償還"該"借來"的建築。

　　上述做法盡管聽起來很合理，但進一步分析就會顯示實現一致性原則是多麼費力的一件事。按上述方法處理租賃意味著資產並不是按照法律所有權來界定，而是定義為被企業使用並帶來收入的事物──企業B並不擁有該幢大樓，但企業用其獲得收入，因而從這種意義上說租來的大樓構成企業B的資產。現在，這個一致性目標的確為我們帶來困擾。設想一下：兩家企業都使用了總部大樓外的街道，員工每天上下班都使用該街道；當員工出差時他們還使用了飛機的座椅；如此等等。如果遵循一致性原則，這些街道、飛機座椅等都應該出現在企業資產負債表上。理論上，金融經濟學家希望企業這樣做。但我們再比較如下兩家企業：一家企業通過債務融資自己買下了航空公司和道路，而另一家企業則是使用別人提供的道路和飛機座椅。如果再使用一致性原則比較這個極端例子，顯然很不實際。

　　我們不應該過於誇大設計完美會計準則的重要性。外部會計報表只不過是人們獲取企業信息的一種渠道。某些個人，如專業證券分析師，專注於研究某個行業，他們大量的時間都用於評估該行業的上市公司。因此，即便會計準則出現錯誤，也只是我們了解企業基本信息的成本增加而已，市場仍會很好地給企業股票定價。例如，許多企業管理人員認為，由於將股票期權費用化會降低每股收益，一旦改變會計處理方式，它們的股價會下跌。但是，市場有其他方式了解到企業的期權計劃，因而?可能出現的情況是企業股價不會受到會計方式變化的影響。

本文摘自《投資思想史》

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　　 當人們更多地關註財富傳奇故事時，往往在浮躁的喧嚷中忽略了故事背後的思想，從而落入了只見樹木不見森林的陷阱。然而，投資歸根到底是思想者的活動。而這部《投資思想史》有如一股清泉，令人耳目一新。馬克-魯賓斯坦等編著的《投資思想史(珍藏版)》從1202年斐波那契的《算經》開始寫起，直至2005年的行為金融思想，時間跨度800餘年，分為古代時期、古典時期和現代時期。