自動導航式投資：指數基金（6）

　　主動管理型基金很會耍滑頭，善於吸走本該是投資者的錢。"成本高比成本低好。"博格宣稱，並且感到絕望，基金業只關心如何增加自己可以弄到的錢。1980年，基金業硬是給投資者玩了一個拙劣的花招，向他們收取12b-1費。該項收費之所以得名，是因為證券交易委員會制定了一個規則，允許基金收取這項費用。有了這項收費，基金公司便將營銷費用轉嫁給了投資者──營銷費用的用途在於向媒體支付廣告費，吹捧基金；給理財顧問支付佣金，好讓他們推薦基金，甚至是向投資者郵寄基金發行說明書。12b-1費是在常規管理費之上收取的費用，而基金從投資者的資產中收取常規管理費，是為了給基金經理支付薪資，讓辦公室里的燈一直亮著。

　　以前在1980年，證券交易委員會認為，12b-1費是一個很好的構想，因為在這個年代，股市受滞脹經濟形勢的嚴重拖累，12b-1費有助於扭轉投資者從基金中大批逃離的趨勢。這個構想的思路是，更多的投資者資金會受到誘惑而投入基金，基金因此便能夠通過規模經濟，以更低的成本為這些資產和客戶提供服務，從而整體上降低基金收費。

　　這一設想並沒有真正實現。主動管理型基金的管理費仍居高不下，而收費系列中的12b-1費已變得很頑固，大約有70%的基金收取這項費用，以便榨出自己的毛利。證券交易委員會也不時地為12b-1費感到頭疼，已兩次（分別於1990年和2004年）發佈報告，質疑投資者是否從這種損耗其資產的做法中得到了利益。《華爾街日報》投資專欄作者傑森-茨威格說，投資者支付12b-1費的前後過程，"有點兒像為買一輛雪佛蘭轎車，支付100美元的附加費，於是通用汽車公司便可以繼續將雪佛蘭轎車賣給其他人"。

　　你也許會想到，作為基金行業團體的投資公司協會在成本問題上，不與博格以及同樣批評基金業的人一樣，站在嚴厲的立場上。根據投資公司協會的計算，基金費率實際上是下降了。這家機構耍了點小聪明，拿從投資者身上收取的總費用除以基金總資產，而隨著時間的推移，基金總資產的增長速度比收取的費用要快得多。博格和其他批評者很鄙視這種計算，說這是自私自利，是誤導。"和可能有的最大分母基金總資產相比，差不多任何分子都看起來很小。"他評論說。有些投資者的確轉而投向更便宜的主動管理型基金（這個提法前幾年多用"積極管理型"，現在業內多用"主動管理型"，與指數基金的"被動管理型"相對應。──譯者註），但博格在基金業沒看到有多少價格競爭。讓人悲哀的事實是，多數投資者看不懂費率結構，而基金業也很少選擇去給他們講解。博格相當刻薄地補充說："較大幅度的費率削減……令人矚目，因為這還沒發生。"

　　博格控訴主動管理型基金的核心點是業績問題。拿Nuveen中等市值精選基金（以前叫美國第一中等市值精選基金）來說，21世紀頭10年期間，這只主動管理型基金努力做到了幾乎每年虧損13%，比標普500指數損失1%差得很遠。該基金使勁地折騰自己持有的股票，年週轉率高達154%。它向投資者收取1?4%的年費，當投資者買入基金份額時，另收5?75%的費用，這筆巨大的費用稱做"前端手續費"。當然，業績極好的主動管理型基金也能找到，比如CGMFocus基金，在這焦土一片的10年里，它年均19%的上漲幾乎超越了其他所有基金。基金經理肯-希伯納（KenHeebner）實現如此輝煌的業績，靠的是2007年和2008年偏倉持有石油股，當時這類股票正在攀升，然後轉倉吃進金融股，因為金融股走出資金困境後開始回升。

　　那麼，對於第一流的主動管理型基金，你能指望它們將如此驕人的業績保持下去嗎？不清楚。長期以來，學者和市場專家做了研究，想知道在主動管理型基金表現出色時，基金經理的能力起了多大作用，有多少運氣是支配性因素。摩根士丹利所做的一項研究，涵蓋1994～2007年這一時間段，發現業績最好的10%的基金經理，在此期間的表現始終處於前列。不過，讓人感到困擾的是，在業績墊底的20%的基金經理當中，很多人最終表現也很不錯。原因可能是，處在墊底位置的基金經理，其所持股票先是失宠，然後，隨著行情發生轉變，再度受到喜愛。換言之，這些基金經理在連續熬過一段難挨的時光後，運氣好起來了。

　　然而，通過隨機選擇，理財顧問簡報《顧問視角》將2006～2009年表現好和表現差的基金一優一劣兩兩配對，做了業績比較。比較的結果常常發現，一只評級低的基金（由基金研究機構晨星公司的評級系統做出評級，該系統根據基金以往的表現，由劣到優授予1～5顆星），表現要優於一只星光熠熠的基金。即便是晨星公司也承認，這只勝出基金的以往表現，不能用來預測其將來的業績。

　　2009年，芝加哥大學的尤金-法瑪和達特茅斯學院的肯尼斯-弗倫奇做了另一個研究，發現除業績最優的3%基金以外，很難判斷是運氣還是能力導?基金有了不同表現。法瑪被視為有效市場假說的首創者，認為股票波動很大程度上受隨機性的影響，他在推銷這一信念方面有既得利益，但關於基金的這個研究分析令人信服。深受誇耀的比爾-米勒，其2008年的業績表明，即使是最優秀的投資明星，也有是人便有的脆弱，也會做出糟糕的時機選擇，因此備受折磨。回想一下，在一家家銀行紛紛屈服於信貸危機造成的困境之時，他卻對金融股的內在力量給予了那麼多的信心。

　　基金公司的營銷部門並不羞於散發著洋溢的熱情，靠那些12b-1費的援助，為主動管理型基金的業績記錄大做廣告。多少廣闊的樹林喪生，被搗成漿狀，制成新聞紙，基金公司就在這紙上尖利地嘶叫自己創下了多麼驕人的業績，飾以晨星公司評級系統授予的光芒灿爛的星星。整版廣告照例會有自我慶賀式的胡扯，什麼"業績勝於雄辯，"什麼"全球股票基金排名第一"之類，廢話連篇。在這些廣告的下端，用小得多的字體，印出免責聲明，說是過去取得的成績不保證將來的結果。

本文摘自《馴獸華爾街》

　　價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。