明珠失色：價值投資（3）

　　巴菲特有時更願意相信自己的膽魄，偶爾甚至有過於相信的時候。這一點也與格雷厄姆形成對照。最近幾年，巴菲特四處尋覓，註意到愛爾蘭經濟正在迅猛發展，需要銀行貸款；又發現華爾街神秘難解的金融產品爆發式增長，刺激了對信用評級的需求；此外，他還看到油價螺旋式上漲，一次又一次創下歷史新高。於是，他出手買入股票，投資了兩家愛爾蘭銀行、參與金融產品評級的穆迪公司和石油巨頭康菲公司。

　　巴菲特的這些投資舉措，讓他在2008年付出了惨重代價。金融危機重創了愛爾蘭經濟，使奇異的金融產品蒸發了價值，石油價格也倏然間應聲暴跌。我們回顧巴菲特2009年致伯克希爾-哈撒韋公司股東的信，會看到他承認自己鑄成了大錯，在油價位處巅峰時買入石油類股票尤為愚蠢。"悲觀態度是友，欣喜異常是敵。"他曾在給股東的一封信中這樣寫道。

　　有一點將價值型投資者和成長型投資者區分開來，那就是耐性。價值型投資者說，他們會等著一只好股票好轉起來，其中有些人甚至在股票表現好起來之後繼續持有，期待股票進一步上漲。巴菲特與極端理性的格雷厄姆不同，對於持有的一些股票，幾乎會生出一種不可動搖的迷戀。巴菲特有一個很知名的說法，聲稱股票的適當持有期限是"永遠"。而格雷厄姆常常在股票上漲之後，便獲利了結。有一次，一只股票漲了50%，他建議客戶賣出股票。

　　說句公道話，關於股票"永遠"持有的說法，巴菲特也並非做得那麼純粹。他也不時地從投資組合中剔除表現不好的股票。之所以賣出股票，是因為他發現自己出了差錯。他曾經認為買入美國航空公司的股票是一個不錯的想法，在買入過程中，他卻將自己的一個核心投資理念抛諸腦後。這家航空公司幾乎沒有什麼"護城河"。航空旅行業競爭非常殘酷、激烈。20世紀90年代中期，由於厭倦美國航空公司經營虧損、打價格戰，加上其他不利因素，巴菲特便清空了手中持有的這只股票。

　　在長期持有過程中，巴菲特與之"婚戀"的很多股票價格都翻了幾番，比如可口可樂（1988年首次購買）、富國銀行（1990年首次購買）、《華盛頓郵報》（1973年首次購買）。可口可樂是軟飲料制造業的領軍公司，富國銀行在經濟擴張發展的加利福尼亞州是最好的銀行，《華盛頓郵報》在華盛頓的發行量也是位居前列。這些公司後來遭遇過難挨的時光，巴菲特都堅持不放棄。

　　毫無疑問，巴菲特擁有的一些優勢，是其他投資者或基金管理人少有的。他不必擔憂要為孩子繳付大學費用，也不必擔心付錢住養老院。他牢牢地掌控著伯克希爾-哈撒韋公司，擁有巨額財富，又聲名顯赫，這些都讓他有了其他人沒有的靈活性。現今市場波動頻繁，人們常如熱鍋上的螞蟻坐立不安。果真有伯克希爾-哈撒韋公司的股東向巴菲特抱怨，說某項投資表現很差，巴菲特也能輕易地不予理睬。

　　1998年1月，巴菲特買入1.3億盎司（1盎司=28.3495克。）白銀，平均成本為每盎司5.88美元。2006年4月，巴菲特賣出這些藏品，售價是原價的兩倍多一點，投資年化收益率為13.6%。這項投資歷時八年有餘，結果不壞。但在他持有白銀的最初五年里，白銀價格卻持續告跌。有一段時間，白銀價格下跌了18%。他持有的這些頭寸，直到2003年才轉虧為盈。對此，金融咨詢師拉斯洛-比利伊曾說："如果是我，如果是多數基金經理，持有一個頭寸長達五年，又虧得那麼惨，客戶是不會很容忍的。"

　　巴菲特通常會恪守自己的核心投資信條。其中之一便是，持有的一項投資應該是可以了解的。所以巴菲特2002年一度非常失望擔憂，因為他得知伯克希爾-哈撒韋公司的一項資產，即1998年收購的通用再保險公司（GeneralRe），持有大量亂七八糟的金融衍生品，這些複雜的金融工具，其價值與其他債券之類的東西的價值捆綁在一起。衍生品在防範一般金融風險方面表現良好，但在發生系統性大崩盤時，則無能為力，2008年的大崩盤最終便引發了此後的大衰退。巴菲特使用衍生品頗為斟酌，目的是對沖，而不是投機。對沖基金卻常常像使用賭博的籌碼一樣，利用衍生品。

　　巴菲特逼迫通用再保險公司在五年的時間裡，逐漸解除衍生品合約。如此一來，當2008年整個世界陷入金融恐慌、很多衍生品被摧毀之時，通用再保險公司倒是狀況相對良好。巴菲特在2009年致股東的信中，提及衍生品互相關聯的危險特性，指出其風險在於，合約的對家會危及自己的頭寸，"這不只是你在跟誰同床共眠，也是他們和誰睡在一起的問題"。

　　同樣的道理，巴菲特由於不了解科技公司所經營的業務，通常會對科技股避而遠之。乍一看，巴菲特對網路股持懷疑態度，這非常明智，因為20世紀90年代，網路股價格飛漲，然後又轟然崩盤。很多網路股建立在夢幻之上，並非以嚴酷的經營現實為基础。格雷厄姆也對技術類股票心懷疑慮，但這類股票開始上漲後，一直持續到它生命終止。20世紀60年代末，他發表意見說，IBM公司的成功，必然會激勵衆多前景並不被看好的其他科技公司誕生。

本文摘自《馴獸華爾街》

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　　 價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。