金融創新與影子銀行的興起

　　金融創新伴隨著美國利率市場化過程的始終，並對美國金融體系的變革產生重大影響。20世紀80年代利率市場化改革完成以後，美國商業銀行的經營環境發生了巨大變化。貨幣市場基金和垃圾債券的興起使商業銀行受到很大沖擊，前者成為"活期存款"的替代品，後者擠占了銀行在借貸市場上的份額，傳統銀行業務的贏利性越來越差。競争壓力使得商業銀行不得不改變吸收存款、發放貸款、賺取利差的傳統贏利模式，紛紛轉向"發行-分銷"（originate-to-distribute）經營模式。作為當時最重要的金融創新，資產證券化為金融機構提供了將相對缺乏流動性的資產轉變成流動性高、可在資本市場上交易的金融商品的手段，是一個更有效的、低成本的籌資渠道。不僅如此，它使發起者將風險資產從資產負債表中剝離出去，有助於發起者改善各種財務比率，提高資本的運用效率。資產證券化利用複雜的金融工程技術，創造出各種各樣的風險-收益組合的證券，能滿足投資者的多樣化需求。基於上述吸引力，資產支持證券在美國金融市場上迅速發展起來。

　　資產證券化帶來金融市場繁榮的同時，也在傳統銀行體系之外培育了一個龐大的影子銀行系統。影子銀行是那些從事信用轉換（credittransformation）、期限轉換（maturitytransformation）和流動性轉換（liquiditytransformation）等金融中介活動，但沒有中央銀行流動性支持和公共部門（政府或存款保險機構）信用保證的金融中介機構。影子銀行通過一條很長的信用媒介鍊條相互聯結在一起，形成影子銀行體系，使用廣泛的證券化和擔保融資技術（如ABCP、ABS、CDO、repo）從事信用中介活動。投資銀行、財務公司、結構性投資工具（SIV）、SPV、對沖基金、貨幣市場基金、政府支持企業（如美國"兩房"）等都屬於影子銀行。

　　利率市場化進程中的經濟環境變化與宏觀政策調整

　　從第二次世界大戰結束到20世紀70年代末，美、英等發達資本主義國家長期推行凱恩斯主義，採取所謂相機抉擇的財政貨幣政策，通過赤字財政和通脹型貨幣政策，擴大有效需求，解決就業不足問題。在第二次世界大戰和朝鮮戰争期間，籌措軍費是美國金融政策的核心；其後，籌集戰後基礎設施建設所需的大量資金又成為其中心任務。理論界和政策制定者都認為，通貨膨脹和失業之間有一定的相互替代關系，通過政府適當幹預，可以找到二者之間合適的平衡關系。在實踐中，貨幣政策從屬於財政政策，美聯儲通過制定貨幣政策並實施公開市場操作，將利率定在較低水平。

　　進入20世紀70年代，石油價格上漲推動物價持續上漲，美國經濟形成"滞漲"，雖然在1975年、1977年GDP增長有一定回升，但整體來看，經濟增長滞緩，通貨膨脹嚴重。尤其從1978年以來，經濟增速嚴重放緩，通脹率由大幅提高到1982年甚至出現了經濟負增長。與此同時，通貨膨脹和失業之間的相互替代關系消失，失業率也不斷提高，到1982年達到最高點。

本文摘自《利率市場化的全球經驗》

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　　 本書通過比較研究，分析和總結了美國、英國、法國、德國、日本、澳大利亞、韓國、俄羅斯、印度、中國台灣、中國香港、拉美三國等國家和地區的利率市場化經驗，對比了其利率管制的形成原因、改革的步驟、改革前後的宏觀經濟環境、金融機構狀況、金融法律環境以及貨幣調控方式方面，回答了什麼是金融自由化的内在動力，利率市場化給金融行業的整體模式、金融穩定帶來的影響和挑戰，利率市場化與利率調控手段之間的關系等重要問題。