貨幣市場收益率（2）

　　假設我們知道銀行貼現收益率為4.8%，但是不知道其價格。那麼我們可以求解其美元貼現值D，如下：

　　已知rBD＝4.8％，於是美元貼現值為D=0.048×＄100000×150/360=＄2000。一旦我們計算出了其美元貼現值，該國庫券的買價即為其面值減去其美元貼現值，F-D=＄100000-＄2000=＄98000。

　　基於銀行貼現基準的收益率並不是一個有意義的度量投資者收益率的指標，這主要有三點原因。首先，該收益率是基於債券面值的，而不是基於其購買價格。投資的收益率應該相對於其投資額進行評估。其次，該收益率進行年化時是基於一年360天的標準而非一年365的現實進行計算的。最後，銀行貼現收益率以單利計息方式進行年化，這忽略了獲取的利息再產生利息的機會（複利計息）。

　　我們可以將例2-6進行擴展，來讨論三個經常使用的其他收益率度量方式。第一個是貨幣工具剩餘生存期（在例2-6中的國庫券中為150天）的持有期回報率。該指標確定了一個投資者持有該工具到期時所能獲得的收益率；正如在這裡所使用的，該度量指標是一個沒有年化的收益率（或者是一個期間的收益率）。在固定收益市場中，這一持有期回報率（holdingperiodreturn）也被稱為持有期收益率（holdingperiodyield，HPY）。（當讨論總收益時（包括價格變動和利息收入的回報），債券市場的參與者經常使用術語"收益率"表示到期收益率。而在其他的情況下，收益率只表示利息收入的回報（如在當前收益率中，就是指年利息除以價格）正如本書和許多其他作者所使用的，持有期收益率是債券市場中對於持有期回報率、總回報和期間回報的同義詞。）對於在生存期中只有一次現金支付的貨幣工具來說，其持有期收益率可以表示為：

　　式中P0──初始購買該工具的價格

　　P1──該工具到期時所賣出的價格

　　D1──該工具在到期日所支付的現金分配（即利息）

　　當我們使用這一表達式來對於附息工具（例如附息債券）計算持有期收益率時，我們需要註意一個重要的問題：購買價格和賣出價格必須包括任何加入到交易價格的應計利息（accruedinterest），因為該債券是在利息支付日之間被交易的。應計利息是指賣出者應在最後一個付息日所獲的息票利息，但其不是以息票形式收到的，因為下一次付息日發生在賣出交易日之後。（含有應計利息的價格被稱為全價（fullprice）。交易價格的報價"幹淨"（是指不含有應計利息），但是一般假設，應計利息是被加入到買價之中的。想要了解更多關於應計利息的内容，參見Fabozzi（2004）。）

　　對於純貼現證券，其所有收益由超過其購買價格的支付產生。因為國庫券是一個純貼現工具，它不進行利息支付，因此D1=0。因此，持有期收益率是其美元貼現值除以其購買價格，HPY=D/P0，其中D=P1-P0。持有期收益率為其他度量指標年化後的數值。對於例2-6中的國庫券來說，投資＄98000將會在150天後收到＄100000的支付。利用式（2-4）所計算的該投資的持有期收益率為：（＄100000-＄98000）/＄98000=＄2000/＄98000=2.0408%。對於這個例子，期間收益2.0408%是與150天的期間相聯系的。如果我們把國庫券的收益率作為投資的機會成本，我們就可以利用該150天國庫券的貼現率2.0408%來計算任何其他在150天後收到現金流的現值。只有其他現金流和該國庫券的風險特徵類似時，該方法才是恰當的。如果其他現金流比該國庫券的風險更大時，我們可以利用國庫券收益率作為一個基準利率，在此基礎上我們再加上風險溢價。無論貨幣的面額是多少，該持有期收益率的公式都是相同的。

本文摘自《定量投資分析》

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　　 作為CFA協會投資學系列叢書中的一本，無論是關註金融的學生，還是從事投?的業界人士，《定量投資分析》（原書第2版）適合每一位對該領域有興趣的讀者。本書所介紹的全球通用的準則將幫助你理解定量投資方法，並將這些方法應用到當今的投資過程中。