上市公司的貝塔值估計（2）

　　例2-4用CAPM計算要求回報率（1）

　　埃克森美孚、BP和道達爾是三家"超重量級"的油氣公司，它們的總部依次是在美國、英國和法國。分析師估計美國、英國和歐元區的股權風險溢價依次是4.5%、4.1%和4.0%。

　　使用資本資產定價模型，計算以下公司的股權要求回報率。

　　1.埃克森美孚。

　　2.BPp.l.c.。

　　3.道達爾。

　　問題1的解答：根據CAPM，埃克森美孚的要求回報率是4.9%+0.74×4.5%=8.23%。

　　問題2的解答：根據CAPM，BP的要求回報率是5.0%+1.00×4.1%=9.10%。

　　問題3的解答：根據CAPM，道達爾股票的要求回報率是4.75%+1.07×4.0%=9.03%。

　　例2-5用CAPM計算股權要求回報率（2）：非上市資產

　　吉爾-亞當斯是一家對沖基金的分析師，該基金有機會購買一家非上市財產與責任保險公司的部分股權。亞當斯認為阿利蓋尼公司（AlleghanyCo.,NYSE:Y）是一家上市的可比公司，並打算用阿利蓋尼的信息來評估這個機會。亞當斯聯系的一個賣方分析師認為，阿利蓋尼的要求回報率是10.0%。根據自己的分析，亞當斯認為，阿利蓋尼在2007年8月後期的歷史貝值塔值如表2-4所示：

　　美國的股權風險溢價（相對於債券）的估計值為4.5%。30天美國國債的到期收益率是3.9%，而20年期國債的到期收益率是4.9%。在估計和調整貝塔值時，亞當斯按照行業内最常見的做法選擇數據的時期。

　　1.估算阿利蓋尼公司的調整貝塔值，並用CAPM估計要求回報率。

　　2.賣方分析師估計阿利蓋尼的股權成本為10%，這與阿利蓋尼股票的系統風險高於平均值還是低於平均值更一致？

　　問題1的解答：調整貝塔值=2/3×0.30+1/3=0.533或0.53。用5年期數據計算貝塔值是最常見的做法。與股權風險溢價定義一致的做法是用長期國債收益率計算CAPM：4.9%+0.53×4.5%=7.29%或大約7.3%。

　　問題2的解答：分析師的估計值暗示了高於平均的系統風險。根據定義，市場貝塔值，即平均系統風險股票的貝塔值等於1。貝塔值為1時，要求回報率為4.9%+1.0×4.5%=9.4%。

　　當某只股票的交易不頻繁時，最近的交易價格可能也已經過時，不能反映潛在的價值變化。例如，在一個月度的時間序列中，缺失的數值由最近的交易價格代替，如果用這種數據估計貝塔值，貝塔值估計值可能會太小，導致要求回報率被低估。（關於ScholesandWilliams(1977)和Dimson(1979)方法的概述可以參見Elton,Gruber,Brown,andBoetzmann(2007)。）估算低頻率交易證券的貝塔值有幾種計量方法。其中一種實用的方法是以可比證券的貝塔值為基礎估計。

本文摘自《股權資產估值》

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