將預測轉化為估值

　　將預測轉化為估值不僅僅是在模型中輸入預測值然後得到對公司或證券價值的估計，還需要考慮的兩個重要方面是敏感性分析和情景調整。

　　敏感性分析是確定某輸入值變化會如何影響輸出值的一種分析。多數估值都會做一些敏感性分析。例如，敏感性分析可以用來檢測公司未來增長率或折現率的變化會如何影響估計的價值，改變未來增長率的一種方法是將它分解為銷售增長預測和利潤率預測。有的敏感性分析取決於使用的背景。舉例來說，假如分析師獲知目標企業的競争對手計劃推出一個競争性產品，考慮到目標企業競争性回應的不確定性（企業可能降低價格保住市場份額，給經銷商折扣，增加廣告或改變產品的特點），分析師可能會做出一個基本預測，然後分析不同的競争性回應將怎樣影響預測的財務數據，進而影響估計的價值。

　　要分析一些特殊問題對估值的影響就需要做情景調整。控制權溢價、市場流通性折價和流動性折價是三個可能影響估值的特殊問題。在企業擁有控股權地位（例如占有超過50%的股份（雖然一個小得多的比例也常常能給投資者影響企業的顯著能力。））就能控制董事會，決定資產的重新配置或改變企業的資本結構。能夠給投資者帶來控制地位的股票投資，其價值通常會反映出控制權溢價（controlpremium）；也就是說，這個價值會比沒有考慮控制權溢價的一般定量模型結果要高。通常不會直接建模的另一個問題是，投資者因為缺乏公開市場（或缺乏市場流通性）而要求額外回報作為補償。沒有公開交易的股票，其價值通常會反映出缺少流通性折價（lackofmarketabilitydiscount）。在公開交易（即可市場化）的股票中，市場深度不夠（缺乏流動性）的股票價格通常會反映出缺少流動性折價（illiquiditydiscount）。如果投資者想要出售數量比股票交易量大很多的股票，流動性折價也會存在。大單（出售）股票獲得的價格通常比小單股票的要低，即所謂的阻塞因素（blockagefactor）。（然而，請註意在美國公允價值會計準則（SFASNO.157）中不允許對經常交易的股票做阻塞因素調整。持有股票的價值就等於報價乘以持有數量。）

本文摘自《股權資產估值》

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