春江水暖的央票利率

2013-10-20 09:38:42

　　央票利率變化較基準利率頻繁，通過央票利率變化，一定程度上可以猜測央行可能即將採取的利率政策，市場往往在利率變動之前已經做出反應，所謂"春江水暖鴨先知"。

　　央票利率與基準利率的區別

　　央票即中央銀行票據，是央行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的債務憑證，它是央行在自身的資產負債表內管理和調節商業銀行超額準備金的一種形式，是在央行資產和負債總量都不變的情況下，通過負債結構的變化實現貨幣政策目標的一種手段。從已發行的央票來看，期限有3個月、12個月和36個月，其中，3個月與12個月的發行量比較大。

　　央票利率就是中央銀行在公開市場操作時發行央行票據的票面利率，通過中央銀行向公開市場業務一級交易商公開採用利率招標或價格招標的方式產生。在我國，公開市場操作與基準利率的調整是央行貨幣政策並行的兩個重要手段。一般來說，央票發行利率的調整屬於微調工具，而基準利率的調整對整個社會影響較大，所以央票利率的變化明顯要比基準利率變化頻繁。不妨觀察2009年8月3 478點見頂前後，2009年7月央票利率就開始上行，但直至2010年10月一年期基準利率才開始上行，滞後了一年多。

　　央票利率與基準利率的關係

　　通過多年對我國貨幣政策操作實際情況的分析，我們會發現基準利率與公開市場操作之間有一定的相關性。把握好兩者之間的關係，有利於對央行貨幣政策的預判。總的來說，由於利率政策作用面大，一般情況下均是央票利率先行發生變化，使市場形成預期之後基準利率再發生變化。具體來看，在穩健的貨幣政策、寬鬆的貨幣政策和從緊的貨幣政策下，央票利率和基準利率之間的關係稍有區別。

　　第一，在穩健的貨幣政策時期，1年期央票發行利率的調整一般先於存貸款利率。例如，2003年1月～2007年1月，我國採取穩健的貨幣政策。2004年2月24日恢復1年期央票的發行，當時的發行利率僅為2.67%，到2004年10月26日基準利率上調前夕，央票發行利率一路攀升到3.50%的高位，上升83BP（BP（basic point）基點。一個基點等於1個百分點的1%，即0.01%。），3天之後(即10月29日)，央行上調金融機構存貸款基準利率，一年期存款利率上調27BP，由1.98%提高到2.25%。可見在央行調整基準利率之前，已經先行在公開市場進行微調。

　　同樣，2006年1月15日起，1年期央票發行利率一路振蕩上漲，到同年8月22日達到全年最高點2.89%，共上漲99BP。央票發行利率此輪上漲之後，央行於8月19日發出調息指令，將1年期存款利率上調27BP，由2.25%提高到2.52%。

　　2009年7月16日，1年期央票利率上行10BP至1.6%，此後一路上漲，到2010年10月20日上行至2.09%，共上漲了49BP。央行於10月20日發出調息指令，將1年期存款利率上調25BP至2.5%。

　　第二，在從緊的貨幣政策下，央行先行調整基準利率，之後，央票發行利率迅速跟隨調整。2006年7月至2008年9月，針對銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴張壓力較大、價格漲幅上升的形勢，貨幣政策逐步從"穩健"轉為"從緊"。 2006年8月19日，一年期存款利率上行27BP至2.52%，但此後半年時間內，1年期央票利率基本上維持在2.8%的水平。

　　第三，在寬鬆的貨幣政策下，央票利率與基準利率在政策轉向初期幾乎同時下降到適宜範圍之後，再保持平穩。2008年9月以後，國際金融危機急劇惡化，對我國經濟的沖擊明顯加大。中國人民銀行實行了適度寬鬆的貨幣政策，2008年9月16日，1年期貨款利率率先下行27BP至7.20%，當天1年期央票發行利率下降3BP至4.03%。之後，5次下調存貸款基準利率，4次下調存款準備金率，明確取消對金融機構信貸規劃的硬約束，積極配合國家擴大內需等一系列刺激經濟的政策措施，加大金融支援經濟發展的力度。

本文摘自《專業投資智慧》

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