關於模型的選擇和解釋

　　應該如何選擇估值模型？模型選擇有三大準則：

　　●與被估值的企業特徵一致；

　　●與數據的可得性和質量相適；

　　●與估值的目的（包括分析師的視角）一致。

　　需要註意的是，使用多個模型可以獲得更多深入的觀察。

　　較好地理解公司業務是估值步驟的第一步，也有助於選擇與被估值企業特徵一致的模型。要了解企業，理解它的資產性質和它如何利用資產創造價值是其中一步。例如，銀行大部分是由市場化或可以市場化的資產和證券組成的，因此，基於資產（按會計確認的價值）的相對估值法更適合銀行，而不是一家幾乎沒有市場化資產的服務型企業。

　　在選擇模型時，數據的可得性和質量可能會成為限制性因素。例如，一家企業從未發放過股利，也沒有信息可以說明分析師估計未來的股利。雖然股利折現模型是最簡單的現金流折現模型，但分析師可能對較複雜的現值模型有更多信心。類似的考慮也適用於具體相對估值法的選擇。例如，市盈率的比較雖然很有意義，但對一家盈利波動很大或持續虧損的企業就很難適用了。

　　估值的目的或分析師的視角可能也會影響模型的選擇。例如，打算獲得企業控股權的投資者會選擇預期自由現金流，而不是預期股利為基础估值，因為這些現金流可以被收購方重新分配而不影響收購的價值（第4章將會詳細讨論這種估值方法）。在閱讀他人的估值和研究報告時，分析師應該考慮作者的視角（和可能的偏見）會如何影響對特定估值方法和估值所需數據的選擇。後面讨論現值模型和價格乘數的章節會對模型選擇提供具體的指引。

　　關於模型選擇要註意的最後一點是專業人士在選擇股票時經常使用多種估值模型或估值因子，認識到這一點非常重要。根據美林公司的《機構因素調查》（InstitutionalFactorSurvey，2006），被調查的機構投資者在選擇股票時平均使用約9個估值因素。（在報告中，"因素"包括估值模型和股權收益率等變量。）使用多種估值因素的股票選擇方法有很多。股票篩選法這一主要方法將在第6章里讨論。另一種方法是在給定的投資範圍里根據特定的估值因素對各證券排序。證券的排序還可以結合指數，方法是給予每個因素一個權重。分析師可能會用數量模型來確定這些權重。

本文摘自《股權資產估值》

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