應用估值的結論：分析師的角色和責任

　　正如前文所提到的，估值的目的和目標客戶有多種。

　　●與投資公司經紀業務相關的分析師可能是提供估值意見的分析師中最常見的一種。他們的研究報告被廣泛發佈給當前和潛在的零售與機構客戶。在經紀公司工作的分析師被稱為賣方分析師（sell-sideanalysts，因為經紀公司向資產管理公司等機構銷售投資產品和服務）。（經紀業務（brokerage）通常是為了獲得佣金，作為買方或賣方代理的業務。）

　　●在資產管理公司、基金公司、銀行基金部門和類似的機構中，分析師可能會向基金經理或投資委員會報告估值結果，作為投資決策的依據。這種分析師叫做買方分析師（buy-sideanalysts）。不管是以詳細的公司分析為基础選擇證券，還是以高度的定量分析為基础投資，分析師的估值專業知識都非常重要。定量分析包括發現、測試和更新挑選證券的方法。（根據某些反映相對吸引力的指標（加上控制風險的調整），對股票排序是定量投資領域的關鍵部分，我們將在後文做更詳細的讨論。）

　　●公司里的分析師可能會進行一些與貨幣管理公司相似的估值工作（例如在公司內部管理養老金計劃）。公司和投資銀行的分析師有時也要為了識別潛在收購對象為企業估值。

　　●在獨立財務信息銷售公司服務的分析師通常在公開發佈的研究報告上提供估值信息和意見，但有時只是提供公司信息的分析整理。

　　在估值時，投資分析師在多個方面扮演著重要的角色。這些方面包括收集、整理、分析和傳遞公司的信息，有時還要根據可靠的分析給出恰當的投資行動建議。當分析師出色地完成工作時，他們的客戶、資本市場和資本的提供者都能從中獲益。

　　●分析師說明客戶做出更好的買賣決定，從而達到投資目標。

　　●分析師提供的分析可以促成更為理性的買賣決定，使資產價格能更好地反映潛在的價值，從而為資本市場的有效運行做出貢獻。當資產價格準確反映潛在價值時，資本會更容易地流向價值最高的地方。

　　●當分析師能有效地考察管理層業績時，資本的提供者（例如股東）就會從中得益。這種考察能使管理層的行為與股東利益最大化一致。（Jensen和Mecking（1976）對股東和管理層利益沖突的成本做出了經典的分析。）

　　例1-8哪些是分析師應該做的

　　如果經紀公司分析師推薦的股票最終表現很糟糕，或他們沒能發現公司的不當行為，他們可能就要被公開審查。行業領導者屆時可能會被要求對批評做出回應，並對分析師應有的角色和責任做出評論。2001年後期，因為安然公司（一家能源、公共事業、交易和電信公司）的倒閉，美國發生了一次這樣的事件。美國投資管理與研究協會（AIMR，CFA協會的前身）的主席兼CEO在參議院的聽證會上做了關於經紀分析師工作條件和責任的總結。在以下摘錄中提到的盡職調查（duediligence）是指為支援投資建議所做的調查和分析；許多證券法規定，不完成盡職調查有時會導致負債。華爾街分析師是指在美國經紀行業工作的分析師（賣方分析師）。

　　什麼是華爾街分析師應該做的？他們被指派去跟蹤一些公司和行業，應該對這些公司和它們所在的行業進行全面的研究，並預測其前景。他們必須在這些研究的基础上，運用合適的估值模型，為這些公司的證券確定合理的公允價格。將這個公允價格和當前市場價格比較，分析師就能夠提出建議。如果分析師的"公允價格"顯著地超過當前市場價格，這只股票就可以被列為"買入"或"表現超越大市"的評級。

　　分析師如何得到信息？通過認真的工作和盡職調查。他們必須研究並解讀多種公開披露文件（如年報和其他法定文件）中的信息，並收集估值模型所需的定性和定量因素。

　　盡職調查不是簡單地閱讀和分析年報，還包括與公司管理層、員工、競爭對手等交談，解答在閱讀公開文件時產生的問題。與管理層的交談不可以只是參加定期的電話會議，因為不是所有的問題都可以在這種電話會議中提出。一方面是有時間的限制；另一方面是分析師和記者一樣，不希望在競爭對手面前"亮出手上的牌"──提出特別的試探問題，暴露自己辛苦工作獲得的見解。

　　華爾街分析師在總結研究報告並做出推薦之前還應該了解行業和整體經濟狀況的動態。最後，為了證明他們應該繼續被聘用，華爾街分析師必須發佈自己負責公司的研究報告，並對購買了他們研究報告的客戶做出推薦。（ThomasA.Bowman，CFA，對美國參議院政府事務委員會的證詞（節選），2002年2月27日。）

　　將財務分析師組成專業協會而不是商會這個運動從一開始就有一個指導原則：分析師必須在專業勝任能力和職業行為標準上對自己負責。勝任投資分析工作需要高水平的訓練、經驗和紀律。（這個勝任能力概念反映在獲取CFA稱號所必需的考試和工作經驗要求里。）此外，投資專業人士處於受託人的位置，必須對公衆、客戶、潛在客戶、雇主、雇員和同行保持道德操守。對CFA協會的成員來說，這種受託責任反映在《道德規範和職業行為標準》（以下簡稱《規範和標準》）及成員每年提交的職業行為聲明中。《規範和標準》指導分析師進行獨立的分析、仔細的研究和認真的記錄，1.4節將對此進行介紹。

　　1.4報告估值結果

　　寫作是分析師工作中很重要的一部分。不管是寫給資產管理公司的投資委員會（或組合投資經理）看還是發給經紀公司的零售或機構客戶，投資報告都有一些共同的元素。我們將在本節讨論：一份有效研究報告的內容、寫這種報告的格式（可調整）和分析師在編制投資報告中的責任。很多時候，機構的規範會指導報告寫作的格式和內容。

本文摘自《股權資產估值》

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