好行業也有壞公司

　　燃氣公司：新奧能源、中油燃氣和華潤燃氣

　　燃氣公司的業務基本上可以分為兩大塊：一是建築安裝（即鋪設和安裝管道），二是供氣（居家、企業和汽車）。後面這項業務看起來不起眼。居家買的燃氣量不大，價格還受到政府管制。但是，政府並不管制企業和汽車用氣的價格，或者管制得不嚴格。這是細水長流的好生意，還不用競爭。

　　燃氣公司的第一項業務本來是很差的業務，不過由於壟斷性，它實在太誘人了。你想想，只有你能在這個城市鋪設和安裝管道，別人不可以。雖然在獲取一個城市的特許經營權之前，你需要參與競爭，但是一旦你獲得這個權力，你就成了壟斷者。想想這個生意 ！

　　中國的商界也許是世界上競爭最激烈的，但是，還是有些企業不需要競爭。這種避風港實在太難得了。

　　2001年，新奧能源（2688.HK）到香港上市。一週以後，我到河北省廊坊市訪問。我興奮不已，本來是兩個小時的訪問，我跟管理層談了三個小時，並多住了一個晚上。當時，我只是感到這個生意太好了 ！當時這家公司的業務還很小：它是香港的一個創業闆公司，市值只有10億港元左右，業務只有一個地級市（廊坊）和兩個縣級市（葫蘆島和密雲）。而且當時的股價只有1.2港元左右，10年後的今天，它的股價漲到了30多港元。由於當時它的生意還處於初創階段，坦率地說，它的業務和治理還有很多不實在和浮誇的地方。我只是幾年以後才感受到這一點。

　　回到香港，我發表了一份熱情洋溢的報告，指出這家公司可以值13.50港元，如果用香港中華煤氣服務的人口為標準。順便說一句，絕大多數股民（當然包括我）都太急躁，看不上中華煤氣這種公司的股票。但是，年复一年，這家公司（以及這類公司）給投資者的回報率是最可靠和最高的之一。另外一個這類股票就是我經常提到的領匯房產基金（0823.HK）。公司什麼也不做，只是每年收商場的租金，對商場做些簡單的維護和修整。它把90％以上的現金流分掉，它的股票表現（綜合回報率）也是最好的之一。

　　這類成功的燃氣公司也包括華潤燃氣（1193.HK）和中油燃氣（0603.HK）。但是，我的熱情也蒙蔽了我的眼睛。有兩家燃氣公司很失敗。一是天津的華燊燃氣（8035.HK，已改名）。這家公司由於違反外匯管制和其他問題而被迫停牌5年之久。那些年，它的業務幾乎停頓，現在依然沒有回到2004年的繁榮。現在，它的規模不如新奧的10%。

　　第二個倒黴的燃氣公司，潔美能源，發源於新疆和甘肅。我也曾經推介過這只股票。但是，不知何種原因（債務過大，還是賬務問題？），兩年後，這家公司人間蒸發了。我記得它的董事長和總裁曾經一天到晚在香港路演和推介。

　　還有那麼五六家燃氣公司雖然行業條件很好，也到海外上市融資了，但是業務發展很不順意，股價長期疲軟。

　　我的教訓：

　　1. 好的行業是成功的必要條件，但不是充分條件。

　　2. 好公司總是極少數。

　　在中國的燃氣闆塊，有一只黑馬，完全被市場所忽略。它就是河北省的H股公司，新天綠色能源（0956.HK）。背景介紹：

　　新天綠色能源是河北省國企，由河北建投與河北建投水務所控制。它是該省最大的天然氣分銷商，現擁有2條天然氣長輸管道、4條高壓分支管道、14個城市天然氣專案、以及2座壓縮天然氣加氣母站，管道輸氣能力達到15億立方米，2011年本集團銷售天然氣量為12.13億立方米。

　　另外，新天運營風電場20個，控股裝機容量1 201兆瓦，權益裝機容量1 048兆瓦。以控股裝機容量計算，該公司在中國居第10位，是河北省最大的風電運營商。截至2011年12月31日，公司的2條長輸管道為：涿州市至邯鄲市，高邑縣至清河縣。

　　它有如下優點：

　　1. 安全性。它是河北省國企。而且在壟斷性行業。它在河北省占有統治地位。對於這個行業的企業來說，它的負債率也很低，淨負債相當於股本的54％。

本文摘自《避開股市的地雷》

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