全球股民為何撤退

　　股市好的時候評論家們大多看好。股市不好的時候評論家們大多看淡。當然，股民也是如此。

　　但是，2012年5月23日，英國《金融時報》的一篇文章： “股票失宠”（Out of Stock）不屬此類隨風飄的性質，值得一讀。我先歸納，然後結合中國的情況做點評論。

　　德國的安聯保險公司管理客戶資金17 000億英鎊。它只有6％的投資在股票上，而90％在債券上。10年前，股票投資的比例高達20％。它的資產配置主管尼克爾-斯瑞尼凡桑（Nikhil Srinivasan）說：“我們完全是聽從保單持有人的意願。我們沒必要在股票投資上過分激進。”

　　世界上很多機構都跟安聯保險一樣，一直在降低股票的比重。這種現象正在對企業界產生巨大的影響。很多企業加大了對債券市場的依賴，或者回購股票甚至退市。

　　另外一個深遠的影響是，長期儲蓄的益處正在減少，節約存錢的人和國家越來越要補貼花錢大手大腳的人和國家。總有一天，存錢的人們會覺醒。

　　過去，股票的息率（現金分紅回報率）一般低於債券的息率，因為大家認為，股票會隨著經濟發展而上漲。但是，現在大家不相信這個教條了。結果是，股票的息率已經高於債券息率。耶魯大學教授羅伯特-希勒（Robert Shiller）估算，現在美國股市的息率為1.97％，而美國10年期國債的息率僅為1.72％。

　　很多人因此捶胸頓足，“世界股票的牛市要來了，債券市場該大跌了 ！” 但是，股票的牛市會來嗎？何時來？

　　倫敦商學院的學者估算，過去110年來（即1900─2010年），股票大大跑贏債券。股票的平均年回報率超過通脹6.6個百分點，而債券呢，僅僅跑贏通脹1.8%。這是個巨大的差距。但是股民還是在繼續撤退：10年前，英美兩國的養老基金大約有70％的資產在股市，今天，英國的比例降到了40％，美國52％。

　　撤退有兩個原因：一是2000年以來全球有了兩次大熊市，二是監管政策迫使銀行和其他機構減少股票投資，增加債券投資。監管方面的對股票投資不利的變化很多，包括銀行資產的風險權重的調整，會計規則關於投資品估值的規則的變化，養老金從“固定受益額”的模式向“固定出資額”模式的轉變等等。因此，歐美有些國家的主權債券的利率已經跌到了不能再跌，也就是說，它們的價格太高。投資者逃離股票，進入了債市。可是天底下有那麼多債券可買嗎？

　　既然有這麼多不利因素的存在，股票為什麼沒有跌更多呢？答案在於，股票的供應也減少了。根據花旗銀行一項估算，2003─2007年，股票的淨發行額為負數（發行量減去回購和退市）。在美國，2011年的股票淨發行量也變成了負數。過去10年，發達國家的股票發行量一直大大低於上世紀90年代。

　　我的評論：

　　1. 這篇文章的分析有點意思，但是，我不相信任何預測，特別是不願意用自己的錢去相信預測。有哪些偉人成功地預測到了亞洲金融危機、歐洲債務危機和美國房地產崩潰？現在，股票相對於債券來講確實便宜，但是股市何時會大漲？明年， 還是10年以後？我們都不知道。

　　2. 中國市場一直在悄悄地受到海外市場的影響，只是我們不承認而已。比如，中國的基金甚至散戶很關註海外企業的估值水平。中外人員的交流會影響投資觀念。各國政府的監管理念和條例也是相互影響的。雖然中國政府有管制，但是資金還是跨國流動的。

　　3. 目前，發達國家股民的撤退跟10年來股票回報率差（打平）有關，也跟股市的欺詐曝光有關。中國的股市雖然年輕，但是地方政府和企業的欺詐之普遍和嚴重已經打擊了股民的信心。中國政府應該把恢復股民信心當作頭等大事。溫總理曾說，“信心比黃金更重要”。這很精辟。

　　4. 股票估值是一個非常大的區間：市盈率30倍不算太貴，5倍也沒有什麼了不起。歐美都曾經出現過5倍。誰規定中國不可能？股民要自保。股市不相信眼淚，也不相信社論。

　　5. 我既不看淡， 也不看好， 我只是不相信預測。

本文摘自《避開股市的地雷》

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　　 最近一兩年，股市風雨飄搖，評論員、分析師和投資者不斷驚呼: 「超跌了，見底了!」可是股票繼續下跌，不少股民暗自垂淚，究竟如何避開股市的地雷？
　　張化橋繼續敢言作風，在新作中大膽揭示各類投資陷阱。他認為，股市遍佈的三種地雷，分別由上市公司、政府和股民埋下：上市公司做假賬，報喜不報憂；政府或縱容，或給予企業單次的補貼優惠等等，都埋下了陷阱。而股民過分自信、不做足功課、投機取巧，也無異於自設陷阱，最後必誤踩地雷，遍體鱗傷。作者憑借十多年在股市的經驗，在本書中詳細分析如何識別及避開這三種地雷。
　　避開地雷之後，股民最關心的當然是如何選對股票。張化橋總結出自己從股票得到的教訓，提出獨到的投資智慧，例如不要看股票的估值，不要作短期的預測，反而要運用“投資護城河”等概念，尋找最有價值的行業，以及在其中找到不夠貴的好公司，方有機會捕捉最能賺錢的“十倍股”。