全球儲蓄過剩和利率

　　利率一直被視為全球失衡引發世界經濟危機的重要渠道之一。該觀點背後的理論假說是，全球儲蓄過剩給利率水平施加了巨大的下行壓力，誘發許多國家的房地產泡沫和危險的金融創新，這對危機的全球蔓延至關重要。不過最近的研究顯示，全球儲蓄過剩與利率的下壓力和房地產繁榮的融資或許並不相關。

　　資金流動會對全球利率水平產生影響，但經常帳戶收支和淨資本流動對融資沒有決定性的作用，因為它們對資金總流量的基本變化和現有的資金存量（包括金融資產的交易）影響甚微。這一結果表明，經常帳戶收支並不能真正反映一個國家在國際借貸和金融中介領域所處的地位，並不反映一個國家的實際投資在多大程度上依賴於國外，也不反映跨境資本流動對國內市場形勢產生了多大影響。

　　經常帳戶平衡與長期利率水平之間的關係也不顯著。例如，美元的長期利率在2005~2007年上升，並沒有伴隨著美國的經常帳戶赤字或者來自中國等資本富餘國家的淨資本流入的顯著減少。還有，美國的長期利率自2007年後急劇下降，其背景卻是美國的經常帳戶赤字的改善以及相應的淨資本流動的減少。

　　美國的經常帳戶赤字與全球儲蓄之間的關係也不顯著。美國的經常帳戶赤字在20世紀90年代早期就開始惡化，而全球儲蓄率直到2003年年底之後才開始下降。美國的經常帳戶赤字自2006年之後趨向穩定和減少，其背景卻是新興市場經濟體的儲蓄率持續提高。此外，全球儲蓄率與實際利率或期限溢價（term premia）之間的聯繫也不顯著。不管全球儲蓄率如何變化，實際長期利率與期限溢價都顯示出下降趨勢。

　　全球儲蓄過剩對美國房地產泡沫的影響同樣受到質疑。在房地產泡沫快速形成的膨脹階段，全球儲蓄率並未顯著攀升。還有，由於美國居民會把這些資金中很大一部分用來投資，所以全球儲蓄過剩原本應該帶來更大的投資繁榮，至少會達到國內生產總值的4%。但事實上，美國的投資率在1995~2005年並未大幅提高，到2005年，僅比1995年增長1.6個百分點。此外，當美聯儲主席伯南克闡述全球儲蓄過剩假說時，投資率實際上低於1996年的水平。美國的繁榮其實是發生在消費領域，而非投資領域。

本文摘自《從西潮到東風》

---

　　 2008年全球金融危機爆發前持續多年的國際貿易不均衡被西方經濟學界和政界普遍認為是這場危機產生的根本原因，而國際貿易不均衡則被認為主要源於人民幣匯率的嚴重低估，但在《從西潮到東風》一書中，享有國際聲譽的經濟學家林毅夫卻發出了振聾發聩的聲音——危機發生的根源絕不在中國的匯率政策。
　　在這本書中，林毅夫還認為，發展中國家廣為接受的現代化理論源於西方社會的經驗，這樣的理論經常與發展中國家的現實相背離，簡單照搬西方的理論，容易產生“淮南為橘、淮北為枳”，甚至是“好心幹壞事”的結果。發展中國家的學者有必要根據自己的社會現實創造性地提出理論來指導其現代化的實踐。