投資組合管理流程的邏輯

2013-10-25 13:27:48

  任何管理業務流程都離不開三大要素,即計劃、執行和意見回饋。同樣,它們也是投資組合管理流程的基础。

  計劃

  計劃這一步驟具體表現在圖1-1左邊的四個框中。上兩個代表的是與投資者相關的輸入要素,下兩個則代表著經濟和市場輸入。

  1.確認並量化投資者的目標與約束投資計劃的首要任務就是確認並量化投資者的目標和約束。投資目標(investmentobjective)就是投資所追求的產出。在投資中,其目標主要與風險和收益相關。約束條件(constrain)是指對投資者進行特定投資全部或者部分能力的約束。比如,一個投資者可能會因政府管制而不得不集中持有某資產,或因為政府法律文件約束而造成的種種投資約束。這種約束可能是內部(internal)的,比如客戶具體的流動性需求、投資期限及特殊的情況;也可能是外部(external)的,比如稅收情況和法律法規要求。在第1.6節中,我們會研究投資目標和約束條件的細化過程。

  2.完成投資策略說明一旦客戶的目標和約束被確定下來,經理人的下一個任務便是完成投資策略說明。投資策略說明(IPS)是所有投資決策制定的指導性文件。除了投資目標和約束條件,它還可能涵蓋許多其他的問題。比如說,投資策略說明通常會給出關於報告要求、再平衡的指導方針、投資情況匯報的頻率和格式、經理人薪酬、投資策略和所偏好的投資風格或經理人風格。一份典型的投資策略說明包含以下要素。

  -客戶的簡要說明;

  -確立政策和指導方針的目的;

  -當事人的職責和投資責任,尤其是那些與受託人責任、匯報、操作效率和可說明性相關的事項,此處的當事人包括客戶、有關的投資委員會、投資經理人和銀行保管人;

  -對投資目標和約束的說明;

  -對投資業績和投資策略說明本身進行回顧的安排;

  -投資業績評估時使用的評估方法和基準;

  -在優化戰略性資產配置時需要考慮的各種要素;

  -投資策略和投資風格;

  -基於意見回饋的投資組合再平衡的指導方針。

  投資策略說明組成了戰略性資產配置的基础,它反映了投資目標、約束條件與投資者的長期資本市場預期之間的相互影響。有經驗的專業人員根據投資策略說明中的政策配置,他們就已基本形成其資本市場預期,並對其相互影響進行了考慮。在實踐中,人們會看到包含了戰略性資產配置的投資策略說明,但是我們還會將兩種類型區分處理。

  計劃包含了對投資策略(investmentstrategy)的具體說明,即經理人進行投資分析和證券選擇的方法。一套明確的規範化投資策略為投資決策打下了堅實的基础。在前者的指導下,這些決策無一例外地服務於投資目標的實現。從更廣泛的角度上來說,投資策略可以分為消極的、積極的和半積極的。

  -若是採取消極投資方法(passiveinvestmentapproach),那麼投資組合的構成將不會隨著資本市場預期的變化而變化("消極"就是"不作為"的意思)。例如,一個以摩根士丹利國際資本公司(MSCI)的歐洲指數──一種反映歐洲股票市場的指數──為基準的投資組合,可以隨著其指數組成的變化而非其對證券投資價值的資本市場預期變動來增減其持有量。指數化(indexing)是一種常見的消極投資方法,是指持有一種設計為複製某一特定證券指數收益的投資組合。第二種消極投資方法是嚴格的買入並持有策略,比如持有一個固定的、非指數化債券投資組合直至其到期。

  -相比之下,採取積極投資方法(activeinvestmentapproach)的經理會根據資本市場預期的變化而進行投資的調整。主動管理投資組合意味著其持有與投資組合的基準(benchmark)或者對照組不同,以期獲得超額的風險調整收益率,也就是正的阿爾法值(alpha)。按照區別於基準的比重持有的證券反映了投資組合經理人與大衆的預期存在差異。如果他區別於市場的預期通常是正確的,那麼積極投資組合管理方法會帶來增值。

  -第三類,也就是半積極型(semiactive)、風險受控積極型(risk-controlledactive)或增強型指數化方法(enhancedindexapproach)。這種方法是在根據投資組合基準嚴格控制相關風險的情況下追求正的阿爾法值。例如,指數傾斜策略在通過按經理人期望能帶來利潤的特定方向傾斜投資組合權重的方法來賺取特定金額的價值增量的同時,始終緊密地追蹤著證券指數的風險。

  積極的投資方法包含了非常多的規則。為了能夠很好組織這種多樣性,投資分析師們求諸於投資風格這一概念。跟隨著佈朗和戈茨曼(1997),我們便可定義投資風格(investmentstyle),例如對增長股和價值股的重視,為投資規則的一種自然組合,它在解釋未來投資組合收益的離散度方面有一定的預測力。我們會在隨後的章節中將詳細展開對投資策略和投資風格?讨論。

  3.形成資本市場預期經理人在計劃階段的第三項任務就是形成資本市場預期。對衆多資產品種的長期風險和收益特徵進行預測,這些預測構成了選擇給定的風險水平下預期收益最大化或是在給定預期收益基础上風險最小化的投資組合的基础。

  4.建立戰略性資產配置計劃部分的第四項也是最後一項任務是決定戰略性資產配置。這時,經理人會結合投資策略說明和資本市場預期來決定各目標資產種類的比重。可允許的資產品種權重的上限和下限常常也是可以用風險控制機制來加以界定。投資者不僅會考慮單一週期內其所擁有資產配置的收益風險特徵的前景,也會對多個時期的情況加以考察。單一週期的情況較為簡單。多個週期的則必須考慮到隨著不同時期再平衡的投資組合變化而產生的流動性、稅收和收益上的序列關聯性(長期和短期的依賴關係),而且執行起來的成本會更高。

  這一章著重於計劃階段投資策略說明的產生,這為以後章節對根據私人和機構投資者需求量身定制其投資策略說明的讨論提供了基础。投資組合管理過程的執行和意見回饋階段與計劃同等重要,這會在隨後的章節深入涉及。而現在,我們僅僅只是列舉如何在投資組合管理過程中完成這些步驟。

本文摘自《投資組合管理》


   作為CFA協會投資系列叢書中的一本,本書是針對從金融專業本科生到進行投資實踐的專業人士等廣泛群體而設計的。作為一本極具價值的自學材料和包羅萬千的參考書目,本書將涉及以現代投資組合管理為中心的諸多核心問題。
  在最新的一版中,金融學專家約翰R26;麥金、唐納德R26;塔特爾、傑拉德R26;平託和丹尼斯R26;麥克利維,連同許多經驗豐富的貢獻者一道,將涉及資產配置策略、風險管理框架等相關重要規則的信息完全更新。通過理論與實際的結合,他們巧妙地概括了整個投資組合管理的流程——從投資政策說明的形成到具體投資組合的構建、交易的實施和投資組合的監控與再平衡。

 承諾與聲明

兄弟財經是全球歷史最悠久,信譽最好的外匯返佣代理。多年來兄弟財經兢兢業業,穩定發展,獲得了全球各地投資者的青睞與信任。歷經十餘年的積澱,打造了我們在業內良好的品牌信譽。

本文所含內容及觀點僅為一般信息,並無任何意圖被視為買賣任何貨幣或差價合約的建議或請求。文中所含內容及觀點均可能在不被通知的情況下更改。本文並未考 慮任何特定用戶的特定投資目標、財務狀況和需求。任何引用歷史價格波動或價位水平的信息均基於我們的分析,並不表示或證明此類波動或價位水平有可能在未來 重新發生。本文所載信息之來源雖被認為可靠,但作者不保證它的準確性和完整性,同時作者也不對任何可能因參考本文內容及觀點而產生的任何直接或間接的損失承擔責任。

外匯和其他產品保證金交易存在高風險,不適合所有投資者。虧損可能超出您的帳戶註資。增大槓桿意味著增加風險。在決定交易外匯之前,您需仔細考慮您的財務目標、經驗水平和風險承受能力。文中所含任何意見、新聞、研究、分析、報價或其他信息等都僅 作與本文所含主題相關的一般類信息.

同時, 兄弟財經不提供任何投資、法律或稅務的建議。您需向合適的顧問徵詢所有關於投資、法律或稅務方面的事宜。