執行

　　代表"執行"這一步的是"投資組合形成和修正"。到此步時，經理人會結合投資策略和資本市場預期來為投資組合挑選具體的資產──投資組合選擇/構造決策（portfolioselection/compositiondecision）。投資組合經理人根據分析師輸入的信息形成其決策，交易櫃台則執行這些決策──投資組合執行決策（portfolioimplementationdecision）。隨後投資組合會根據投資者的實際情況或者資本市場預期的變化進行修正，因此，執行步驟總是不斷地與意見回饋步驟相互影響。

　　在做出投資組合選擇/構造決策時，經理人會使用投資組合最優化技術。投資組合最優化（portfoliooptimization，一種能夠有效組合資產以實現一系列收益風險目標的定量工具）在將預期融入各種策略上扮演著核心角色，同樣也出現在了圖1-1的"投資組合形成和修正"方框中。

　　有時，某一投資組合的實際資產配置會特意地、臨時性地與其戰略性資產配置有所區別。例如，資產配置會為反映其投資者區別於平時的現實狀況而發生變化。這種臨時性的配置會一直保持著，直到現狀恢復到投資策略說明中描述的情況後，才會被調整到戰略性資產配置的水平。如果這種變化是永久的，那麼經理人必須更新投資人的投資策略說明，臨時性的資產配置方案將會成為新的戰略性資產配置方案。大家所知的戰術性資產配置的策略也會造成實際情況與戰略性資產配置不一致。戰術性資產配置（tacticalassetallocation）根據短期資本市場預期而非投資者情況的變化而變化。

　　投資組合的執行決策和投資組合選擇/構造決策同樣重要。缺乏管理的實施會造成額外的交易成本，降低其業績水平。交易成本包括交易所需的一切支出，這包括了顯性交易成本、隐性交易成本和錯過交易的機會成本。顯性交易成本（explicittransactioncost）包括了支付給中介商的佣金、支付給交易所的費用和稅費。隐性交易成本（implicittransactioncost）包括了買賣差價和大筆交易對市場價格的影響。錯過交易的機會成本（missedtradeopportunitycost）是因為阻止交易填補而造成的價格變化產生的。遞延成本（delaycost）是因指令規模或市場流動性而無法即刻完成所需交易而產生的成本。

　　總之，雖然伴隨著所有現實中的種種挑戰，計劃還是在執行過程中變成了現實。

　　意見回饋

　　對任何的商業行為而言，意見回饋和控制都是為達成目標極其重要的組成部分。在投資組合管理中，這一步由兩要素構成：監控和再平衡、業績評估。

　　1.監控和再平衡監控（monitoring）和再平衡（rebalancing）包括了通過信息意見回饋管理潛在投資機會的不間斷風險敞口，以確保客戶現期的目標與約束能夠持續得到滿足和實現。兩類因素將會被監控：一是與投資者相關的因素，比如投資者的情況；二是經濟、市場的輸入要素。

　　修正投資組合的一大動因是投資者情況改變而產生了投資目標和約束的變動。投資組合經理人需要一種適當的方法來及時了解投資者現狀的變化情況。養老金計劃的終止或是配偶死亡會引發客戶對投資期限和稅收考慮上的突變，投資策略說明必須列出這些變動的發生以此作為適當修正的基础。

　　更加容易預測到的是，經濟和市場輸入要素的變化常常會引起投資組合修正。投資經理人又一次需要對資產和經濟、市場要素的風險屬性進行系統的回顧（關於資本市場預期的章節將會更加詳細地介紹各類要素）。預期的變化也會導致投資組合的修正。但當資產價格發生變化時，即使預期並未發生變化也必須進行修正。確切的再平衡時機和變動數量可以通過回顧該時期或者根據投資組合管理及與戰略性資產配置約束範圍之間的偏差的特定規則確定，當然也可以是根據經理人的判斷得出。例如，假設原本配置政策要求投資組合包含70%的股票和30%的債券，如果所持股票的價值增加了40%而債券只增加了10%，那麼此時的投資組合大約是75%的股票和25%的債券。為使投資組合符合投資政策，它必須根據長期政策中的權重進行再平衡。在任何情況下，再平衡決策都是非常重要的，必須將諸多因素考慮在內，比如交易成本和稅收情況（對於應繳稅的投資者而言）。符合規則的再平衡對投資目標的實現有著很重要的影響。再平衡讓我們得以重視問題再次修正，而這在意見回饋過程中是十分關鍵的。

　　2.業績評估投資業績必須由投資者進行階段性的評估，以對投資目標的實現情況和投資組合的管理技巧進行評價。

　　對投資組合管理技巧的評價包括了三部分。業績度量（performancemeasurement）包括投資組合收益率的計算。業績歸因（performanceattribution）則研究投資組合業績形成的原因，包括確定投資組合業績的來源。業績評估（performanceappraisal）是就經理人是否根據基準（對照組合）運營投資組合相關情況進行的評價。

　　通常，我們可?根據其總收益測量投資組合的業績，這又主要來自於三種途徑：戰略性資產配置的相關決策，擇時（markettiming，因較短期內對戰略性資產配置的戰術性偏離帶來的收益）和證券選擇（securityselection，在各資產品種中選擇個股的技能）。但是，投資組合管理常常是根據基準操作的，或者對一些實體而言是根據一連串有計劃的負債或特定的固定收益率目標操作的。所以，相對業績評估和絕對業績評估常常擔負著極其重要的角色。

　　考慮到相對業績我們可能會問這樣的問題："相對於投資經理人的基準，經濟部門高估或低估了什麼呢？"或是"經理人做出這些決策的基本原理是什麼？他們的決策有多準確？"投資組合評估也可以根據特定風險模型進行，比如多因素模型，它試圖通過對一系列風險因素的敞口來解釋資產收益。

　　與經理人評定同時發生的是對基準的不間斷回顧，以確保其持續的適用性。對於一些基準而言，這種回顧包括了對基準中涉及的經濟部門和次級部門決定方法、證券的分類及其變動頻率的全面彻底的理解。對於任一基準而言，人們都需要弄清楚對經理人的命令而言，它是否仍然是一個公正的評定標準。

　　如投資組合管理過程中的其他部分一樣，業績評價至關重要，並將在單獨的一個章節中予以介紹。與此同時，業績說明將在全球投資業績標準一章中涉及。這些將構成投資組合管理流程的中心內容。

本文摘自《投資組合管理》

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　　 作為CFA協會投資系列叢書中的一本，本書是針對從金融專業本科生到進行投資實踐的專業人士等廣泛群體而設計的。作為一本極具價值的自學材料和包羅萬千的參考書目，本書將涉及以現代投資組合管理為中心的諸多核心問題。
　　在最新的一版中，金融學專家約翰R26;麥金、唐納德R26;塔特爾、傑拉德R26;平託和丹尼斯R26;麥克利維，連同許多經驗豐富的貢獻者一道，將涉及資產配置策略、風險管理框架等相關重要規則的信息完全更新。通過理論與實際的結合，他們巧妙地概括了整個投資組合管理的流程——從投資政策說明的形成到具體投資組合的構建、交易的實施和投資組合的監控與再平衡。