影響固定收益計劃風險承受度和風險目標的因素（6）

　　投資目的和目標：計劃的整體投資目標是通過詳盡的計劃和妥善的投資專案經營，滿足給付受益人養老金的需要。

　　收益目標。整體收益目標是獲得充足的收益，以滿足剔除通貨膨脹因素影響後的資金需求。當資產的市值至少等於《財務會計準則公告》第87條規定的養老金責任時，資金充足才得以實現。計劃的年收益目標是7.5%，除此之外該計劃還包括以下目標：

　　-計劃資產在投資中實現同等風險下的收益最大化；

　　-計劃實現的收益應盡可能地超過由不同投資專案所確定的指數所構成的收益基準，這些指數的權重代表著計劃在未來3～5年內的資金配置。

　　風險目標

　　-計劃的資產應實現多樣化，以求在一定的資產層次、投資類型、行業和部門分配、到期日或是地理位置中，最小化巨額損失的風險，因為上述因素均可能對計劃實現長期目標的能力造成重大傷害；-計劃資產在給定的年份中，應該使投資後的資產市值低於計劃的規定養老金支付額的105%的風險為10%或更低。

　　約束條件

　　-計劃資產應維持充足的流動性，以滿足養老金支付的需要。計劃在目前和可預見的未來中，流動性需求都是極低的；

　　-計劃資產的投資應與計劃的長期投資期相一致；

　　-作為一個稅收豁免的投資人，計劃需要確定其投資總收益與其經由收入和資本利得所帶來的收益是無差別的。

　　審查計劃：委員會每季度審查投資業績。對投資策略說明的審查，則會因為法律法規的重大改變，就計劃的盈虧狀況或是資本市場現狀，每年或更加頻繁地進行。

　　資產配置：委員會相信計劃假設的風險層次大部分由計劃戰略性資產的配置所決定。委員會需要概括這些在制定資產配置中應該考慮的因素：

　　-計劃的投資期；

　　-計劃的盈虧狀況；

　　-公司的財務實力。

　　為計劃建立長期資產配置時，委員會應保守估計長期資本市場的預期收益、波動性和資產等級的相互關係。計劃的戰略性資產配置需由委員會單獨用另一份獨立的戰略性資產配置文件陳述。

　　再平衡：委員會需要對計劃資產配置的決定負責，並且至少每三年按照市場現狀審核目標配置。直到委員會更改目標配置，投資組合必須依據市場價值波動階段性地進行再平衡。委員會授予員工補充再平衡的職責。在計劃達到委員會的目標配置之後，他們將會運用指數工具對這些配置進行再平衡，以達到計劃的季度性目標。特定的投資管理人每年都會調整配置以回到原始目標。員工也需要向委員會報告再平衡的實施情況。8.公司風險管理和固定收益養老金資產投資養老金固定收益計劃會對發起公司的財務表現產生重大影響，這些影響通過對固定收益養老金的資產投資研究──通常和養老金支付以及公司目標相關──被書寫成為涵蓋廣泛的文獻。實際上，我們可以做些觀察。從風險管理的角度，兩項重要的觀點是（參見Haugen（1990）。統籌養老金負債和公司負債均被視為風險管理的要素。）：

　　-與運營投資相關的養老金投資管理；

　　-使養老金投資與負債相一致。

　　為了解釋第一個觀點，在表3-1中我們將計劃出資者的經營成果和基金資產收益的相關性作為一個變量，來監控投資的風險承受度。在其他條件相同的情況下，我們認為兩者的相關性越低，風險承受度越高。假設公司和養老金投資組合的風險是正相關的，可以推斷一個高水平的運營風險會增加養老金投資組合自身的風險，反之亦然。如果我們從不同的角度來觀察養老金投資組合的建立，即使我們考慮到投資策略說明，我們的觀點仍然是全面的。有一個問題是，養老金投資組合是否能分散關於計劃出資者運營狀況的風險。在其他條件相同的情況下，分散計劃出資者運營風險的投資組合增加了計劃出資者提高固定繳款以滿足養老金支付的可能性。考慮一項投資組合會靈活地管理超過電信行業總和的股票，這樣一個投資組合的風險會小於一個經營傳統郵票業的計劃出資者的風險，當然傳統郵票業務與電信相關的技術行業（如為電話公司提供數字用戶線路的供應商）相比，和電信的相關性更低。

　　關於第二個觀點，管理人的目標是在最小化計劃出資者需要額外繳納的定期繳款的前提下，最大化養老金資產的充足率以滿足給付養老金的需要。對於給定的資金充足計劃，其目的是相對於負債，維持盈虧狀況（養老金盈餘）。雖然兩個觀點都是從風險管理的角度進行理解，然而投資組合結構的資產/負債管理方式強調了從負債的角度管理投資。從資產/負債管理的角度來看，投資策略說明中的風險特徵需要按照相對價值計算。這種強調從養老金資產的預期波動性轉移到了養老金盈餘的預期波動性和合適時期內的預期的資產狀況。事實上，我們可以運用工具（如模擬法），對於特定投資組合是否可以被認為滿足相關的?險目標進行研究。如果計劃資?的價值變化與負債的價值變化正相關，盈餘的波動性則偏低。因為養老金計劃的負債是利率敏感的，計劃出資者通過強調資產/負債管理，以期加強使用更多的利率敏感證券（典型的如債券）。

本文摘自《投資組合管理》

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