心理特徵（2）

　　個性類型通常來說，所有的投資者都有著獨特的、複雜的，被其社會經濟背景、人生閱歷和目前的財富狀況所決定的個性。各種各樣的因素使得精確分類各種類型的投資者變得困難。但是通過整合對歷史行為的調查研究和情景分析，我們可以大致將其做出分類。通過這一步，投資咨詢師可以更好地了解決定個人目標設定、資產配置和風險承擔決策的行為動因，以更好地管理對客戶的期望和行為。

　　個性類型能夠說明咨詢師決定個人投資者對風險承擔的偏好和追求收益的決策風格。通過對給那些在投資過程中說明咨詢師識別個人承擔風險傾向的因素賦值，咨詢師能夠得到許多關於投資者風險承受度的信息。

　　一般來說，有兩種個性分類方法。通常，在投資公司中的缺省選擇是由投資咨詢師進行的臨時性評估，由他負責根據對投資者的個人訪談和過往投資行為的回顧對其進行歸類。盡管有經驗的經理人可能說他們的能力足以對投資者個性進行分類，主觀評定終歸難以標準化，何況他們的標準也是因人而異的。即使這樣的評估一般都是準確的，個人投資者的風險承受度程度仍然很難估量。

　　越來越多的投資公司並不青睞臨時性方法，他們現在使用短期的客戶問卷調查來對投資者接受風險的傾向和追求收益的決策制定風格進行考察。這些調查表包含了與投資相關的話題，也有例如自我評價之類與投資並無直接關係的內容。表2-1是這種調查表的一個假定例子。這一分類體系混合了巴拉德、畢爾、凱澤的方法（參見Bailard，Biehl與Kaiser（1986）。）和卡爾-榮格的分析心理學（參見Berens（2000）。）。這些調查表有代表性但是顯然無法定義也不夠詳細，它主要服務於較不正式個性類型客戶的投資公司和顧問們，用以反映過程和環境。

　　針對客戶的調查問卷必須解決的核心問題是這些結果是否能將其風險承擔和投資決策風格與其實際行為聯繫起來。同時，調查的結果與最終的個性分類也必須有所關聯。為了能夠實現這種投資者調查意見回饋和最終決策之間的適度關聯，這里抽取不同等級的樣本來複製投資者的整體特徵。一個不同等級的隨機樣本包括了從小群體中獨立取樣，當各個小樣本被融合在一起時，便能反映整體特徵。這些樣本問題的結論（每個問題都屬於一種投資者風險承受度和決策制定的類型）被制成表並用於識別決策制定風格和風險承受度的系統差異。原始數據按決策制定風格和風險承受度兩個維度加以展現。基於這些評測，四種投資個性類型得以建立。這些類型與風格/風險的權衡相一致，並可能提供對個人投資者最終投資行為的預測性視角。

　　（1）謹慎的投資者。謹慎的投資者通常厭惡可能發生的損失。這一厭惡是由其當時的財務狀況或者人生閱歷造成的，但是大多數人表現出了對財務安全的強烈需求。謹慎的投資者常常渴望低波動性、損失概率很小的投資。盡管這類人常常不喜歡自己的決定，但是他們並不容易被說服，常常選擇不遵循咨詢師的建議。謹慎的投資者不喜歡損失哪怕只是一小筆錢，並且很少草率地進行投資。他們常常因為過度分析或害怕行動而錯失機會。他們的投資組合常常表現出低週轉和低波動性。

　　（2）有條理的投資者。這群人依賴於"確切的事實"。有條理的投資者可能會追隨市場分析員或者對交易策略進行調查。即使他們的努力工作得到了回報，他們常常還會要求新的、更好的信息。他們對分析和歷史數據基础的依賴通常讓他們避免感性用事，他們的規範使得他們成了相對保守的投資者。

　　（3）自發的投資者。自發的投資者不斷對他們的資產組合配套或對持有資產進行再調整。他們害怕每個市場的新發展會產生的不好結果。盡管自發投資者通常知道自己不是投資專家，他們還是會懷疑所有的投資建議和外部管理決策。他們是過度管理人，他們的投資組合轉手率是所有個性類型中最高的。盡管這一組中的一些投資者是成功的，但是絕大多數人都經歷著低於平均水平的收益率。他們的投資利潤常常被事後投機和對投資組合頭寸的經常變動產生的佣金和交易費用沖銷掉。自發的投資者很快就會做出投資交易決策，他們通常會更擔心錯過了投資機會而不是其資產組合的風險水平。

　　（4）個人主義的投資者。這一群人對投資方法很有自信。個人主義者從許多途徑獲取信息，他們並不反感要花費時間對與他們信任渠道相矛盾的數據進行調整。他們也不畏懼表現其在行動上的投資獨立性。個人主義的投資者對其努力工作和視覺非常有信心，並堅信他們的長期投資目標會得以實現。

　　咨詢師可以利用調查表的結果來計算投資者的風險/類型得分，如圖2-1中所示。顯然，最極端的投資者個性類型也不會距離該圖的中心太遠。

　　如前所述，在調查問卷的意見回饋和最終判斷的個性類型之間存在著關聯。如果在調查表中列出的個性維度和個人?終的投資組合選擇的相關性很大，那麼這一操作就有了預測價值。如果結果之間並不是很相關，那麼這份調查問卷就必須被修改。在上面的例子中，隨機樣本中的客戶們可以完成調查表，原始的分數應當用以進行小群體分類。每一小群都會與一個特定的投資風格相對應。"有條理"的小組可能會被認為保持由非常穩定的股票組成的"價值"證券投資組合，並且投資大量評級很高的固定收益證券。

　　相關性分析可以用來評估調查問卷的實用性。通過對個性特徵（1=有條理的，2=謹慎的，3=個人主義的，4=自發的）和投資者現有投資組合的風險狀況進行排序，標準化的統計方法就能被用來評估個性類型是否與投資者行為相關，尤其是在承擔風險方面。如果是正相關，這份調查問卷就有預測價值，對於咨詢師而言有利用價值。要註意的是因為問卷的設計和分析屬於專業化領域，咨詢師們會聪明地將其分類專案交由心理測評師來確定。這里舉出的風格/風險個性分類的例子應該被看成一種對實踐中真實情況的反映。

　　（5）英格爾家族。在嘗試將英格爾家族按以上方法分類的過程中，喬丹詢問了每一個家庭成員以完成他們的投資者類型/風險調查。

　　這些標記代表了每個家庭成員的調查分數。這些標記在每個框的位置代表了每種個性類型的強項或是分化。比如希爾達的分數其實平均分佈於各個類型，只是有一點傾向於"個人主義的"個性，而漢斯的分數則是非常傾向於"自發的"投資者。

　　在回顧完英格爾家族成員的調查表之後，喬丹註意到他們的分數與她原先的觀察基本是一致的。她唯一感到疑惑的是克里斯塔被列入了"謹慎的"投資者，這與其不管家族事業和獨自撫養孩子並堅持其藝術事業的相對激進或者可以被稱為冒險的決定並不完全相符。

　　這一調查的結果反映了每個家庭成員在其個人投資組合中對風險的偏好，而挑戰在於將這些不同的個性和目標結合協調成為一個家庭投資方案。

本文摘自《投資組合管理》

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