指數和有效市場（2）
時間證明，約翰-博格（JackBogle）（傑克（Jack）是約翰-博格的昵稱。中國國內的書籍一般稱其正式名字"約翰-博格"。）對指數的看法完全正確。從1978～1998年，標準普爾的成績比79%同期存活下來的共同基金出色，這還包括那些由於績效不佳倒閉了的基金。30年來（截至2008年12月），標準普爾每年的回報率是11%，主動型股票共同基金的回報率為9.3%。3
投資者看到這樣的情況，解囊相購。2000年，"先鋒"公司的標準普爾500指數基金價值超過1000億美元，超越"麥哲倫"，成為世界上最大的基金。"先鋒"本身也取代富達，成了美國最大的共同基金託管商。
博格改變了投資。但因為他利用了市場有效理論，說不定反倒進一步降低了市場的效率。為說明其中的原因，我們必須先來看看這些貌似揭開了投資關鍵奧妙的理論，以及"隨機漫步"模型。
市場有效理論的核心概念是風險可以量化，風險和回報可以精確地互換，實現平衡的資產配置。風險的定義是看證券的價格變化有多大──波動範圍很大、忽上忽下的股票比穩定股風險大，哪怕長期來看前者的回報更佳。
為應對風險，理論又考察了證券的回報率與其他證券有多強的相關度。如果你有兩只回報很好的波動股，那麼，倘若它們彼此不相關，那你持有兩只比持有一只的風險要低，因為就算一只跌了，另一只卻很可能安然無恙。這樣一來，管理風險的訣竅就成了多增加各種證券，直到不增加風險便無法提高回報為止。要是證券之間的相關度低，你可以在投資組合里加入一只高風險證券，降低它的風險。這些見解都可以靠優雅的數學加以量化，在它們的指點下，整整一代的投資者都在追尋和自己現有資產相關度低的資產。我們在後文將會看到，這使得他們吹出了一個同步的泡沫；一旦投資者以為資產不相關而持有了它們，這些資產往往卻相關了起來。
另一個關鍵概念是市場回報將遵循自然科學中常見的鐘形曲線來分佈。舉例來說，人的身高就遵循鐘形曲線。套用到市場上，這就意味著，每日股市回報的圖形應為一條平滑曲線。大多數日子的回報將靠近平均值，或小幅上漲。少數日子的回報要麼很好，要麼很糟。用行話來說，這些就是"尾部"。但關鍵在於，凡是按平滑鐘形曲線分佈的東西，都有著穩步變細的"尾部"。極端的事件，無論是正面還是負面，發生的概率都不高。憑借這些理論和若幹數據，投資者每天都能算出一個精確的數字，知道自己當天可能虧損的上限是多少。
真正的從業者對這些學術概念的態度如何呢？是否拿它當真呢？博格發現，"隨機漫步"意味著主動管理毫無意義。故此，在現實當中，繼續主動管理基金的投資者，必然是假定這些理論無非是對現實的近似概括。真實的股市有漲有落，有繁榮也有蕭條，這說明"隨機漫步"並不是一個完美的模型，盡管在長久穩定的時期它站得住腳。但哪怕投資者明白市場並非完全有效，他們仍然利用基於這一假設的模型來挑選股票、管理風險。
人類的天性里從不乏貪婪的因子，所以市場總是伴隨著泡沫。不過泡沫總有擠出的一天，有漲必然有跌。市場週期看來既規律又公平。但是，21世紀全球性經濟危機的到來打破了這一規律，時至今日，市場週期的反常仍然令全球投資者、商業人士，乃至政府頭痛。這就是，全球市場變得異常同步，暴漲暴跌頻繁得如同家常便飯，泡沫還未擠出，更大的泡沫已在醞釀之中，最終導致所有資金都無法逃離這一可怕的市場週期。
《金融時報》獲獎記者約翰-奧瑟茲將在本書中闡明背後的來龍去脈。讀者將看到，每一個市場的細微改變將導致人性什麼樣的變化，而人性的改變又直接決定了投資的方式和心理。
投資者看到這樣的情況，解囊相購。2000年，"先鋒"公司的標準普爾500指數基金價值超過1000億美元，超越"麥哲倫"，成為世界上最大的基金。"先鋒"本身也取代富達，成了美國最大的共同基金託管商。
博格改變了投資。但因為他利用了市場有效理論，說不定反倒進一步降低了市場的效率。為說明其中的原因，我們必須先來看看這些貌似揭開了投資關鍵奧妙的理論，以及"隨機漫步"模型。
市場有效理論的核心概念是風險可以量化，風險和回報可以精確地互換，實現平衡的資產配置。風險的定義是看證券的價格變化有多大──波動範圍很大、忽上忽下的股票比穩定股風險大，哪怕長期來看前者的回報更佳。
為應對風險，理論又考察了證券的回報率與其他證券有多強的相關度。如果你有兩只回報很好的波動股，那麼，倘若它們彼此不相關，那你持有兩只比持有一只的風險要低，因為就算一只跌了，另一只卻很可能安然無恙。這樣一來，管理風險的訣竅就成了多增加各種證券，直到不增加風險便無法提高回報為止。要是證券之間的相關度低，你可以在投資組合里加入一只高風險證券，降低它的風險。這些見解都可以靠優雅的數學加以量化，在它們的指點下，整整一代的投資者都在追尋和自己現有資產相關度低的資產。我們在後文將會看到，這使得他們吹出了一個同步的泡沫；一旦投資者以為資產不相關而持有了它們，這些資產往往卻相關了起來。
另一個關鍵概念是市場回報將遵循自然科學中常見的鐘形曲線來分佈。舉例來說，人的身高就遵循鐘形曲線。套用到市場上，這就意味著，每日股市回報的圖形應為一條平滑曲線。大多數日子的回報將靠近平均值，或小幅上漲。少數日子的回報要麼很好，要麼很糟。用行話來說，這些就是"尾部"。但關鍵在於，凡是按平滑鐘形曲線分佈的東西，都有著穩步變細的"尾部"。極端的事件，無論是正面還是負面，發生的概率都不高。憑借這些理論和若幹數據，投資者每天都能算出一個精確的數字，知道自己當天可能虧損的上限是多少。
真正的從業者對這些學術概念的態度如何呢？是否拿它當真呢？博格發現，"隨機漫步"意味著主動管理毫無意義。故此，在現實當中，繼續主動管理基金的投資者，必然是假定這些理論無非是對現實的近似概括。真實的股市有漲有落，有繁榮也有蕭條，這說明"隨機漫步"並不是一個完美的模型，盡管在長久穩定的時期它站得住腳。但哪怕投資者明白市場並非完全有效，他們仍然利用基於這一假設的模型來挑選股票、管理風險。
本文摘自《可怕的市場週期》
人類的天性里從不乏貪婪的因子，所以市場總是伴隨著泡沫。不過泡沫總有擠出的一天，有漲必然有跌。市場週期看來既規律又公平。但是，21世紀全球性經濟危機的到來打破了這一規律，時至今日，市場週期的反常仍然令全球投資者、商業人士，乃至政府頭痛。這就是，全球市場變得異常同步，暴漲暴跌頻繁得如同家常便飯，泡沫還未擠出，更大的泡沫已在醞釀之中，最終導致所有資金都無法逃離這一可怕的市場週期。《金融時報》獲獎記者約翰-奧瑟茲將在本書中闡明背後的來龍去脈。讀者將看到，每一個市場的細微改變將導致人性什麼樣的變化，而人性的改變又直接決定了投資的方式和心理。