彼得和希爾達的資產配置

　　首先讓我們回顧一些在其家庭投資策略說明中列舉的重要事實。英格爾夫婦通常而言有著中等的風險承受度，但是彼得因為早年的失敗經歷相對厭惡普通股票投資。而彼得在不動產專案方面的投資總是很成功（甚至那些比相應的股票投資總體風險更大的也是如此），他很合適進行這種投資。而且，英格爾夫婦並不希望遭受超過一年10%的名義價值的損失。英格爾夫婦的要求收益率是根據他們計劃的支出（包括稅費，從第二年起算）除以其第一年末的淨資產計算的（493949/42340438=1.17%）。加上預期的年通貨膨脹率3%，英格爾夫婦所希望的收益目標實際為4.17%。

　　彼得和希爾達退休計劃的核心部分是將IngerMarine公司的股票轉手給一個有意願的買主。如果這筆交易無法實現，他們的投資目標和相應的戰略性資產配置都要重新考慮。我們已經讨論了針對個人投資者的資產配置原則，也在先前的例子中說明了如何應用它們。談到IPS和戰略性資產配置，投資咨詢師在將費爾法克斯案例中的方法應用到英格爾夫婦上時，會觀察到什麼相似和不同之處呢？以下即為一些觀察到的要點：

　　-風險承受度和收益率目標。在與客戶的讨論中，投資咨詢師需要在著手進行資產配置前寫出IPS。客戶的風險和收益目標是IPS的重要組成部分，且任何的資產配置都必須與這些目標相匹配。英格爾夫婦想要一組選定的資產配置以滿足其10%下行風險約束，在費爾法克斯的案例中也是如此。然而因為英格爾夫婦的目標是1.17%的實際稅後收益，這還不到費爾法克斯要求的一半，在其他條件都一致的情況下，我們會選擇更多種類的資產配置以滿足其要求。

　　-資產種類選擇。正如費爾法克斯一樣，英格爾夫婦的投資咨詢師必須為他們選擇一系列合適的資產種類。這些在表2-6中出現的資產種類有美國偏好。歐元區的股票和固定收益資產之於英格爾夫婦就如同美國股票和美國的固定收益投資產品之於費爾法克斯，因為英格爾夫婦的消費是用歐元支付的。美國的證券組成了全球證券很大一部分的市值。但咨詢師還是需要尊重彼得對股票的厭惡。另一方面，因為彼得先前的經驗和在不動產專案上的成功，英格爾夫婦可能會在投資許可的範圍內選擇不止一種不動產投資的資產類型。包含廣泛的資產種類將帶來多樣化的好處，只要投資組合風險和期望收益的特徵仍然與投資策略說明相一致。新興市場、商品期貨和私人資本風投都是有很強多樣性的典例，但相比於傳統證券和固定收益投資產品它們也有著更高波動性和更差的流動性。一如費爾法克斯，英格爾夫婦也是需要繳稅的投資者，如果在本地市場可能的話，英格爾夫婦也應盡可能將免稅投資產品算入其許可的資產種類。

　　-稅收和資產配置模擬。正如在費爾法克斯的例子中一樣，英格爾的咨詢師應該在實際稅後的前提下做出其資產配置決策。這一觀察結果說明了一點：英格爾夫婦的期望稅後收益將會以區別於費爾法克斯的稅率進行計算，並且這樣的收益會與其對未來通貨膨脹率的預期結合起來。

　　稅收是為私人財產客戶進行資產配置時極其令人煩惱的一大挑戰，因為稅收很大程度上取決於法律環境和投資者獨特的財務狀況。在為資產配置建立框架時，咨詢師必須提出這樣的問題：對於個人資產種類是使用稅後收益假設還是使用稅前假設後對其結果徵稅？動態模擬中使用稅後收益假設會是一項令人生畏的任務──下面列舉的是利用稅後預測確定資產配置時會遇到的一些障礙。

　　-位置。稅後風險和收益假定會受到投資產品所處"位置"的影響。比如，將普通股票的稅後收益納入稅收減免的退休金帳戶可能與那些在非減免帳戶中的收益截然不同。所以，咨詢師需要將傳統的資產類別劃分為多種的、區分具體帳戶位置的子類，每一類都有其自身的風險和收益特徵。

　　-稅收慣例。區別於投資收入的稅收處理，基於諸如持有期限或處理方法，對於特定的資產種類也可能會有很多種風險和收益特徵。有持有期限的股票可能會按不同的標準繳稅，常常可以享受到更加優惠的稅率。最後捐贈給慈善機構或家庭成員的資產可能會享受稅收優惠，也可能完全無此優勢。

　　-投資合同。股票投資的稅收特性在今天是顯性的、可被預測的，但可能會因為法律更新或稅務機關解釋而發生巨變。

本文摘自《投資組合管理》

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