信貸資金結構分佈不均衡

　　由於計劃經濟的慣性和其他原因，銀行發放的信貸資金主要還是集中在大企業、優勢行業、上市公司等，而傳統產業、中小企業、民營企業等資金來源有限，貸款困難。從地區分佈看，信貸資金又主要集中在大中城市，農村信貸難、農村資金外流等問題仍較嚴重。如果直接融資比重合理和資本市場比較發達，大企業、優勢行業、上市公司以及大中城市的其他市場主體就不會到銀行擠占貸款。

　　股票市場的非正常發展

　　股票市場的非正常發展阻礙了債券市場的發展。企業青睞股票融資，而不願通過債券方式融資，因為股票融資能夠給企業帶來更多好處。首先，股票融資不需要還本付息，不承擔任何風險。股票發行以後，資金進入企業帳戶，企業便可以隨心所欲地使用？即使經營虧損，最多戴上"ST"帽子，也不會有人追究經營管理層的責任，經營管理人員照樣高薪酬、高待遇，比原來的財政拨款所承擔的責任還小。而債券融資不僅要歸還，還要支付利息，一旦經營管理不善，債券到期不能兌付，則會引起各種風險。所以企業寧可爭先恐後地排隊進行股票融資也不願通過發行債券籌措資金。其次，股票融資具有持續性特點，只要爭取到股票上市，圈回第一筆錢以後，便能通過高價配股、高價增發、發行可轉債等方式，持續不斷地從市場籌措資金。而債券融資是一次性的，其規模還要受負債率的制約，由此決定企業更青睞股票融資。再次，由於中國股票市場的特殊性，企業可以高溢價發行股票，不僅籌措的資金多，而且可以獲得巨額的創業利潤，上市以後還可以高價配股和增發，繼續為上市公司提供利潤。這一點是債券融資無法相比的，它對企業有巨大吸引力。最後，債券到期不僅要還本，而且要按約定的利率支付利息。而上市公司發行股票可以源源不斷地融資，獲取高額收益，並且可以長期不進行分紅，不回報投資者，投資者也無可奈何。

　　研究顯示，合適的融資結構取決於直接融資和間接融資的各自資金需求及其相應的資金供應。在實際的融資活動過程中，直接融資和間接融資的比例取決於市場，以及由市場環境引起的資金流動。行政命令難以解決這個問題，但政府的宏觀經濟政策卻能起著引導資金流向、調整融資結構的作用。

　　改善融資結構，才能降低金融系統風險，改善企業的融資渠道。改善融資結構，應充分發展企業債券市場，通過債券融資方式，提高直接融資比重。企業債券市場是資本市場的重要組成部分，在成熟的資本市場中，債券方式融資占有相當大比重。資本市場的發展過程表明，首先發展債券市場，然後才發展股票市場；債券融資和股票融資並重，共同構成直接融資的兩大支柱。盡管我國開放和發展了股票市場，但債券市場始終未曾發展起來，債券融資規模很小，在直接融資中的比重極低。發展公司債券是必然的出路，在這種大趨勢下，高收益債券的誕生是必然的。

本文摘自《高收益債券與槓桿收購》

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　　 運用資本市場工具進行企業並購重組，進而推進經濟結構調整是中國面對全球經濟競爭必然面對的事實。本書從槓桿收購革命與垃圾債券創新、融資環境與金融監管入手，圍繞市場需求引出槓桿收購及垃圾債券發展狀況、應用原理、產生動因及財富效應，並在此基础上對槓桿收購交易結構設計，垃圾債券融資方案等進行了研究。