＂該看的是有無價值，笨蛋＂（1）

　　作為標題的這句話出自著名的美國基金經理人約翰-聶夫。1992年美國總統大選，克林頓攻擊剛在海灣戰爭中大勝的老佈什的軟肋，高喊"該看的是經濟問題"的口號，並讓選民們把註意力集中在不景氣的國內經濟上，結果贏得了大選。在1999年著名的巴隆圓桌論壇上，聶夫借用這句話提醒被市場泡沫迷惑的投資人應該註意的真相。此時，亞馬遜公司的市值超過了世界上所有書店的零售額。更讓聶夫不以為然的是，1999年1月，納斯達克100種股價指數中，微軟等7大股票占了指數全部市值（超過1萬億美元）的一半左右。到了1999年6月，《約翰-聶夫的成功投資》快要出版之際，聶夫再次提醒讀者："目前的市場中，市盈率高達28倍，收益率只有1.1%，是我見到過的價值最為高估的市場。以前兩次，市場的市盈率超過20倍，最後以戲劇性的方式收場──1986~1987年一次，1971~1973年一次，而目前的情形和這兩次很相似。"

　　盡管聶夫於1995年已從溫莎基金退休，但他仍用自己的低市盈率投資哲學對當前的市場做出了判斷。大半年後，納斯達克市場崩盤，聶夫再次對了。

　　早在20世紀90年代，我就讀過幾篇關於聶夫的訪談錄和介紹，印象卻不深。2003年，我在香港朋友範祖德的辦公室書架上借閱了兩本臺灣翻譯出版的投資書籍──《利潤通行證》和《約翰-聶夫的成功投資》。兩本書的翻譯都不是很流畅，《利潤通行證》後來在內地也有譯本，但它談的新興市場投資發生在20世紀90年代，時過境遷，我早已提不起興趣。雖然《約翰-聶夫的成功投資》中所說的故事也主要從1970年開始，可是我卻不厭其煩，讀得津津有味。

　　《約翰-聶夫的成功投資》中有一種原則和精神使其歷久彌新，這才叫經典。

　　無論從何種角度看，聶夫都是一位嚴格的價值投資者。

　　根據美國學者勞倫斯-柯明漢姆的分類，當今世界上有五類投資者模式佔據了統治地位：

　　第一是價值投資者。他們依靠對公司財務表現的基础分析，找出那些市場價格低於其內在價值的股票。這種戰略最早可以追溯到20世紀30年代，由哥倫比亞大學的本傑明-格雷厄姆和大衛-多德提出，最佳實踐者當然是巴菲特。

　　第二是成長投資者。他們致力於尋找那些經營收益能夠保證公司內在價值迅速增長的公司。著名投資者兼作家菲利普-費雪在20世紀50年代最早採用這種價值投資戰略的變種，麥哲倫基金經理彼得-林奇在20世紀80年代對其進行了大膽的擴展。

　　第三是指數投資者。他們通過購買股票來複製一個大的市場細分，如標準普爾500指數基金。先鋒基金的創始人約翰-伯格在20世紀80年代推廣了這種戰略。

　　第四是技術投資者。他們採用各種圖表收集市場的行為，以此來顯示投資者預期是上升還是下降、市場趨勢如何以及其他"動力"為指標。這種戰略被《投資者商業日報》的創始人威廉-歐尼爾所大力推崇，並在20世紀90年代末被人們廣泛採用。

　　第五是組合投資者。他們確知自己能夠承受的投資風險水平，並通過建立一個多元化的投資組合來承擔這個風險水平。這個理論在20世紀50年代提出，並在70年代被一群獲得諾貝爾獎的經濟學家所完善。20世紀70年代初，這種戰略因普林斯頓大學的經濟學家伯頓G.馬爾基爾的名著《漫步華爾街》（該書中文版已由機械工業出版社出版。）而開始流行。

　　事實上，所有投資哲學的核心問題都是價格與價值之間的關係。價值投資者和成長投資者認為價值和價格是不同的；指數投資者不確定自己是否能找出這兩者之間的關係；技術投資者只關心價格而不關心價值；組合投資者則認為價格就是價值。

　　很明顯，價值投資者對技術投資者與組合投資者不以為然（反之也如此），對指數投資者可以接受。格雷厄姆就認為這種戰略對防守型投資者很有效，而與成長投資者的關係則非常微妙。

　　

本文摘自《約翰-聶夫的成功投資》

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　　 約翰-聶夫作為投資領域的傑出專家，執掌溫莎30多年。在這期間溫莎的投資記錄讓人瞠目的同時不免令人感歎，約翰-聶夫管理的基金以超過市場平均收益率達3%以上的年平均收益率在基金市場遙遙領先。本書正是約翰R26;聶夫先生多年來的經驗總結，它們經受住了市場的考驗，並且作者用一種較為輕鬆的語調將一個個觀點做了陳述，便於讀者理解和領悟。