不僅僅是赤字

　　前文談到，增加政府債務會排擠掉私人投資所需的儲蓄，而私人投資又是促進生產率提高的真正因素。但該等式還有另外一個部分，就是政府支出占整體經濟的比例。我們來看GaveKal研究機構的查爾斯-傑弗（CharlesGave）近期做出的分析。

　　看起來，政府規模擴大會導致增長放緩。這並不是說經濟增長的最佳環境是零政府。政府顯然有政府的作用，但政府部門運轉確實需要成本，這部分資金來自生產性的私營部門。但是，並非所有的私營部門都是生產性的，比如21世紀初的房地產部門！

　　查爾斯接著給我們展示了公共部門與私營部門相對失業率的比率（同樣是法國的情況）。雖然有些時期明顯存在分歧（這種分歧在美國的圖表中更為明顯），但長期的關聯性還是很明顯的。

　　這是有道理的，因為我們之前已經論述過，是私營部門在提高生產力。而政府轉移性支出是不會提高生產力的。你需要有充滿活力與生氣的私營部門和小型企業才能真正看到就業增長。

　　到一定時候，政府支出會成為阻礙經濟增長的錨。股票和住房等資產在過去十年中出現大幅萎縮，而由於嬰兒潮一代正面臨退休，美國和其他地方的消費者紛紛增加儲蓄、削減債務，在這樣的環境下，當前實施各種刺激政策的意義越來越小。查爾斯認為：

　　這是非預期後果規律在起作用。如果一個人從政府那里得到100美元的補助，而同時其投資組合／住房的價值下降了500美元，這個人有可能會怎麼做？花掉那100美元，還是存起來以彌補他剛遭受的資本損失，或許再進一步削減消費？

　　可以期望凱恩斯政策打破"節儉悖論"的唯一辦法是認定人們都是愚蠢的，他們會無視資產負債表的惡化，而只看利潤表的改善。

　　這似乎不大可能。更糟糕的是，即使個人愚蠢到無視其資產負債表，但銀行肯定不會；拉低資產價格的政策必然會導致銀行貸款進一步收縮。這就是為什麼在資產負債表衰退期間"刺激消費"（日本已嘗試了20年）會適得其反、不利於經濟复蘇的原因。脆弱的資產負債表成了大多數市場當前的主要問題，在這種情況下，經合組織最不應該做的事情就是以犧牲資產負債表為代價來改善利潤表。這可能解釋了美國政府越是談論第二份刺激法案，美國的零售銷售、房市以及幣值就可能越弱的原因。這可能還說明解釋了美國的散戶投資者的信心如今跌至歷史新低的原因。5

　　有太多分析人士和經濟學家對當前的經濟形勢犯了一個根本錯誤。他們認為，最近這場衰退及其後果跟是第二次世界大戰後的所有衰退是一樣的，實行一點凱恩斯主義刺激，消費部門和商業領域就能恢復正常。但當前的環境是大不一樣的，這是債務超級週期的結束，是埃爾-埃利安提出的新常態。

　　我們在接下來的幾章中將會看到，信貸危機和金融危機之後的時期是有極大不同的。這些時期會歷經數年（甚至數十年），是結構性的，而不只是週期性衰退。政府在這些時期與在其他週期性衰退期間需要的政策是不同的。我們過後會在書中詳談，因為各個國家的情況都不一樣。常規做法並非我們需要的解藥，盡管許多國家都試圖這麼做。

本文摘自《終局》

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　　 希臘不是唯一因債務發生危機的國家。 數十年之久的債務增長導致了大規模的主權債務和信用危機，正在影響世界各國。對於這些國家來說，只有兩種選擇， 重組債務或減少緊縮措施。殘局一書揭示了債務超級循環和主權債務危機，並表明，盡管目前還沒有比較好的選擇，但是最壞的選擇是忽略去槓桿化導致的信用危機。作者揭示了為什麼世界經濟正處在一個較長時間的增長乏力， 高失業率，持續的經濟衰退和市場波動階段。 並為處於這一週期的主權國家提出建議，避免面臨更嚴重的危機。
　　然而，盡管作者不只是做出悲觀的預測，更重要的是書中列舉了政府可以採取積極的措施來抵禦未來風暴。同時也為投資者提供了有益的分析和專家意見，告訴如何保護他們的資產，如何保持持續的經濟增長和繁榮。