私人部門去槓桿、公共部門槓桿化加劇（2）

　　最後這一點尤為重要。圖1-9表明，在1929年股市崩盤之後，發生的就是1931年的銀行業崩盤。這兩段插曲都是20世紀30年代貨幣危機的前奏。很多人說美國從來沒有違約，但它的確脫離了金本位並強迫持有美國國債的外國接受了30%的損失。這些國家所持有的債務在償還時的美元價值嚴重縮水。

　　毋庸多言，只要一國實行貶值，其鄰國幾乎總會即時跟進。20世紀30年代的世界級專家巴瑞-艾肯格林（BarryEichengreen）對此做了如下描述：

　　在20世紀30年代，各國紛紛壓低本國貨幣的匯率，不顧一切地想通過擴大出口來擺脫蕭條。但是，各國的貶值只不過讓其貿易伙伴的處境雪上加霜，蕭條加劇。最終，就連那些重視貨幣穩定性的國家也不得不做出同樣的（貶值）回應。

　　有人說，由於所有國家都不能相互之間實行匯率貶值，因而最後的結果是，沒有任何國家從競爭性的貨幣貶值中受益。唯一的效果是引發了政治緊張局勢，加劇了匯率的不確定性，擾亂了全球的貿易體系。你可以認為這就是金融保護主義。4

　　顯然，並非每個國家都能實現本幣貶值，但縱觀歷史會發現，這正是銀行業危機爆發後所發生的情況。

　　如前文所述，全球各國的結局具有路徑依賴性。這就是說，我們所選擇的路徑決定著結局。政治家在糟糕的結局和更糟的結局之間做出選擇。但願他們能做出明智的選擇。

　　銀行業大危機和去槓桿化的插曲往往會引發各國的危機，這種情況已經有了苗頭。在去年，我們已經看到在拉脫維亞、希臘、匈牙利、迪拜、冰島和其他地區出現了主權債務危機。迪拜與拉脫維亞沒什麼關係，而且與其他國家不可同日而語。但歷史表明，主權國家很少有單獨違約的。主權違約往往有聚集效應，往往在平靜的階段後突然爆發。（萊因哈特和羅格夫精心寫就的這本書堪稱債務週期的聖經，後文將專門用一章來介紹他倆卓越的貢獻以及對他們的專訪。）

　　這些聚集與國際資本流動中的盛衰週期遙相呼應。全球債務泡沫的破裂，毫無疑問地證明了我們未來將面臨更多的主權危機。

　　很多政府發現在當前借錢不難，但從危機中養成的壞習慣可能變得根深蒂固。有一點很清楚：那些公債主要由國內貨幣構成，且中央銀行獨立性較差的國家可能採取通貨膨脹和匯率貶值而非違約的方式來擺脫財政和金融的不可持續性。這些國家中可能最終（並非在今年！）會包括美國，甚至更有可能包括英國。（我們將在後面的章節里讨論競爭性貶值及其問題。）

　　在以前，各國中央銀行最不願意做的事情就是對其債務實行貨幣化，但正如伯南克在論及美聯儲危機中的作用時曾談到："貓耳洞里沒有無神論者。"（關於政府干預市場、救助金融機構的問題，在2008年9月雷曼兄弟倒閉之後的美聯儲會議中，伯南克曾說過這樣一句話："貓耳洞里沒有無神論者，金融危機中沒有道學先生。"（Therearenoatheistsinfoxholesandnoideologuesinfinancialcrises.）這句話的前半句是一條著名的英語諺語，意為任何原則和立場在極端情況下都不會一成不變。如同在面對戰爭和死亡的恐懼，無神論者會相信上帝一樣，在金融危機的千鈞壓力和生死時速中，即使是最堅定的市場經濟主義者，也同樣會放棄自由市場和政府不干預市場的信條。──譯者註）

　　

本文摘自《終局》

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　　 希臘不是唯一因債務發生危機的國家。 數十年之久的債務增長導致了大規模的主權債務和信用危機，正在影響世界各國。對於這些國家來說，只有兩種選擇， 重組債務或減少緊縮措施。殘局一書揭示了債務超級循環和主權債務危機，並表明，盡管目前還沒有比較好的選擇，但是最壞的選擇是忽略去槓桿化導致的信用危機。作者揭示了為什麼世界經濟正處在一個較長時間的增長乏力， 高失業率，持續的經濟衰退和市場波動階段。 並為處於這一週期的主權國家提出建議，避免面臨更嚴重的危機。
　　然而，盡管作者不只是做出悲觀的預測，更重要的是書中列舉了政府可以採取積極的措施來抵禦未來風暴。同時也為投資者提供了有益的分析和專家意見，告訴如何保護他們的資產，如何保持持續的經濟增長和繁榮。