中國銀行貸款過度增長了嗎（4）

　　2011年上半年，上述政策的共同作用致使房產價格增速進一步放緩。不過，住宅價格絕對水平仍舊相當高，二級城市尤其如此，房產價格出現重大調整的可能性依然存在。但是認識到下面這一點很重要：即使中國房地產價格發生大規模調整，它對中國金融體系的系統性影響也不同於美國和其他幾個主要工業國家因住宅價格大幅下滑而受到的影響。理由很簡單，中國商品房市場對金融槓桿的使用程度遠遠低於美國和英國這樣的市場。這一差別清楚地反映在兩個指標上：家庭負債與可支配收入比值，以及用於購買住宅的抵押貸款的貸款價值比。

　　2005年左右，美國和其他一些發達工業經濟體經歷了經濟高速增長期，增長動力來自家庭儲蓄率的下降和個人債務的增加，這使得消費增長遠遠快於家庭收入的增長，因而導致經濟超負荷增長。世界危機開始時，家庭負債與可支配收入（稅後收入）比值在美國上升到130%，在英國為150%，這些負債很大一部分是住宅抵押貸款。在美國，2005年和2006年人們認購了越來越多的此類貸款，條件非常寬鬆，這被稱為次級貸款。只要住宅價格繼續上漲，家庭槓桿貸款的增長就是可控的。然而，當很多地區市場房價開始下降時，許多幾乎或者完全沒有支付過房款的投資者幹脆放棄房產，拒不償還貸款。這樣做的結果是，次級貸款支援的證券價值暴跌，使歐美大金融機構的資產負債表留下缺口，最後不得不通過股票減持和政府大規模資金註入來彌補。

　　正如前文所述，中國的家庭與歐美不同，在全球金融危機加速到來時，他們使用槓桿貸款的情況明顯少很多。2007年年末，家庭貸款餘額包括抵押貸款、汽車貸款、信用卡債務、家族企業貸款以及農民為了購買種子和化肥而申請的季節性流動資金貸款，各類貸款總額為5.1萬億元，是家庭可支配收入的32%。

　　中國家庭整體使用金融槓桿的程度遠遠低於幾個主要發達工業國家的家庭，不僅如此，他們為了購房而負債的情況也沒那麼嚴重。這在一定程度上得益於中國銀監會所要求的申請住宅抵押貸款的高首付比例。此外，中國的監管者從未批準銀行推出房屋淨值信貸額度，因為使用這個工具的必然結果是額度上調時槓桿也隨之放大。中國家庭的低槓桿現象也反映了在中國並不少見的全款購房的情況。2007年年末的全部家庭貸款中，抵押貸款為2.8萬億元，略微超過家庭負債總額的一半。與之相反，同年美國的抵押貸款和房屋淨值信貸額度合計約為全部家庭負債的3/4。這樣，2007年年末中國的抵押貸款等於家庭可支配收入的18%，而這個數字在美國為100%。

　　

本文摘自《中國經濟增長，靠什麼》

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　　 金融危機之後，批評中國經濟的聲音此起彼伏。有人懷疑，中國經濟刺激計劃最終加深了中國對出口和投資的依賴，並阻礙國內消費的增長。還有人懷疑，金融危機之後，諸如中國這樣的低消費、高儲蓄國家的增長模式是否時宜？世界經濟复蘇的力度可能不夠強勁，出口不能像過去那樣繼續作為中國經濟增長的主要來源。中國經濟增長的必然歸宿將是走向衰退。
　　但作者認為，中國針對經濟問題的應對之策，不僅手段多樣，而且經過精心策劃。中國領導層已經認識到，對出口的嚴重依賴意味著全球經濟衰退將使中國變得極其脆弱。中國經濟刺激計劃的效果令人吃驚，使中國成為最早開始從世界經濟衰退中复蘇的全球重要經濟體。