歐洲債務危機的本質（4）

　　意大利由於其國內居民家庭的儲蓄率相對較高，居民都願意將收入用於購買本國的國債等政府債券，導致其債務水平長年來保持在高位，近年來其債務總水平也並未有顯著上升。與此同時，意大利的財政赤字水平自進入21 世紀以來，一直保持較低的水平，因此我們認為，意大利發生債務危機的概率遠沒有其表面數據看起來那麼高。

　　西班牙的債務總量在2010 年才剛剛越過《馬斯特里赫特條約》紅線，達到66.3%，人們對它發生危機的擔心更多來自其占國內生產總值高達11.2%的財政赤字，但是仔細分析這些財政赤字的來源和發展歷史，我們可以發現，西班牙的財政赤字主要是近兩年來由於經濟刺激計劃引起的，正是世界金融危機所帶來的西班牙60 年來最嚴重的衰退讓其財政預算從2007 年的盈餘轉為赤字。現在金融危機已經漸漸遠去，西班牙所面臨的國際經濟金融環境逐步改善，其經濟刺激計劃將緩慢退出，一旦成功退出，則西班牙的財政赤字問題將有可能得以化解。根據歐盟委員會的預測，西班牙的財政赤字水平將在近兩年內有大幅度下降，2011 年的赤字率將降至8.8%。對此西班牙政府也已經有所行動，據德國《金融時報》報道，西班牙政府已將削減赤字作為其經濟政策的首要任務，並公佈了節支計劃，計劃到2013 年將財政赤字率降至3%。但由於國內的失業率並沒有因經濟刺激而顯著改善，因此目前西班牙面臨的主要問題可能是政治問題。早在2008 年，西班牙政府就開始鼓勵移民勞工自動返回原籍國，這對於外國移民勞工占全國人口11.3%的西班牙來說是十分重要的。如果能夠成功達到其目標，則西班牙很可能通過外國移民勞工的減少而解決其失業率過高的問題，從而使削減財政赤字的計劃得以順利實施。

　　與西班牙類似的是愛爾蘭。愛爾蘭的政府債務水平並不算太高，也低於歐洲平均水平，其主要問題在於財政赤字過高。不過在2009 年愛爾蘭的財政赤字中，有相當大的一部分是一次性的，其財政赤字率中有2 個百分點是由於愛爾蘭政府將盎格魯– 愛爾蘭銀行收歸國有所帶來的。這一可視做資本投資的行為，與美國財政部在金融危機中收購金融機構的行動類似，雖然短期內會加劇愛爾蘭政府的財政問題，但是從中長期看，這筆投資反而很有可能是有利的。當然，相比西班牙而言，愛爾蘭的情況可能更糟糕一些，根據歐盟委員會的預測，未來兩年，愛爾蘭的財政赤字仍將保持在12%左右。

　　因此，歐豬五國中問題較大的國家只有希臘和葡萄牙，愛爾蘭也存在一定的風險。根據表2–1，我們可知這三國的國內生產總值總量不大，合計僅占歐元區國內生產總值總量的6.3%，其債務總量也僅占歐元區國內生產總值的6.37%。

　　另外，歐洲債務危機的一個重要傳播機制是通過各國銀行跨境持有的債務進行擴散。表2–2 是歐洲各國之間互相持有的債務情況。根據上面的分析，我們認為，這一傳播機制雖然可能會起到一定的影響，但是總體而言，歐洲的整體並不會因此出現嚴重危機。這是因為歐洲主要國家德國、法國和英國所持有歐豬五國的債務主要集中在意大利和西班牙兩國身上，只要這兩國不重組債務，則這些歐洲主要國家就不會因為債務危機而產生巨大的風險。從上述的分析我們知道，意大利和西班牙的債務風險並不大，因此我們相信本輪歐洲債務危機也不會通過銀行跨境持有這一傳播機制帶來大範圍的經濟金融危機。這也可以間接解釋為什麼在希臘出現危機時，德國和法國的行動比較遲緩。正是由於它們在希臘所持有的債務很少，不會對國內經濟金融帶來嚴重沖擊，它們才未能及時協商並宣佈對希臘的援助計劃。

　　從另一個方面說，即使債務風險最高的希臘和葡萄牙最後無法擺脫危機，必須實施債務重組，但由於其債務總額只有約5 千億美元，德國、法國等歐元區主要國家完全有能力提供政府擔保。出於歐元區整體經濟發展和政治利益的考慮，德國、法國也必將願意提供擔保，以說明歐洲小國擺脫危機困擾。

　　

本文摘自《亂世中的大國崛起》

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　　 金融海嘯、歐債危機、美債危機、北非動亂……
　　這是一個不折不扣的亂世。中國的崛起只能在這個亂世中謀求。
　　亂世如何崛起？這是本書所關心的核心話題。
　　作者以宏觀視野解讀當下亂世的世界格局與中國的應對。從多個角度對現在與未來的中國經濟關鍵問題做了犀利剖析，對中國未來經濟發展的主動力作了大膽的思考與預測。
　　作者睿智地指出中國的崛起根本在於自身站穩腳跟，務實地調控經濟運行，堅定地推進改革，積極主動地參與國際經濟金融改革。