引入資產價格的新宏觀經濟學分析框架（2）

　　資產價格對宏觀經濟波動的影響體現在兩個方面。

　　首先，資產價格的上升對總產出有正面的影響，二者之間存在正向關係。這類似於傳統宏觀經濟學中認為物價上漲在短期內對產出有正面影響的理論，這一理論往往被歸納為“菲利普斯曲線”，所以，我們把資產價格與產出的這種關係稱為“擴展的菲利普斯曲線”，由於這是一個正向的關係，我們不妨稱之為“總供給曲線”。

　　其次，另一條曲線是資產價格與總產出的負向關係，這條曲線來自於貨幣市場的運作。貨幣在我們的擴展框架中，不僅是產品交易的中介，也是資產市場交易的中介。給定同樣的貨幣供應量，當總產出上升時，它留給資產市場用於交易的貨幣量自然減少，資產價格就會下降。反之，當資產價格上升時，如果總貨幣量不變，這時留給產品市場交易的貨幣量就會下降，會導致產量下降，當然也會導致物價下降。我們在分析框架中，暫時把產品價格放在一邊，作為固定量不變，於是，就可以得到資產價格與產出的負向關係，這類似於傳統貨幣數量論所推匯出來的產品價格與國內生產總值的反向關係，我們稱之為“廣義的貨幣數量論”，並將這條曲線稱之為“總需求曲線”。

　　在這一框架下，我們就能夠分析金融危機帶來的影響。金融危機是突然的、系統性的金融系統崩潰，它帶來的是整體貨幣供給的大量萎縮。同時，我們還能根據這一框架分析各國金融救市措施所帶來的影響。金融救市的第一道措施是擴大貨幣發行，這相當於把左移的總需求曲線又部分地往右移。但是，它很難回到過去的水平，因為整個貨幣體系的貨幣供給量需要一定時間來形成。相比其他政策，這一政策的效率比較高，因為貨幣的供給可以通過各種渠道比較迅速地增加，這就使得均衡點由點2到了點3，造成了資產價格的上漲和總產出的部分擴張。

　　應對金融危機的另一個措施是財政政策。我們註意到，相對於貨幣政策而言，財政政策的效用來得比較慢。財政政策相當於在保持同樣的資產價格水平下，由政府主導推進總產出（國內生產總值）的增加，因為我們讨論的是總需求約束的宏觀經濟，財政刺激提高了企業產能利用率，這使得總供給曲線右移，其均衡點也由點3 變到了點4。

　　根據以上的分析，我們就可以比較容易地讨論當前包括中國在內的世界各國的經濟形勢。在受到金融危機沖擊後，數量擴張性的貨幣政策已經比較迅速地發揮了作用，所以，全球資產價格上升，這是由於總需求曲線迅速外移所造成的。但是，全球經濟的參與者仍然在等待財政政策的發力，所以，我們當前所看到的是資產價格迅速上漲，而產出的上漲並不太明顯。在這種形勢下，確實有人擔心泡沫是否形成，是否只是出現了資產價格的空漲而產出不漲。就全球範圍而論，我們認為，得出這一結論為時過早，因為金融救市的財政政策還沒有完全發力。待財政政策發力之後，它會使得供給曲線往右移，這一右移的曲線會使得資產價格略有下降。因為給定同樣的貨幣供應量，將會用於產品交易，所以資產價格有向下走的壓力，但產出會往上走，這也就是從點3 變到點4 的過程。

　　總結上述理論分析，我們認為，金融危機所帶來的是資產價格的迅速下降和產出的下降，而金融救市的第一步是恢復資產價格，讓資產價格上升，從而帶動產出的部分上漲；第二步是財政政策的出現以及各種實體經濟的調整到位，它會使得給定同樣的貨幣發行時，資產價格有所下降，但是實體經濟上升。

　　

本文摘自《亂世中的大國崛起》

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　　 金融海嘯、歐債危機、美債危機、北非動亂……
　　這是一個不折不扣的亂世。中國的崛起只能在這個亂世中謀求。
　　亂世如何崛起？這是本書所關心的核心話題。
　　作者以宏觀視野解讀當下亂世的世界格局與中國的應對。從多個角度對現在與未來的中國經濟關鍵問題做了犀利剖析，對中國未來經濟發展的主動力作了大膽的思考與預測。
　　作者睿智地指出中國的崛起根本在於自身站穩腳跟，務實地調控經濟運行，堅定地推進改革，積極主動地參與國際經濟金融改革。