貨幣泛濫時代（2）

　　希勒爾-蒂克的上述論斷準確的指出了中國和全球經濟在過去10年面臨的問題——泡沫經濟！當今中國的宏觀經濟面臨的主要問題就是貨幣超發而引起的泡沫化和產業空心化。而貨幣超發的根源，第一是因為中國的人民幣結匯制度，第二是因為中國用超強的刺激政策拉動經濟去實現保持GDDP增長速度的目標。中國經濟長時期存在的一個問題是過度儲蓄和消費不足這種不平衡的情況的存在。由於消費內需不足，國家為了保持GDP的持續快速增長，就採取了以基础設施建設、房地產業主導的投資拉動型經濟增長模式，為了支援投資拉動型增長，央行必然要進行貨幣超發，通過持續大量的信貸來支撐投資。貨幣超發的結果就是貨幣泛濫，流動性泛濫首先是推升資產價格如房地產的價格、股票；其次就是推高日常用品價格，表現在統計數據上就是中國的CPI數據持續高位運行。

　　按現在的我國外匯管理制度，我國央行把出口商得到的外匯和國外來投資的美元通過商業銀行統一收購起來。因此，每1美元流入國內，中國央行就要按市場匯率釋放出等量的基础人民幣進入流通領域。這麼做的同時，央行將積累一筆外匯儲備，而國內發行的人民幣數量也會相應的增加。為了回籠過多的流動性，避免通貨膨脹，央行主要通過發行票據、正回購等手段，這樣就使得公開市場操作成為對沖外匯占款的被動工具，貨幣政策的獨立性、主動性因而受到了很大的質疑和挑戰。基础貨幣的投放對象是商業銀行，基础貨幣通過數倍的乘數效用放大後，由商業銀行進入最終流通領域。自從中國加入WTO以後，由於中國高企的外貿順差及利差導致的國際熱錢的源源不斷的湧入國內，中國的外匯儲備呈現出逐年快速增加的趨勢。由中國現行的結匯制度決定了我國央行持續的釋放巨額基础人民幣進入商業銀行，經過貨幣乘數效應放大後最終進入經濟流通流域。事實上，中國央行通過現行的結匯制度釋放基础貨幣已經成為現在我國貨幣投放的最主要工具。我國自2002年以來也一直使用貨幣沖銷的方式即由中央銀行發行票據的調控手段來對沖央行發行的基础貨幣。也就是說，順差產生的外匯被強制賣給中央銀行，中央銀行被動抛出人民幣基础貨幣。但這勢必導致市場流動性不斷增加。為穩定貨幣供給，央行再通過發行央行票據回收貨幣。目的是控制流動性，減輕我國的通貨膨脹壓力。

　　以2002年至2009年為例，我國的外匯儲備從2002年的2864.1億美元上升至2009年的23991.5億美元，外匯儲備淨增加21127.4億美元。以這幾年的人民幣兌換美元中間價計算，現行的結匯制度使我國央行被動投放的基础貨幣達到14萬億人民幣。2010年8月，我國人民幣基础貨幣總額為15.4萬億元。這也就是說，2002年至2009年，我國央行被動投放的基础貨幣占基础貨幣總額的91%。

　　至2011年9月末，我國外匯儲備是32017億美元。2008年底為了應對國際金融危機造成的經濟減速的風險推出了4萬億基础投資規劃，4萬億基础投資規劃更加放開了我國銀行業信貸投放的閘門，再加上我國央行被動投放的基础貨幣，使近10年來特別是近3年以來，我國的貨幣供應量出現了天量的投放。天量貨幣供應量催生了樓市在2009—2010年的最後一波瘋狂，同時也使我國的CPI持續高位運行。

　　

本文摘自《大變局時代，我們怎麼辦》

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