前車之鑒，後事之師

　　1992年，在英國政府和中央銀行的對面，蜇伏著一群能量巨大卻鮮為人知的金融投機家，他們來自一種叫做對沖基金的金融投資機構。一位天才的基金經理加上幾個聪明的分析師就足以指揮一只數十億美元的對沖基金，如果再加上幾位優秀的交易員，這只基金就幾乎可以制造任何風浪了。1992年，英國金融監管者在還沒有充分意識到對沖基金能量的時候，世界上最強大的宏觀對沖基金在猶太人喬治R26;索羅斯的率領下，與英國政府展開了一場面對面的對決。對決的結果是英國政府一敗塗地，索羅斯的對沖基金獲利十幾億美元。

　　對發展中國家來說，向金融市場化邁進的過程面臨三個問題：一是國內金融市場的建設和監管；二是資本帳戶對外資開放；三是貨幣價格即匯率的自由浮動。這三方面的改革如果次序不當，就會增加發生金融危機的風險。

　　上個世紀的泰國就是一個典型的例子。泰國的金融改革始於上世紀80年代。至1991年，泰國的金融自由化改革加速，基本實現了資本帳戶開放。但在那時，泰國金融市場的權貴資本主義問題並未得到解決，政治關係在創立金融企業和安排銀行貸款時影響至深。這使得金融資源的使用往往脫離合理的審查與監督。另一方面，泰國在允許資本流動的同時，泰國並沒有放開匯率管制。它實行一種政府干預下的市場固定匯率制，即央行通過買賣外匯，調節外匯供求，保持匯率不變，與現在中國的外匯管理模式基本相同。這種制度為經濟泡沫的產生創造了條件。當時，大量外資流入泰國，為了維持匯率穩定，泰國政府增加泰铢的供應，用泰铢買入日圓或美元等外匯。其結果，增加的泰铢通過銀行體系，流入房地產和股票市場，進一步加劇了房地產業和股市的泡沫。泰國經濟當局曾經試圖阻止泡沫膨脹。他們在買入外匯的時候，增加泰铢供應，然後泰國央行在公開市場買回等量的泰铢，與現在中國央行所採用的對沖流動性的模式類似。但這種政策對海外資金產生了更大吸引力。結果，更多的外資湧入，經濟泡沫繼續膨脹，直到最後美聯儲猛提基準利率，同時美元大幅升值，引起泰國國內資金流向美國，泰國的國際貿易和國際收支惡化，最後引發金融和經濟危機。泰國十多年的建設成果頃刻間灰飛煙滅。

　　現在來看泰國的教訓，應該在金融對外開放之前，首先完善國內金融市場的建設與監管；至少應該在資本帳戶對外開放的同時，放棄固定匯率。但這一教訓並沒有得到充分的重視。直至今天，在沒有有效金融監管的背景下，中國的金融改革仍然在首先對外開放市場，同時放鬆資本帳戶流動，但堅守匯率不變的道路。這條道路的前景已經寫在泰國金融危機的故事中。

　　

本文摘自《大變局時代，我們怎麼辦》

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