中國泡沫經濟之痛

　　2008年11月5日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，研究部署進一步擴大內需促進經濟平穩較快增長的措施。此次會議出台了十大措施，其中大部分篇幅用於政府駕輕就熟的基础設施投資方面，包括政府保障性廉租房建設投資、農村基础設施建設投資、公共交通、環境等，延續了以往投資拉動經濟的一貫做法。為了實施上述工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。中國巨資救市的訊息佔據了世界多家媒體的頭條，許多經濟分析師用“中國版羅斯福新政”來形容中國的此次救市計劃。從三年之後的事後來看，正是由於當時啟動了貨幣嗎啡刺激，才使中國錯失了經濟結構改革的又一次機會。超寬鬆的財政政策和貨幣政策，只不過是緩解了投機者流動性緊張的壓力，從長期來看，結果是對中國經濟造成了更大的傷害。

　　2010年三季度，美聯儲的負債約2.4萬億美元，廣義貨幣（M2）約8.4萬億美元。而中國人民銀行的負債約24萬億元，相當於3.6萬億美元，M2約70萬億元，約為10.5萬億美元，無論是基础貨幣還是M2數據，中國都遠遠高於美國。如果相對於GDP的增長速度，中國M2的增長速度更遠遠高於美元貨幣供應量。保持GDP增長率不低於8%即“保八”目標成為我國政府的重要經濟任務。無疑，天量的貨幣供應量對於實現保八目標發揮了重要的作用。盡管現在M2增速已經低於前兩年的接近30%的水平，但是仍然遠遠高於中國GDP的潛在增長水平。高於經濟潛在增長率的貨幣增長必然導致高通貨膨脹。這兩年CPI數據的叠創新高，已經足以說明中國超發的貨幣是能夠很輕易地帶來高通貨膨脹。中國現有的金融市場，是難以像美國金融系統那樣，有效地吸收掉過量的貨幣。美聯儲三輪量化寬鬆，但是一直未明顯出現較高的通脹水平，關鍵就在於此。

　　中國的“天量貨幣”到處漫遊，撞到哪里，哪里就會產生泡沫。“姜你軍”，是中國流行的時髦用語，形容生姜價格一路飆升，超出合理範圍。2009年至2011年，中國的大蒜、綠豆、葉菜、玉米等農產品價格大幅上漲。這一輪農產品接力般的漲價潮，在網路上也催生了一系列的網路名詞。因大蒜、綠豆價格暴漲，被網友戲稱為“蒜你狠、豆你玩”。繼大蒜、綠豆價格持續上漲後，生姜、玉米、辣椒價格也出現持續上漲，“姜你軍”、“玉米瘋”、“辣翻天”又應運而生。繼“房奴”之後，農產品的漲價潮催生了“菜奴”、“果奴”。“豆你玩”、“姜你軍”、“玉米瘋”等農副產品暴漲行為，其實都是“天量貨幣”惹的禍。“天量貨幣”漫遊的結果便是中國式的高通貨膨脹。

　　據計算，2011年中國新增融資規模將達到人民幣17.5-18萬億元（合2.7-2.8萬億美元），相當於國內生產總值（簡稱GDP）的37%或以上。2009年和2010年兩年，新增融資規模均相當於當年GDP的42%。以此為依據，中國新增融資在經濟規模中所佔比例，相當於美國一年新增信貸6萬億美元，並且連續多年保持如此水平。所以，中國的GDP增長其實並不能算出色。

　　根據中國的GDP和信貸增長數據的研究結果顯示，2006年中國信貸每增加人民幣1元，會拉動GDP增加0.76元；2007年和2008年，中國信貸每增加1元，GDP仍能增加0.70元。2009年，當中國4萬億信貸刺激政策正式實施後，經濟刺激計劃下信貸每增加1元，僅能使GDP增加0.18元。雖然這之後情況有一定改善，但估計2011年每1元新增信貸也只能拉動GDP增加0.40元左右。上述情況，一方面說明中國單位信貸對經濟增長的拉動作用在減弱，另一方面也說明中國的信貸刺激的相當大一部分資金浪費在了非生產性的投機方面。這說明中國有規模龐大的廉價信貸大多湧入了資產市場如股市、期貨市場、房地產市場，而一旦經濟進入降溫階段，很可能對中國金融系統產生較大沖擊。

　　將廉價信貸註入基础設施和工業領域是中國一貫採用的措施，刺激政策只不過是這種廉價信貸政策的一種短效形式。短時間內也許會起到一定作用，但最終會導致通貨膨脹大於經濟增長。當前中國的通貨膨脹率為5.5%，僅略低於今年夏季創下的三年高位，鑒於中國官方數據統計準確性欠佳，實際通貨膨脹率比這還要高。通貨膨脹對政府來說是個特別敏感的問題。在美國，滞漲曾經導致執政黨在選舉中失利。

　　據國家統計局數據，2010年，中國GDP為401202億元，2010年底中國貨幣供應量M2是725851.79億元，廣義貨幣對GDP的比例是180%，這是在世界各國所非常罕見的，在中國歷史上也沒有出現過。中國只有採取穩健、靈活的財政和貨幣政策，才能維持宏觀經濟的穩定和經濟可持續發展。但是因為長時期的貨幣超發，如果貨幣政策緊縮的力度強，會造成市場的滑坡甚至於更大的經濟衰退問題；如果貨幣政策緊縮的力度弱，雖然可以再延長泡沫經濟週期，但長期來看是不能夠實現宏觀經濟的真正穩定的。

　　中國央行面對的是緊縮政策控制資產?沫但減慢經濟增長速度還是繼續寬鬆貨幣政策讓經濟快速增長但卻讓資產泡沫越吹越大、通脹失控的兩難選擇。很明顯，在2010年三季度之後，中國央行選擇了前者。

　　問題的根源在於中國長時期以來採取的用過量投資驅動GDP增長的模式，而這種模式在推動中國的GDP快速增長的同時，也造成了投資率回報率的不斷下降和消費率的持續下降，埋下了中國泡沫經濟隨時引爆的風險。

　　

本文摘自《大變局時代，我們怎麼辦》

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