理解市場有效性及局限性（4）

　　但是證明市場價格永遠正確是不可能的。事實上，如果你仔細想想剛剛列出的4個假設，就會發現其中有一點特別脆弱：客觀性。人類不是冰冷的計算機器。相反，大多數人都會受貪婪、恐懼、妒忌及其他破壞客觀性、導致重大失誤的情緒驅動。

　　同樣，第四個假設又如何呢？盡管投資者被假定為公開面向任何資產類別（既可以持有，又可以賣空），但真實情況卻遠非如此。大多數專業人士被分配到特定的細分市場，如“我在普通股部門工作”，或“我是債券經理”。真正做過賣空的投資者所占的比例微乎其微。那麼，又是誰在制定並執行那些消除資產類別之間相對錯誤定價的決策呢？

　　一個存在著錯誤及錯誤定價的市場，能夠被具有非凡洞察力的人戰勝。因此，無效性的存在創造了取得良好業績的可能性，是取得良好業績的必要條件。不過，它並不保證這一點。

在我看來，無效市場至少具備以下特徵之一（可能最終會被證實具備以下所有特徵）：

　　市場價格往往是錯誤的。因為獲得信息的途徑以及對信息的分析不完善，所以市場價格往往遠高於或者遠低於內在價值。

　　一種資產類別的風險調整後收益可能與其他資產類別的風險調整後收益相差甚遠。因為資產估價的結果往往不是資產的公允價值，所以一種資產類別的風險調整後收益可能遠高於（或遠低於）其他資產類別。

　　有些投資者始終能夠有高人一籌的表現。因為明顯錯誤的估價和參與者的技術、洞察力、信息渠道等差異的存在，有規律地識別錯誤估價並從中獲利的可能性是存在的。

　　理解最後一點代表什麼意思以及不代表什麼意思是非常重要的。無效市場並不一定會予以參與者豐厚的回報。相反，我認為無效市場提供的是原料（錯誤定價），而有些人贏、有些人輸，取決於他們所掌握的技術的不同。如果價格可能出現嚴重錯誤，那就意味著有發現便宜貨或價格過高的股票的可能。相對於在無效市場中買得劃算的人來說，一定有其他人賣得太便宜了。有句關於撲克的諺語說得好：“每場遊戲中都有一條魚。如果你玩了45分鐘還沒弄清誰是魚，那麼就是你了。”毫無疑問，這句話在無效市場投資中同樣適用。

　　《α究竟是怎麼一回事》，2001年7月11日

本文摘自《投資最重要的事》

---

　　 《投資最重要的事》中文版於2012年7月由中信出版社出版發行。這本書為讀者剖析了成功投資的秘訣，以及那些足以讓人損失資本或者斷送事業的投資陷阱。馬克斯在書中摘錄了過去投資備忘錄的精髓，以其親身經歷闡釋了他的投資理念，詳述其投資哲學的發展歷程，並充分說明了投資行為的複雜性以及金融領域的兇險詭谲。在書中，馬克斯先生以其真知灼見洞悉當今動蕩的市場局勢，為讀者呈獻出一部半自傳、半理論式的作品，與大家分享其投資金律。