價格與價值的關係（5）

　　問題是在泡沫時期，“有吸引力”變成了“在任何價格時都有吸引力”。人們常說，“它不便宜，不過我認為它會繼續上漲，因為流動性是過剩的”（或許多其他理由）。換句話說，他們說的是“它已經被充分估價了，但是我認為價格會變得更高”。在這樣的基础上買進或持有是極其危險的，但泡沫就是這樣形成的。

　　在泡沫時期，對市場勢頭的迷戀取代了價值和公平價格的觀念，貪婪（加上在其他人似乎大發橫財時旁觀的痛苦）抵消了所有本應佔據主導地位的智慧。

　　總而言之，我相信從真實價值出發的投資方法是最可靠的。相比之下，指望價值以外的東西獲利（比如靠泡沫獲利）可能是最不可靠的方法。

思考以下可能的投資獲利途徑：

　　通過資產內在價值的增長獲利。問題是價值的增長難以準確預測。此外，對於增長潛力的共識通常會推高資產價格，這意味著除非你有與衆不同的高見，否則很有可能已經在為潛在的價值提升買單了。

　　在某些投資領域—最明顯的是私募股權（買進公司）和房地產—“主導投資者”能夠通過積極管理致力於提高資產價值。這樣做是值得的，但這是一個長期而不確定的過程，並且需要大量的專業知識。取得進步有可能是非常困難的，比如在一個已經不錯的公司里便是這種情況。

　　使用槓桿。這里的問題是，使用槓桿—借入資本買進證券—不會使投資變得更好，也不會提高獲利概率。它只是把可能實現的收益或損失擴大化。這個方法還引入了全盤覆滅的風險：如果投資組合沒有滿足合同價值，那麼在價格下跌以及流動性降低時，貸方可以要求收回資金。多年以來，槓桿一直與高收益相關，但它同樣與最引人註目的暴跌與崩盤緊密聯繫在一起。

　　以超過資產價值的價格賣出。每個人都希望出現一位願意高價買進他想賣出的資產的買家。不過顯然你不能指望這樣的買家會按照你的意願出現。與定價過低的資產漲到其公平價值不同，公平定價或過高定價的資產的增值建立在買家的非理性基础上，因此是絕對不可靠的。

　　以低於價值的價格買進。在我看來，這才是投資的真谛—最可靠的賺錢方法。以低於內在價值的價格買進然後等待資產價格向價值靠攏並不需要多麼特殊的才能，只需市場參與者清醒過來面對現實即可。當市場運作正常的時候，價值就會使價格強勢拉升。

在所有可能的投資獲利途徑中，低價買進顯然是最可靠的一種。不過即使這樣也未必一定奏效。你可能錯誤估計了當前價值。或者可能會出現降低價值的事件。或者你的態度與市場的冷淡導致證券以更低的價格出售。或者價格與內在價值達到一致所需的時間比你可以等待的時間要長，正如凱恩斯指出的，“市場延續非理性狀態的時間比你撑住沒破產的時間要長”。

　　低於價值買進並非萬無一失，但它是我們最好的機會。



　　

本文摘自《投資最重要的事》

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　　 《投資最重要的事》中文版於2012年7月由中信出版社出版發行。這本書為讀者剖析了成功投資的秘訣，以及那些足以讓人損失資本或者斷送事業的投資陷阱。馬克斯在書中摘錄了過去投資備忘錄的精髓，以其親身經歷闡釋了他的投資理念，詳述其投資哲學的發展歷程，並充分說明了投資行為的複雜性以及金融領域的兇險詭谲。在書中，馬克斯先生以其真知灼見洞悉當今動蕩的市場局勢，為讀者呈獻出一部半自傳、半理論式的作品，與大家分享其投資金律。