理解風險（3）

　　在學者看來，風險等於波動性，因為波動性表明了投資的不可靠性。我對這一定義不敢苟同。

　　我認為，學者們—自覺或不自覺地—出於方便起見，才選擇了以波動性指代風險。他們需要一個可計算的、客觀的、能夠查明來龍去脈的數字。波動性符合他們的要求，而大多數風險類型不符合。這一切的問題在於，我並不認為波動性就是大多數投資者所關心的風險。

　　風險有許多種……而波動性可能是與之最無關的一個。理論認為，投資者會從波動性更大的投資中要求更高的收益。但是，如果波動性更高的投資有可能產生更高的收益，那麼在市場設定投資價格時，一定會有人對這種關係有需求，但我卻從未遇到過這樣的人。我從未聽到任何人在橡樹資本管理公司（或在其他地方）說過“我不會買進它，因為它的價格可能出現巨大波動”，或“我不會買進它，因為它有可能出現季度性下跌”。 因此，我很難相信波動性就是投資者在設定價格和預期收益時需要考慮的風險。

　　我認為人們拒絕投資的主要原因是他們擔心虧本或收益過低，而不是波動性。在我看來，“我需要更多的上漲潛力，因為我怕賠錢”，比“我需要更多的上漲潛力，因為我怕價格會出現波動”要合理得多。是的，我確信“風險”就是—首要的是—損失的可能性。

　　《風險》，2006年1月19日

　　永久性損失的概率是我、橡樹資本管理公司以及我所認識的每一位實際投資者所擔心的風險。此外你還應對許多其他類型的風險有所了解，因為它們能夠要麼影響你，要麼影響別人，從而為你帶來獲利機會。

投資風險有多種形式。很多風險對某些投資者來說幹系重大，對其他投資者則不；它們會使某項投資對某些投資者來說是安全的，對其他投資者來說則是危險的。

　　不達目標—投資者有不同的需求，對於投資者來說，需求沒有得到滿足便造成了風險。一位退休高管可能需要4%的年收益來支付賬單，而6%的年收益率就是筆意外之財。但是對於養老基金來說，年均8%的收益是必需的，長期6%的收益就會造成嚴重風險。顯然風險是個體化和主觀性的。某項投資對一些人來說是有風險的，對其他人則不是。因此，它不可能是“市場”為要求更高預期收益補償的那種風險。

　　業績不佳—假設投資經理知道，無論客戶帳戶的表現有多好，未來也不會有多少收益，但是顯然，如果客戶帳戶的表現跟不上某些指數的表現，就會失去這個客戶。這就是“基準風險”，投資經理可以通過模仿指數的方式來消除它。但是，每一位不願放棄優異表現、選擇追求不同於指數投資目標的投資者，都會經歷業績欠佳的時候。事實上，因為許多最好的投資者強勢堅持自己的方法—又因為沒有任何方法是永遠奏效的—所以最好的投資者也可能會出現業績不佳的時候。特別是在狂熱時期，訓練有素的投資者是不願接受跟風的風險的。職業風險—這是業績不佳風險的一種極端形式：當資金管理者和資金所有者是不同的人時，風險就產生了。在這種情況下，經理（或“代理人”）可能不會太關心收益，因為他們不參與分成，但會極端恐懼可能導致他們失業的損失。言外之意很明顯：可能會不利於收益從而導致代理人被解雇的風險，是不值得承擔的。

　　不蹈常規—同理，與衆不同是有風險的。比起非常規投資失敗所致的被解雇的可能性，交出平均成績可能令資金管理者更為舒服，無論這一業績所代表的絕對價值是多少……對這一風險的擔憂使得許多人與優異業績擦肩而過，但同時它也為那些敢於與衆不同的人創造了非常規的投資機會。

　　流動性低—如果投資者需要一筆錢在3個月內手術或在1年內買房，那麼他或她就不能進行屆時沒有折現把握的投資。因此，對該投資者來說，風險不僅僅是損失或波動性，或上面提到的任何風險。它是一種無法在需要的時候以合理的價格將投資轉化為現金的風險，也是一種個體化風險。

　　《風險》，2006年1月19日

本文摘自《投資最重要的事》

---

　　 《投資最重要的事》中文版於2012年7月由中信出版社出版發行。這本書為讀者剖析了成功投資的秘訣，以及那些足以讓人損失資本或者斷送事業的投資陷阱。馬克斯在書中摘錄了過去投資備忘錄的精髓，以其親身經歷闡釋了他的投資理念，詳述其投資哲學的發展歷程，並充分說明了投資行為的複雜性以及金融領域的兇險詭谲。在書中，馬克斯先生以其真知灼見洞悉當今動蕩的市場局勢，為讀者呈獻出一部半自傳、半理論式的作品，與大家分享其投資金律。