1.1 港元聯繫匯率制度實施的背景

2013-11-14 22:29:50

    20世紀60年代末到70年代初,英鎊多次大幅貶值,動搖了英鎊匯兌本位制的基础。1972年6月23日,英國政府宣佈英鎊自由浮動,7月6日港府宣佈港元與英鎊脫鈎,改與美元挂鈎,港元兌美元的官方匯率定為1美元兌5.65港元。至此,英鎊匯兌本位制崩潰。
    不過,港元與美元首次挂鈎時間並不長,發钞的安排也不同。由於當時美元亦面臨貶值壓力,外匯基金需要大量供應當地貨幣來干預市場以維持港元與美元的固定平價。因此,港府規定,發钞銀行在發钞前毋須將外幣(主要是美元)預先交予外匯基金,只須將發行的港元數值透過拨賬方式,照額貸入外匯基金開設於這些發钞銀行的戶口,即可換取負債證明書,外匯基金運用這些港幣餘額在外匯市場購入外幣作為發行準備。換言之,這一時期實行的並非貨幣發行局制度。
    1973年2月,美元貶值10%。港元雖與美元挂鈎,但並未有隨同貶值,港元兌美元的官方匯率調整為1美元兌5.085港元。及至1974年,國際間美元遊資到處沖擊,港元所受升值壓力增加。雖然其時匯率波幅已從1%改為2.25%,但因遊資過多,港府根本無法在外匯市場進行大規模干預行動。在固定匯率制度下,遊資的大量流入,令貨幣供應量反常增加,妨礙了經濟的穩定發展。有鑒於此,1974年11月25日美元與黃金脫鈎後,港府即宣佈港元與美元脫鈎,實行自由浮動的匯率制度。
    實行浮動匯率制度的初期,香港的貨幣制度尚算穩定。由於國際收支的經常帳戶持續出現順差,港元面對升值的壓力,港匯指數從1973年的103.7上升到1976年的114.4。不過,浮動匯率制在以後的運作可說差強人意,甚不理想。在此制度下,港府可隨意決定貨幣政策,雖然大多是以紙幣發行所收到的港元購買外匯作發钞支援,但這並非正式規定,特別是在港元疲弱時,港府更不一定會這樣做。由於沒有貨幣管理當局影響銀行體系的利率或流動資金水平,以及缺乏清晰的貨幣政策目標,香港開始出現缺乏有效貨幣政策的危機。
    從1978年起,港元備受貶值的壓力,港匯指數持續下跌,從1978年的93.7下跌到1982年的80.1,4年間下跌14.5%。這一時期,港元貶值的原因有多方面,主要是外貿赤字持續增加,貨幣供應量大幅增長。港元的貶值,加上貨幣供應缺乏嚴格控制,導致了雙位數字的通貨膨脹,1979年至1983年香港通貨膨脹率平均達12.6%,這又進一步推高利率,使港元與美元之間的利率差擴大,從而使港元貶值的壓力進一步加大(見表5.1)。
    表5.11978年至1982年港元與美元的利率差距
    年份3月歐洲美元利率
    名義利率實質利率(1)3月香港銀行同業拆息率
    名義利率實質利率(2)實質利率差距
    (1)—(2)
    19788.781.177.091.140.03
    197911.960.7212.651.02-0.30
    198014.000.4913.03-2.492.98
    198116.796.3916.611.255.41
    198213.127.0512.552.055.00
    資料來源: 《恒生經濟季報》,1983年7月。
    20世紀70年代末80年代初,由於缺乏有效的貨幣管理,加上寬鬆的監管使信貸過度膨脹,港元資產價格大幅上漲,吸引資本大量流入,形成了1981年地產、股市高潮。1982年,香港的基本經濟因素急劇惡化,資產價格下跌,銀行對地產界的過度放款又造成流動資金短缺。當時,香港金融體系已經非常脆弱,並面臨沉重的壓力。1982年,美元大幅升值,港元貶值壓力加大。就在這一最艱難的時刻,政治沖擊來臨。
    1980年代初港府
    財政司彭勵治。
    1982年9月,英國首相撒彻爾夫人訪問北京,中英關於香港前途問題的談判拉開序幕。在其後一年間,中英兩國談判陷入僵局,政治氣氛轉趨緊張,社會上各種猜測和傳聞甚嚣尘上,觸發了港人信心危機。人們紛紛在金融市場抛售港元資產,搶購美元及其他外幣資產,一些大銀行和外國公司也陸續開始將部分資產撤離香港,部分投機家利用人心浮動的時機大肆進行港元投機,而港府則遲遲沒有採取有效措施加以制止,種種因素都加劇了港元的貶值的壓力。1983年9月8日,香港銀行公會宣佈自翌日起,將存款利率調高1.5厘,即儲蓄存款為7厘。即使如此,港元匯率還是跌到新的歷史最低點。9月14日,港元兌美元匯率跌至1美元兌7.89港元,在撒彻爾夫人訪問北京後的短短1年間,港幣貶值1/3。
    1983年9月16日,港府財政司彭勵治公然表示:“政府不可能將港元匯率穩定在任何特定水平,這必須取決於市場的力量。”他指責中國銀行香港分行大量購買美元從而加深了危機,並警告說,除非中國“對談判的進展給予肯定的?態”,否則港元的下跌不可能停止。〔1〕彭勵治的言論遭到中方的猛烈還擊,中方譴責港英政府,不僅沒有採取適當措施穩定港元,而且蓄意使港幣下跌從而向中方施加壓力。
    9月24日(星期六),中英發表的第4輪談判公報上省略了慣常用語“有益的和有建設性的”字眼。當日,幾乎所有外商都拒絕接受港幣,銀行及找換店的美钞賣斷市,港元兌美元的匯率跌至1美元兌9.60港元的歷史最低水平,比1982年底1美元兌6.49港元大幅下跌48%,港匯指數亦進一步跌至57.2的新低位,顯示人心已進入恐慌狀態。下午,大批市民湧入超級市場搶購罐頭食品、幹貨、家居用品等,凡是能夠保存的東西都被搶購一空。這時,整個金融體系已岌岌可危。
    1983年9月25日有關港府商讨港元暴跌對策的報道。
    面對港幣可能被擠提的嚴重危機,香港政府開始考慮改革貨幣制度,以挽救急跌中的港元匯率。9月25日,港府發表一份公告,宣佈政府正在“積極制訂”一項新的貨幣穩定計劃,而港幣的完全可兌換性則是採取任何貨幣穩定計劃的基本前提。該公告還表示,這意味著將對“貨幣發行機制”進行較大改革,以便“產生一種能夠更準確反映基本經濟實力的匯率”。公告並申明,在香港任何人在當地交易中要求用外幣支付均屬違法。為配合政府的措施,銀行公會於9月26日宣佈,自翌日起把存款利率提高3%,兩家發钞銀行也將其最優惠利率提高3%,以支援急跌中的港幣。
    這份公告發揮了穩定人心的作用,9月26日(星期一),港元兌美元匯價反彈至1美元兌8.40港元。到聯繫匯率推出前夕,對港元的投機活動差不多完全停止,港元兌美元匯價逐漸穩定在1美元兌8.15港元至8.80港元的範圍內。

本文摘自《香港金融業百年》


  香港金融中心的前世今生  金融業界的風雲人物,港幣匯率機制形成的軌迹,亞洲金融危機的當代啟示……  本書從歷史的角度,對一個半世紀以來香港金融業的演變、發展脈絡進行細致的梳理和深入的剖析,從中探索香港金融業發展的一般規律、香港金融制度變遷的路徑依賴,以及1990年代中期以來香港金融業面臨的挑戰和機遇。

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