3.1　特區政府的“救市行動”（1）

    踏入1998年8月的第一週，在謠言四起的市場氣氛下，國際大炒家突然再度發難，狂沽港元。8月5日，國際炒家在短短半天就抛出約290億元（37億美元）的沽盤，同時買入遠期美電，沽售利率期貨合約，將港元兌美元的匯率推低至7.75的關口。港元利率期貨市場成交暴升，單日總成交合約逾8300張，創下新高，比1997年10月金融風暴期間近6700張的最高記錄還高出1600張。在此之前的8月4日，未平倉合約已經累積到32000張。
    面對這次大規模的狙擊，香港金融管理局改變應對策略，動用31億美元的外匯儲備，在7.75水平買入被沽出的240億元，並將這筆港元全數存入銀行，以應付當年度財政預算中可能出現的210億元龐大赤字所需。另外46億多元（6億美元）的沽盤則由其他銀行承接。這一做法，大大減輕了銀行同業市場的壓力，因而沒有像前幾次那樣引起同業拆息的大幅攀升。某海外基金還為此曾致電金融管理局總裁任志剛，投訴金管局未按貨幣管理局的原則運作，令其遭受損失。
    國際大炒家索羅斯，他旗下的
    量子基金被傳狙擊港元。
    當時，香港特區政府財經事務局局長許仕仁指出，這次炒家狙擊港元，有兩個與以往不同的特點： 一是不僅對沖基金沽空港元，投資銀行也參與其中；二是炒家不僅利用香港經濟疲弱和公司業績不佳作為沽空港元借口，而且還散佈人民幣貶值的謠言，以此產生“槓桿效應”，造勢沖擊港元。
    到8月13日，香港股市在炒家累積大量恒指淡倉、謠言甚嚣塵上的恐慌氣氛中急挫，恒生指數報收6660.41點水平，創5年來的新低。當時，市場傳聞國際大炒家手持約10萬張恒指期貨淡倉合約，即將在月底結算。恒生指數每下跌1點，它們即可賺500萬元，形勢危急。在這種情況下，從8月14日起，香港金融管理局動用外匯基金進入股市，透過獲多利、和升、中銀、鷹達等“禦用經紀”，大手吸納匯豐控股、香港電訊、長江實業、和記黃埔、中國電信、中電控股、恒生銀行等超級藍籌股，以推高大市。港府入市幹預當天，恒生指數上升564點，報收7224.69點，升幅達8%。從8月18日到8月27日，香港金融管理局不斷動用外匯基金入市幹預，使恒生指數維持在約7800點水平。
    到8月28日恒指期貨合約結算日，由於週邊形勢惡劣，特別是俄羅斯金融局勢進一步惡化，歐美股市下跌，香港股市的沽盤如排山倒海般湧至，香港特區政府成為單一買家，透過東盛、中銀、唯高達、獲多利、金英、宏高、萬信、和升等8大“禦用經紀”，將所有沽盤全數接納，全日成交量創下790億元的歷史記錄（見圖6.1）。其中，股票沽空金額高達72.57億元，占總成交額的9.1%，沽空活動亦創歷史新高。當日，恒生指數報收7829.74點，微跌93.23點。
    圖6.11998年8月28日香港股市成交創歷史新高
    資料來源： 《香港商報》，1998年8月29日。
    當時，國際炒家約持有8萬張期指淡倉合約，恒指每下跌1點，便可賺40億元，結果8月恒指期貨合約以7851點結算，比政府入市幹預前上升1241點，國際大炒家計劃在期市謀取巨利的期望落空，被迫將期指合約轉倉至9月份。這一役，特區政府總共動用1181億元外匯基金與國際大炒家抗衡，以穩定香港股市。
    9月初，國際大炒家準備卷土重來的消息甚嚣塵上，香港特區政府及有關當局為堵塞金融市場上近年來因大量引進金融衍生工具而產生的種種漏洞，在短短數日間連續推出40條新措施，以改善聯系匯率制度及穩定金融市場。早在8月31日，香港期交所已頒佈3項新措施：
    （1） 對持有10000張長、短倉合約的大戶徵收特別按金，從每張合約按金8萬元提高到12萬元；
    （2） 持倉申報制度從原來規定的500張降低為250張；
    （3） 期貨經紀商須向期貨交易所申報大量持倉人的身份。
    3項新措施的目的，是要增強期貨市場的透明度，並增加炒家的投機成本。9月2日，聯交所宣佈暫停匯豐控股、香港電訊、中國電信等3只藍籌股的沽空活動。其後，聯交所又宣佈恢複執行1994年實施的限價沽空制度，規定沽空交易不能以低於最佳賣盤價進行，以維持市場秩序。
    9月5日，香港金融管理局推出7項改革措施，其内容歸納起來主要有幾點：
    （1） 金管局向香港所有持牌銀行提供明確保證，可以按7.75港元兌1美元的固定匯率，把它們的結算戶口内的港元兌換為美元。這項明確兌換保證清楚表明了政府維持聯系匯率制度的決心。當市況許可時，金管局會將兌換保證適用的匯率轉為7.80。
    （2） 撤銷流動資金調節機制的拆入息率。由於銀行同業支付系統的效率得以提高，使持牌銀行能更有效管理流動資金，因而無須繼續以流動資?調節機制下的存款機制來促進有秩序的銀行同業市場活動。
    （3） 以貼現窗（Discount Window）取代流動資金調節機制，貼現窗設基本利率（Base Rate,前稱流動資金調節機制拆出息率），由金管局不時厘定。在厘定基本利率時，金管局會確保利率能充分反映資金流量的情況，同時也能抑制利率過度波動而引起的金融不穩情況。
    （4） 取消對重複使用外匯基金票據和債券進行回購交易，以取得隔夜港元流動資金的限制。由於外匯基金債券/票據有外匯儲備提供十足支持，所以讓持牌銀行可以更多利用這些債券/票據經貼現窗以回購協定形式取得日終流動資金，可以在沒有偏離貨幣發行局的運作原則下，減低投機者操控市場的能力，以及遏止利率過度波動的情況。
    （5） 只會在有資金流入的情況下，金管局才會發行新的外匯基金債券/票據。此舉是要確保所有新發行的外匯基金債券/票據均會得到外匯儲備十足支持。
    （6） 按照持牌銀行使用貼現窗涉及的外匯基金債券/票據數量占其所持該等債券/票據總額的百分比，制訂適用的貼現率。持牌銀行使用所持外匯基金債券/票據最初的50%，適用基本利率；餘下的50%適用基本利率加5厘，或港元隔夜銀行同業拆息當天的水平，以兩者較高為準。這將會確保港元受到重大壓力時，利率調整機制會被全面啟動。

本文摘自《香港金融業百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融業界的風雲人物,港幣匯率機制形成的軌迹,亞洲金融危機的當代啟示……　　本書從歷史的角度，對一個半世紀以來香港金融業的演變、發展脈絡進行細致的梳理和深入的剖析，從中探索香港金融業發展的一般規律、香港金融制度變遷的路徑依賴，以及1990年代中期以來香港金融業面臨的挑戰和機遇。