1.2　金融風暴對香港聯繫匯率制度沖擊（1）..

    金融風暴期間，作為香港貨幣金融政策的基础和核心的聯繫匯率制度首當其沖，曾先後於1997年10月、1998年1月、6月及8月4次受到嚴重沖擊，其中，又以1997年10月和1998年8月兩次所受到的沖擊最為猛烈，是聯繫匯率制度成立以來所受到的最嚴重的沖擊。
    1997年10月20日前的一週，臺灣“中央銀行”主動棄守新臺幣匯率，致使新臺幣貶值6.5%，市場流傳香港或會因維持競爭力，或其他理由減弱捍衛聯繫匯率制度的決心，恰巧個別政界或工商界人士發表言論，要求將港元貶值，結果觸發大規模的港元抛售浪潮。10月21日，港元在香港、倫敦、紐約等市場遭受重大抛售壓力，數額高達40億至50億元，其後兩日，港元遭到更大規模的抛售，港元現貨兌美元一度達1∶7.80的低水平，港元1年期兌美元匯價更一度跌至1∶8.50的歷史低位。
    1997年10月24日金管局發出的聲明。
    當時，投機者採取常見方式，即在沒有港元資金的情況下，抛空遠期港元。由於港元現貨在香港金融管理局被動支援下保持穩定，投機活動的重點集中在活躍、流動性高的港元掉期市場。投機者亦有運用港元的認沽期權，但數量較少。由於發出期權的機構將透過遠期或現貨市場出售港元套戥其風險，故使用期權對市場產生同樣的影響。
    金融風暴期間，香港傳媒曾廣泛報道投機者採用立體式進攻，他們在大規模抛空港元從而推高港息的同時，還大量累積恒生指數期貨淡倉，然後猛沽藍籌股，再通過外資基金公開唱淡港股，致令港股在高息及恐慌心理的壓力下大幅暴跌，並從沽空期指中獲取暴利。不過，金融管理局經調查後認為，沒有明顯證據顯示存在該等有計劃、有組織的投機活動。〔2〕
    當時，面對國際機構投資者的猛烈沖擊，剛成立的特區政府堅定支援聯繫匯率制度。當港元匯率超過1美元兌7.75港元這條警戒線時，金融管理局即透過外匯基金在市場吸納港元，出售美元，從而收緊銀根。10月23日（星期四），金融管理局高調發表聲明警告持牌銀行，表示金管局將履行流動資金調節機制成立時的規定，向重複使用該機制的銀行收取懲罰性利息，以免銀行利用流動資金調節機制為持有港元短倉的投機者提供資金。
    當時，由於銀行整體向金管局出售的港元，較銀行體系在金管局的結算帳戶內可結算的港元為多，故銀行體系極度缺乏港元流動資金進行銀行同業結算。部分將港元資金拆借給投機者沽空港元的銀行，面對金管局的警告（當時市場盛傳金管局收取的高息將達1000厘），被迫轉向銀行同業拆息市場高價補回港元，市場出現恐慌性的吸納港元，結果將香港銀行同業拆息大幅扯高。
    10月23日中午，銀行同業隔夜拆息率從6厘急速上揚至100厘、200厘，最終達到280厘的歷史高位。這個驚人記錄遠高於1983年所創下的60厘的記錄，一時震驚整個銀行體系。當時，金管局透過流動資金調節機制向多家違規銀行收取高達200厘的懲罰性利息，遠高於6.24的拆息率。在高息的牽引下，港元資金迅速回流銀行體系，港元現貨匯率從10月23日中午的1∶7.75迅速反彈至1∶7.60的有史以來的最強勢。盡管港元遠期仍處於1∶7.80的弱勢，但利率溢價龐大，令投機潮迅速逆轉。金融管理局開始在現貨市場出售港元，吸納美元，部分交易是以即日結算，令緊張的銀行同業市場即時得以舒緩。當日，銀行同業隔夜拆息已回落至150厘至100厘水平，翌日進一步回落至正常水平。根據金融管理局事後的檢讨報告分析，資金穩定回流香港的主要原因有三點： 一是投機者逆轉港元空倉；二是香港銀行沽售美元，以避免在銀行同業拆息市場呈緊張期間支付高息；三是存款者及機構把美元對換成港元以期套取港元存款的高息。〔3〕
    香港特區政府在採取有效措施捍衛聯繫匯率的同時，為安撫香港市民和投資者的信心，多次在公開場合反复重申政府捍衛聯繫匯率的堅定立場。10月23日，政府在成功捍衛聯繫匯率之後，分別掌管財政、財經事務、金融的三位高官聯合召開記者招待會，宣示特區政府捍衛港元的決心。財政司司長曾蔭權表示，香港特區政府包括行政長官董建華和全體官員，有全面的信心捍衛聯繫匯率制度。其後，行政長官董建華亦多次在公開場合反复重申這一點。
    在危機中，特區政府雖然成功捍衛了聯繫匯率，但其簡單的“招式”卻遭到部分經濟學者和金融界人士的批評，尤其是銀行界，因驚恐遭受懲罰性高息的打擊，均紛紛不惜以高息吸納存款，而對貸款則採取審慎態度，致使銀行利率高企不下。
    為改善這一狀況，11月12日，金融管理局採取了兩項補救措施： 第一，推出流動資金調節機制指引，清晰界定“重複使用”的定義，規定25日內使用流動資金調節機制8次或連續4天使用才算“重複使用”，否則一律視作正常的日常運作，不會被徵收懲罰性高息；第二，容許銀行以債券作抵押，向流動資金?節機制借入資金。這兩項措施，在一定程度上安撫了香港銀行的緊張心態，增強了銀行拆出長線資金的意欲，使利率逐步回落。1998年1月中旬，受到印尼盾大幅貶值的影響，港元聯繫匯率再次受到嚴重沖擊。不過，銀行同業隔夜拆息率僅提高到19厘水平，受影響的程度已大為改善。
    1997年11月14日，特區政府負責財經、金融的8名高官，召集來自各間大學的10名學者舉行圓桌會議，檢讨並改善聯繫匯率制度。會上，各位學者紛紛提出改善建議，其中，香港科技大學教授陳乃虎及其同事提出“美元流動資金調節機制/港元認沽期權”及美元化方案，香港浸會大學教授曾澍基提出AEL模式。〔4〕此外，美國經濟學家、諾貝爾經濟學獎得主米勒（Merton Miller）亦提出聯匯保險票據方案。
    1998年4月，香港特區政府財經事務局向公衆提交《金融市場檢讨報告》。該報告在全面咨詢香港及國際金融界的意見後，就政府捍衛港元的機制、金融市場特別是股票買空賣空和衍生工具市場的運作作出檢讨。在捍衛聯繫匯率方面，報告認為經濟學者們提出的減輕利率壓力的建議，可能在心理方面產生一些作用，但同時亦可能削弱聯繫匯率制度及自動調節機制的公信力。因此，金融管理局將如以往一樣，根據貨幣發行局制度的運作原則，在外匯市場上被動地購入或沽出港元。該報告又肯定了清楚厘定“重複使用”定義對穩定銀行同業市場的積極作用。

本文摘自《香港金融業百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融業界的風雲人物,港幣匯率機制形成的軌迹,亞洲金融危機的當代啟示……　　本書從歷史的角度，對一個半世紀以來香港金融業的演變、發展脈絡進行細致的梳理和深入的剖析，從中探索香港金融業發展的一般規律、香港金融制度變遷的路徑依賴，以及1990年代中期以來香港金融業面臨的挑戰和機遇。