回顧過去與展望未來（2）

    1973年的股災可說是市場發展過急的一記當頭棒喝。經過這場股災的洗禮後，市場制度、企業質素、經紀資歷、投資文化、規管監察等均有顯著提升。另一方面，股災也令政府及市場人士領略到，公平公正、公開，透明的股票市場對經濟發展極為重要，而過多的交易所及過激的市場競爭，同樣不利於市場的穩定和健康成長，至於將各交易所合而為一，借以提升並壯大股票市場綜合競爭力的構思，便隨著市場的整固而由醞釀逐步邁向成熟。
    對於香港股票市場的發展而言，經過12年的反复讨論和協商，合並計劃最終在1986年4月份落實，而香港聯合交易所也正式誕生。在一個全新的發展格局底下，香港股票市場進一步得到拓展，並崛起成為名列前茅的國際融資及投資中心。舉例說，自1986年起，經過連年下跌後，上市企業的數目已漸漸回升，每年總成交量也突破1000億元大關，至於股份總市值也迅速增加至4000億元的歷史高位（表20.1）。
    大約也在這個時期，經過漫長時間的談判後，中、英兩國終於在1984年年底就香港的主權回歸問題達成了協議，並共同發表了聯合聲明。根據這個聯合聲明，英國政府的殖民統治，將會在1997年6月30日結束，而中國政府則會以“一國兩制”、“港人治港”的方針政策恢復行使香港主權。在一個風起雲湧、變幻無常的全新格局下，香港進入了過渡期。
    面對主權的快將易手，部分過往主導著香港經濟命脈的英資企業，便因擔憂失去政治後台而急急撤退，引起了市場的強烈震盪。恰恰相反，經過連串改革和整頓後的中資企業和國有企業，則迅速崛起成為世界經濟的一股重要力量，並嗷嗷待哺地湧到快將回歸的香港，希望籌集資金拓展業務，掀起了一股“中國概念股”的炒作熱潮。
    事實上，在八九十年代，部分對香港前途缺乏信心的企業，陸續減少在香港的投資，甚至撤出香港，而大量中資企業及國有企業，則大舉湧到香港，填補這個市場的空間。從資料上看，自1992年起，中資企業及中國企業在新上市企業中占了一個很大的比率，並大大提升了香港股票市場的實力。舉例說，到了1992年，上市公司的數目便首次突破400家，每年總成交量沖上了7000億元的水平，至於股份總市值則跨越13000億元的高峰（表20.1）。在這一落一起、一退一進之間，香港股票市場既搖身一變而為中國企業吸納資金的重要場地，也成為國際五大金融中心之一。
    九七回歸及俟後的亞洲金融風暴，既是香港股票市場發展史上的一個重大機遇，同時也是一個巨大挑戰。隨著中國經濟力量的日漸壯大，企業融資的頻度和數額勢必日益龐大，至於香港聯結東西、溝通內外的角色，同樣會變得愈來愈吃重，而這正是放在香港股票市場面前的一個重大機遇。另一方面，亞洲金融風暴的威力，又讓我們認識到香港金融及股票市場的脆弱之處，至於如何改善本身交易制度的弱點，並在開放市場、強化監察、維持秩
    序和保障利益之間取得平衡，恰恰正是機遇背後的巨大挑戰。
    當我們從頭到尾地看罷香港股票市場一個半世紀的風風雨雨、上上落落後，很容易便從那些一夜致富或一朝破產的故事中，聯想到明代文人楊慎的傳世著作——《臨江仙》：
    滾滾長江東逝水，浪花淘盡英雄。是非成敗轉頭空，青山依舊在，幾度夕陽紅。
    白發漁樵江渚上，慣看秋月春風。一壺濁酒喜相逢，古今多少事，都付笑談中。
    另一方面，如果我們從股票市場的封閉走向開放，從鼎立走向統一，再到國際金融中心的歷程中看，我們會深深地體味到個人的是非得失，真的“轉頭成空”，反而制度的建立和不斷自我完善，才是香港人引以為傲的事情，也是香港股票市場與亞洲鄰近地區股票市場有所差別的重要原因所在。
    展望未來，香港的股票及金融市場除了要吸取過去的經驗和教訓外，還要進一步鞏固過往行之有效的運作模式和市場制度，並保持東西荟萃、溝通內外而自由開放、公平公正的傳統，在全球化及國家深化改革等浪潮中充分發揮本身作為中資、國企集資和優化管理的特長，提升香港在國際金融市場上的綜合競爭力。與此同時，有關當局更要時刻保持警覺，不斷完善市場的規管和監察，保障公衆投資者的利益。
    結語
    總括而言，九七回歸及股票市場的急轉直下，使我們想到兩個既關鍵又有趣的問題： 其一是1997年前預期中的“政治危機”沒有出現，隨之而來的反而是“經濟危機”，令很多市民一時難以適應；其二是環球化浪潮下開放式的本地金融及股票市場，不但難以在金融風暴中獨善其身，甚至會成為國際投資大戶興風作浪、擇肥而噬的對象。
    回歸前，香港市民、傳媒及國際社會最為擔心和大造文章的話題，是九七之後中國政府會否如實履行“一國?制”及“港人治港”的承諾（Kraar, 1995）。說得更為具體及明確一點，是中國政府會否干預香港的內部事務，而民主自由、人權法治等價值和保障，又會否遭到侵蝕的問題。對於這些問題，時事評論員籠統地將之形容為香港的“政治危機”。雖然香港和平過渡，而“一國兩制”又成功落實，但亞洲金融風暴的“異軍突起”及俟後的經濟長期衰退，則被粗略地形容為“經濟危機”。這種預測與現實的“分裂”現象，令很多市民、分析家及政府官員大感意外，甚至有點無所適從。
    另一方面，亞洲金融風暴的肆虐，又讓政界、商界、金融界及學術界人士重新思考股票及金融市場的開放和監管問題。在環球化浪潮的影響下，資金的流動已變得愈來愈容易，科技的日新月異，又令其流通的速度愈來愈快及愈來愈不動聲色。至於投資產品及衍生工具的層出不窮及千變萬化，更令股票及金融市場增添不少潛在的陷阱和風險。面對這種複雜而瞬息萬變的國際投資格局，過度強調自由開放，有時難免會變成中門大開，讓自己暴露在虎視眈眈的國際投資大戶面前。成敗利害得失之間的取舍，實在很值得有關當局深思。

本文摘自《香港股史1841-1997》

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　　 香港股市是什麼？是投資融資的交易所！是政治經濟社會的晴雨表！是國際資本的角力場！一談到香港國際金融中心的地位，很多人會很自然地聯想到極為活躍的股票市場。如果說金融是現代經濟的核心，那麼說股票市場是金融的核心，相信不會有很多人反對。事實上，香港從一個細小而荒蕪的小島，發展成今日的世界第三大股票市場，過程的曲折和多變，實在非三言兩語可以說得明白，而深入而系統地去分析金融資本主義制度在香港紮根的始末，卻肯定可以填補歷史上的空白，為相關的研究提供一個讨論的平台。