第62節：英占後期的香港經濟（一）(14)

　　

　　設：M =貨幣供應量

　　H = 基础貨幣

　　F = 外匯儲備

　　a = 基础貨幣對外匯儲備的比率

　　e = 貨幣發行局制度下的固定匯率或聯繫匯率

　　則：H = aeF

　　以上公式說明，在港式貨幣發行局制度下，香港的外匯儲備、基础貨幣和貨幣供應量之間存在著正相關。也就是它們作為變量，不僅變動的方向完全一致，而且變動率也大致相同。按照這組公式，康迪綸-休谟機制在港式貨幣發行局制度下的運作方式是：假設因炒家狙擊港元或因資本大量流出而使香港的外匯減少，港元匯價面臨貶值壓力，那麼發钞銀行因手中外匯短缺，不僅不能增發港幣，反而不得不向外匯基金交還負債證明書以便用港元購回外幣。這就必然導致港元基础貨幣以及貨幣供應量的減少，從而造成利率上升，物價下降，最終達到穩定港元匯價的目的。與此相反，假設香港外匯增多，港元短缺，面臨升值壓力，那麼康迪綸-休谟機制就會向相反的方向運作，同樣達到穩定港元匯價的目的。這就是港式貨幣發行局制度的第一個內在調節機制`。

　　另一個內在調節機制是套利和競爭機制，其運作方式與金銀复本位制時代在葛萊欣氏法則（Greshams Law）和抵償作用法則的共同作用下形成的"黃金輸出入點"(gold points)很相似。以美元兌港元1∶7.8的聯繫匯率為例，當港元市場匯價低於聯繫匯率（例如1∶7.9）時，發钞銀行就會把負債證明書交回外匯基金並按聯繫匯率用港元購回美元，其他銀行也會按聯繫匯率用港元向發钞銀行購買美元，然後再按市場匯率出售美元取利。這樣，市場上美元增多而港元減少，港元匯價就會回升到接近1∶7.8的水平。相反，當港元匯價高於聯繫匯率（例如1∶7.7）時，發钞銀行和其他銀行都會按聯繫匯率用美元購買港元，然後再按市場匯率出售港元。這樣，市場上港元增多而美元減少，港元匯價也會回落到接近1∶7.8的水平。在激烈競爭的條件下,香港衆多的銀行都不會輕易放棄這種合法的套利活動，從而使市場匯率不可能過分偏離聯繫匯率。一般說來，偏離的幅度不會超過交易成本。

　　在以上兩種調節機制的作用下，加上戰後大多數年份港英政府財政收支和國際收支平衡有餘，財政儲備和外匯儲備比較充裕，不需要靠擴大貨幣發行來彌補赤字，使港式貨幣發行局制度下的港元匯價比較平穩。從"二戰"後到20世紀末的五十五年中，除1974-1983年實行浮動匯率制的階段港元匯價波動極為頻繁，甚至出現1983年的"九月風暴"以外,其餘時間內港元先後與英鎊或美元挂鈎，同其他幣種的匯率也相對比較平穩。特別是1983年10月開始實行聯繫匯率制以來，很快刹住了當時外匯市場上抛售港元爭購美元的炒風，使港元兌美元的市場匯率長期圍繞著聯繫匯率而上下窄幅波動。在1992年的歐洲貨幣危機和1994-1995年的墨西哥金融危機中，國際投機資本都曾對港元發動沖擊。依靠港式貨幣發行局的內在調節機制，以及香港的雄厚外匯儲備，港英金融管理當局迅速擊退了國際炒家，捍衛了港元匯價的穩定。到香港回歸時為止，聯繫匯率制已經實行近十四年了，港元兌美元的市場匯率波動幅度從未超過聯繫匯率的±2%。這對提高香港居民對前景的信心，保持香港社會的繁榮穩定，無疑具有重要作用。這是港式貨幣發行局制度取得的最重要的效果。

　　港式貨幣發行局制度另一個重要效果是積累了雄厚的資金。根據港英政府公佈的數字，截至1997年6月底，香港外匯基金資產已經達到5 687億港元，相當於1997-1998財政年度政府公共總開支（2 348億港元）的2.42倍。其中外幣資產5 239億港元，折合672億美元。連同土地基金在內，到1997年9月底香港的官方外匯儲備已經達到881億美元，居世界第三位。作為港人共有的這筆巨大資產的管理者，外匯基金採取了一系列適合長線投資的方式和策略，包括訂定基率、侧重利用長期資本市場、聘用高質素並富有經驗的經紀人等，在全球許多城市進行投資。香港外匯基金的資產主要以某些外幣和港元銀行存款、股票及可銷售有息證券等形式持有，分別存放在香港和其他主要國際金融中心各類金融機構的存款戶口、信託戶口和保管戶口內（1989年及其以後香港外匯基金的資產負債狀況見表5-8）。

本文摘自《香港經濟史》

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　　 香港經濟史：公元前約4000--公元2000年
　　香港人類社會的產生和發展至今已有約六千年的歷史，但有關香港經濟史的論述則只散見於部分論文和書籍的少數章節中，各方面都希望有一部香港經濟通史的專著問世。有鑒於此盧受採教授在其女兒盧冬青碩士的協助下歷時三載數易其稿，終於完成了呈獻在讀者面前的這部《香港經濟史》。本書史料豐富立論嚴謹，條理清楚文筆流畅。這部專著在時間跨度資料廣度和理論深度方面，都盡可能符合詳盡真實客觀準確的原則，可謂古今中外第一部香港經濟通史專著。