匯源果汁案例（4）

　　2008年和2009年匯源果汁實施大規模的產能建設、營銷網路重組，但在此期間並沒能及時提升該公司的銷售業績。例如，在2008年和2009年中國市場果汁飲料銷售量分別增長17.1%、9.5%，而同期匯源果汁銷售量僅僅增長5%、0.9%。該公司銷售增長量遠遠小於市場增加量。這樣，已經投入的與營銷有關的大量銷售及營銷開支、管理費用就嚴重侵蝕了產品銷售利潤，使得匯源果汁調整後的稅前利潤和EBITDA大幅下降，2009年上半年EBITDA甚至小於0，最終導致綜合總借貸對EBITDA比例大幅上升，EBITDA對綜合利息開支比例大幅下降，這兩個指標呈現惡化趨勢。一般來說，在銀行貸款合同中，綜合總借貸對EBITDA比例、EBITDA對綜合利息開支比例是兩個重要的約束性指標。這兩個指標的惡化則意味著企業貸款的違約風險增加。

　　綜合上述分析，可以看出，匯源果汁快速擴張雖然快速提升了產能，但也帶來了如下不利後果。第一，綜合總借貸對EBITDA比例、EBITDA對綜合利息開支比例惡化導致該公司處於比較高的違約風險之中；第二，現金餘額大幅下降導致企業現金支付能力下降。如果企業繼續快速擴張的話，就不得不向銀行大量貸款以維持企業快速擴張以及日常經營所需要的資金，這樣就可能將已經存在的比較高的債務違約風險轉化為違約事實。

　　三、債務協議違約控制

　　進入2010年，匯源果汁並未停止擴張步伐。在產能建設和新產品開發方面，根據該公司的官網新聞報道，推出了"果汁果樂"等新產品並投入了巨額市場開拓費用；在籌資方面，2010年4月"為擴充生產提供資金"，向銀行貸款2.5億美元銀團貸款，還款方式為自2012年4月30日起分三期清還，每半年支付一次，期限為3年。在該貸款合約中，銀行要求匯源果汁財務比率達到一定的標準。對其中部分財務指標的要求是：（1）任何時間的綜合總借貸對綜合有形淨值的比例不得高於0.65∶1；（2）任何時間的綜合總借貸對綜合未計利息、稅項、折舊、攤銷前的盈利比例不得高於5.00∶1；（3）任何時間的綜合未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利對綜合利息開支的比例不得低於4.5∶1。從後兩個指標的構成來看，它們與企業盈利水平密切相關。如果企業盈利水平低，那麼這兩個指標就可能達不到貸款合約規定的要求。

　　2010年8月30日匯源果汁發佈的中期報告披露，該公司上半年淨虧損7 224.7萬元。根據中期報告披露的財務數據計算，綜合總借貸對EBITDA比例為42.21，違反了貸款協議規定的不得高於5.00∶1的財務承諾；而EBITDA對綜合利息開支比例為1.77，也違反了不得低於4.5∶1的財務承諾，構成債務"技術性"違約。根據國際會計準則的要求，匯源果汁將長期銀行借款重新歸類為短期借款，由此該公司流動負債劇增。與以前年度相比，2010年6月30日流動比率、速動比率、現金比率驟降一半以上（具體數據見表2-4），短期償債風險劇增。在匯源果汁違約之後，銀行就取得了終止貸款等權利。假如銀行立即行使這項權利，那麼匯源果汁將馬上面臨償還2.5億美元的巨大債務困境。

　　

本文摘自《企業為什麼會陷入財務危機》

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　　 本書作者李秉成長期致力於公司財務案例研究，尤其對企業財務危機的認識和理解等具有獨到的見解，通過數年研究完成此書。本書通過對15個財務危機案例企業進行了深入剖析，歸納了企業財務危機形成的主要原因與過程，提出了預防和控制財務危機的方法。本書分析的案例企業涉及冶金、紡織與服裝、房地產、電力、公路等不同行業，分析的問題涉及企業風險、金融危機、公司治理、系族企業、金融衍生工具等，很有代表性。
　　本書以案例為基础，提出的財務危機形成原因有助於我們在企業管理中識別財務風險；提出的財務危機控制方法有助於我們管控財務危機。閱讀本書可為從事管理工作的人士提供借鑒，也可以說明MBA、MPAcc等專業碩士拓寬視野，積累經驗，提高分析問題和解決實際問題的能力。同時，本書也可以為高校及高管培訓機構的案例教學提供案例背景資料。