信貸消費是危機之源（2）

　　正式意義上，這些做法是為了抵制風險。但只是一紙文件的金融衍生品可以被無限複製並發放。因此，這些金融衍生品本質上是一種越過生產靠將來收入贏利的投機行為，不僅不能抵制風險，還會將風險像病毒一樣不斷傳播到經濟活動的每個角落。無論現代金融創新與金融體制有多麼複雜，我們都能以凱斯恩斯主義經濟學家明斯基的"金融不穩定性假說"來分析現代債務經濟。在明斯基看來，債務能否清償取決於投資，投資的決定因素是利潤。明斯基將融資行為分為3類：套利融資、投機融資、龐氏融資。套利融資指企業在未來一段時間內所取得現金流入即已超過預計的現金流出。經濟主體的負債結構中股權融資比重越大，越可能是套利融資。投機融資指行為主體取得的現金流超過因日常支付及償付應付利息而發生的預計現金流出，然而尚不足以支付到期應付債務的本金。龐氏融資指企業取得的正常現金流入尚不足支付日常性現金支付及債務利息，經濟主體需要不斷地"借新債還舊債"或出售資產，這降低了資產淨值，提高了債權人的借貸風險。隨著經濟繁榮的延續，企業因經營而獲得的現金流入持續增長，市場預期較為樂觀，市場融資條件放寬，借款容易，利率較低。此時，那些高流動性資產價格就會下跌，企業紛紛將其代之以低流動性、高盈利性的資產，同時，他們也傾向於以借入流動性取代資產流動性，相應地提高了財務槓桿率。這樣，原本套利的企業不免帶上些許投機性；原來就慣於投機的企業及銀行更是趁機擴大經營規模，將支付需要完全寄託在債務滾動之上。此時，人們普遍相信，未來盈利狀況會進一步好轉，風險不大。然而，一旦經濟走上停滯或下降軌道，利潤增長減速甚至負增長，則原來高速增長時期產生的快感將立即消失。靠借入流動性維持經營的做法難以為繼，債務滾動必將付出高昂的代價。此時，投機者因現金流變化而成為龐氏企業，原來的龐氏企業則到了必須靠變賣資產支付債務的地步。由於在經濟繁榮期間企業的資產組合中高流動性資產減少，一旦對流動性的主觀需求轉高，原先所持有的低流動性資產便急劇跌價。人們對高債務比率的企業產生普遍的懷疑，即便不是龐氏融資者的那些公司也遭到懷疑，迫使他們加入借新債還舊債的行列。於是，不信任感迅速漫延，對危機的恐懼籠罩了全社會，資產價格崩潰。虛擬資本的抛售發生，欠得越多就變賣得越多，賣得越多越貶值，最終是債務越還越多，金融危機就此爆發。金融危機不但使已開工的投資專案失去金融支撐，還因資本及金融資產的價格下跌，使新的投資失去內在驅動，進而引發經濟危機。

本文摘自《歐元必死》

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　　 本書介紹了歐元的誕生、發展以及現在面臨的危機，指出歐元並非真正意義的現代貨幣，歐元區的創建更多是一種政治行為，而不符合經濟規律。在歐元本身存在內在缺陷的情況下，美國的“三位一體”的對歐金融戰加速了這種缺陷的暴露。處於這樣的內外困境中的歐元區，其爆發主權債務危機不可避免。
　　歐元到底何去何從，是向前走——實現歐元區成員國主權財政的統一，還是向後走——部分國家推出歐元區，正成為歐元區成員國的兩難選擇，也成為全世界所關註的焦點。歐元到底何去何從？本書作出了大膽的預測。